西方投资银行的资产负债管理与风险控制详解

　　西方投资银行在其业务多样化、国际化、技术化的前提下能够对其市场、信贷、营运及其它风险加以有效地监管，主要得益于其集中统一的、多层次交叉性的风险监管体制架构，全面系统、严格而又灵活的政策、程序，科学的技术风险工具和资深的高素质专业人才队伍。

　　随着世界经济日趋国际化，跨国公司的国际生产愈益全球化，一种特殊的跨国公司──跨国投资银行（或证券公司）不断得以发展壮大。世界*5的投资银行──美林集团1996年末的资产总额达2130亿美元，它在全球45个国家设有办事处，在世界32个证券交易所拥有会员资格，其业务范围遍及世界各地。

　　1935年，摩根斯坦利还只是摩根商行的一个仅有20名职员的债券部，1996年末时已发展到拥有职员一万多人、分支机构遍及世界20多个国家、业务范围覆盖全球、资产规模近2000亿美元（1964.5亿美元）的巨型跨国投资银行。此外，美国的所罗门兄弟、莱曼兄弟、高盛、*9波士顿，日本的野村、日兴、山一、大和等都纷纷采取各种战略措施，在世界各国设立分支机构，扩张自己的资产负债经营规模，由此形成全球化的国际金融服务网络。投资银行的资产负债正是在综观全球资金来源与营运需求的基础上进行管理的。

　　投资银行不仅在一级市场上从事证券承销、分销、筹措资本，在二级市场上从事自营和委托代理买卖；而且还在国际范围内从事兼并与收购、资产管理、财务咨询、证券清算、风险控制和资金借贷。例如美林集团1996年各项业务净收入如下：佣金，37.86亿美元，占净收入总额的28.9%；主要交易收入为34.54亿美元，占净收入总额的26.3%；资产管理及投资组合服务为22.61亿美元，占净收入总额的17.2%；承销及战略服务收入为19.45亿美元，占净收入总额的14.8%；而净利息、股息收入为10.04亿美元，占净收入总额的7.7%；其它收入为6.66亿美元，占净收入总额的5.1%.在融资负债方面，投资银行多以重购协议、商业票据及其它短期借贷、交易负债、长期借贷为主。以美林集团为例，其重购协议、商业票据及其它短期借贷、交易负债分别占总负债的30.5%、19.1%、21.2%、12.7%，以上四项合在一起占总负债的83.5%.日本的证券公司在筹措资金方面可直接从事商业银行的储蓄业务或从银行与其它金融机构获取贷款。以野村为例，1994财政年度获取的银行或金融机构贷款、票据、定期储蓄合在一起达260亿美元，占当年总负债的28%.

　　美国的六大投资银行的资产负债表都具有高度的流动性，其资产主要由现金和等价现金、监管储备现金或证券、持有的证券与其它金融工具（按市价计）以及抵押性短期融资协议、应收项目组成。美林集团的这种流动性资产占总资产的比重为93%，摩根斯坦利的相应比重为97%，莱曼兄弟的比重为98%.而且，由于西方（尤其是美国）投资银行的主要活动是客户的流动性交易，故它们都拥有很高的资产周转率。投资银行的资产所具有的高度流动性为公司的融资及资产管理提供了很大的便利和灵活性。此外，投资银行资产负债的总规模经常变动，某一具体时点的资产总规模可能高于或低于财政年度末的总资产规模。

　　投资银行资产负债管理的另一个显著特点是，积极开发并广泛使用金融衍生产品，这些衍生品包括：以利率、汇率、商品价格、股票价格或指数为基础的期货、期权、远期合约、资产担保证券等。投资银行利用自身的优势对商品、利率、汇率、期限、合约规格等等予以各种组合、分解、复合，形成各种非常复杂的衍生品以满足客户的各种具体需要；同时，投资银行可以应用这些衍生品在全球范围内优化资产负债管理（自营或委托代理）。此外，投资银行还应用这些衍生品进行套期保值、规避风险。

　　例如，摩根斯坦利在1996年11月30日持有的各种衍生品交易合约总价值达13170亿美元，这一数据足以说明投资银行使用衍生品的广度和深度，但它并不表示投资银行所承受的风险暴露。摩根斯坦利的附属公司──摩根斯坦利衍生品公司专门为那些仅与AAA级公司打交道的客户提供衍生品和相应的服务。通过参与监管、自我监管以及“国际互换与衍生品合伙公司”，摩根斯坦利在衍生品市场政策开发与应用方面保持领先地位。

