细节交易成商品对冲基金成败关键

　　全球*5的商品对冲基金Clive资本日前宣布，将于9月底清盘，向投资者返还资金约10亿美元。
　　随着大宗商品波幅的收窄，大型商品对冲基金在过去的三年表现不佳，但仍有一些驰骋在国内期货市场上做产业对冲交易的机构，今年取得了不错的业绩。他们不约而同地表示，对冲交易必须越来越注重细节。交易的核心不在于对某个方向判断的对与错，而在于对细节的把握，对细节是否给予足够的重视。
　　随着大宗商品波幅的逐渐收窄，海外商品对冲基金资产管理规模也开始逐月下降，全球知名商品对冲基金近期接连传出清盘消息。不过，仍有一些驰骋在国内期货市场上做产业对冲交易的机构，今年取得了不错的业绩。采访中他们告诉期货日报记者，在趋势行情“见少”和品种出现分化的市场环境下，细节交易已经成为决定商品对冲基金成败的关键因素。
　　全球*5的商品对冲基金Clive资本日前宣布，将于9月底清盘，向投资者返还资金约10亿美元。商品对冲基金是对冲基金行业中的一小部分，2007—2008年大宗商品繁荣时期和2009年金融危机底部形成初期，商品对冲基金资产规模迅猛增长。但是，随着大宗商品波幅的收窄，大型商品对冲基金在过去的三年表现不佳，引发投资者大量赎回和停止申购基金。据了解，在2008、2009、2010年中，Clive基金年回报率分别达到44%、17%、20%，但此后连续三年均出现亏损。
　　“海外商品对冲基金的资金量较大，要取得较好的业绩，对趋势行情的要求就非常高。”凯丰投资董事长吴星表示，如果做商品对冲交易的资金量不大，较好业绩的取得对趋势行情的要求也就没那么高了。期货日报记者了解到，凯丰投资今年6月开始运作的一款2亿多元的对冲产品，取得了不俗的业绩，目前净值已经接近1.2。“管理的资产规模越大，越要保持长期的稳定性，而一些交易机会就必须选择放弃。”吴星表示。
　　据了解，申银万国期货一款产业对冲的期货资管产品，在运行了三个多月后也取得超过5%的收益。其资产管理部投资经理罗守东告诉记者，国内产业对冲基金并没有像海外商品对冲基金一样出现普遍亏损。在他看来，造成差别的主要原因是两者的投资视野及面临的衍生品市场环境不同。
　　“海外对冲基金投资商品偏长期投资，奉行投资组合理论，以做多商品为主。当市场出现模式上的变化时，他们往往适应性较差。同时，国外成熟市场上的投资机会相比国内市场也较少。海外对冲基金面临的市场流动性比较平稳，尤其是普遍使用模型进行交易，套利对冲的机会比国内要少很多，盈利空间也更小。”罗守东告诉记者，今年他们的对冲产品还在磨合期。“我们不强求抓住每一次交易机会，年化20%的预期收益率对整个团队来说应该是一个压力不太大的目标。”
　　尽管做的都是产业对冲交易，但凯丰投资是基于基本面研究，而罗守东的团队则更多借助了公司的宏观研究。不过，他们不约而同地表示，对冲交易必须越来越注重细节。
　　对吴星而言，跑产业链是一种非常重要的了解细节的方式。企业反馈的数据、生产经营信息以及对市场的描述，长期跟踪下来，都会令他对整个市场景象有一个更清晰的判断。“期货交易包括其他衍生品交易都是细节交易，交易的核心不在于你对某个方向判断的对与错，而在于你对细节的把握能力，对细节是否给予足够的重视。”
　　“与去年相比，今年国内品种波动率并没有出现大幅收窄，但是品种分化加剧。如果按以前的交易模式做大豆、豆油、豆粕组合对冲，基本上无利润可言。而锌铜对冲方面，由于期锌价格基本不动，组合对冲的风险敞口就都集中在铜上，这样风险也会比较大。”罗守东认为，这都需要对市场强弱关系进行深入研究，在品种选择、出市点上都体现着投资经理对细节的把握。
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