　　美林集团则通过其多家附属公司进行衍生品交易（自营或代理），如美林资金服务公司是美林集团的主要掉期交易商；获AAA级信用评级的美林衍生产品公司是美林集团经营掉期交易的附属公司，它为良好信用评级的公司或交易伙伴及美林资金服务公司提供利率与货币掉期、期权等信贷中介服务。此外，美林拥有多家经营货币衍生产品业务的附属公司，其中包括经营银行业务的附属公司和美林资金服务公司。从1997年1月起，美林国际公司已正式取代美林资金市场公司成为主要的股票衍生品交易商。

　　投资银行资产负债经营的最终目标是使经风险修正的收益*5化，或者在给定的风险约束下使收益*5化，或者在给定的收益约束下使风险控制在最低程度。从收益的角度看，投资银行一般把股东权益报酬率看作其经营业绩的一个重要测度指标。从风险的角度看，投资银行主要考察的是各种因素（市场的或非市场的）给公司带来的损失及可能性大小。收益和风险是紧密联系在一起的，风险偏好高的投资银行追求的是高风险和高收益；风险偏好低的投资银行则更注重以一定的收益减少为代价换取更高的安全性（低风险）。投资银行的资产负债经营管理正是围绕风险和收益这一核心展开的。

　　投资银行的绝大多数业务都是资本密集型的，它需要筹集资本建立自己的证券库存，从事证券承销、主要投资、商人银行业务和固定资产投资等。为此，投资银行（或证券公司）需要保持充足的资本和筹资渠道以便能随时（包括紧缩金融时期）以充分抵押的形式为自身业务融资。

　　“财金委员会”由公司各要害部门的高级经理人员组成，其主要成员有副总裁、财务总监以及融资部、信贷部、股票部、固定收益证券部经理、专家等。财金委员会负责制定资金筹集与运用的方针政策并对公司的资金筹措、资产业务及其流动性进行管理。财金委员会对公司资本、资产负债规模及其在不同产品业务中的配置提出规划、建议，同时财金委员会与各地区资产负债委员会合作，对公司全球资产运作进行协调，各地区资产负债委员会与公司分布于各地区的资金中心密切合作以配合实施财金委员会制定的战略规划，并对当地的资产负债流动性进行监督管理。

　　投资银行的股东权益报酬率和它的总资本结构密切相关。为了尽可能地提高股东权益报酬率，便需要确定一个*3的总资本结构。投资银行按业务和产品管理其总资本（长期负债+优先股本+普通股本）结构。即根据各业务或产品市场机会、资产质量、收益率、市场风险、流动性、监管规定、评级机构的标准以及整个公司的长期战略来配置和调整其资本，进而确定其总资本结构。一方面，投资银行必须努力使总资本足够大以满足其预期的长期资本需要（包括现金资本、监管资本、市场和信贷风险储备）；另一方面，若投资银行认为其股权资本已超过其业务需要，便会通过普通股回购缩减总资本。

　　投资银行的营运资金一般通过以下渠道筹措：（1）资本，包括股东权益和长期借债；（2）中期票据；（3）内部筹集；（4）回购协议；（5）商业票据（如美国、加拿大、法国、和欧洲商业票据）；（6）无担保债券借入、证券借出、买卖协议；（7）地方政府投资；（8）业主票据；（9）储蓄；（10）、承诺和未承诺的信用。上述所有的回购交易和证券借出以及一部分银行借贷都是通过抵押进行的。

　　投资银行对其长短期借贷以及担保、无担保融资渠道经常加以评估，力求使其全球范围内的负债期限同其预期资产持有时间保持一致，使变现和再筹资风险最小化。一般来说，投资银行将长期借债看作核心库存及非流动资产的一种稳定的融资渠道，固定资产用固定利率的长期借债融通；库存和所有的流动资产用短期资金、浮息长期借债或掉期到浮息债券的固定利率长期债券以及股东权益的组合来融通；投资银行在子公司中的股权投资用股东权益融通。此外，投资银行还使用各种衍生品（如利率、货币掉期）来协助进行资产负债管理，降低借款成本。

　　投资银行和许多商业银行、金融机构保持借贷关系以随时获取各种形式的贷款。投资银行的借贷规模通常随已有的重售交易、公司的证券库存水平和总体市场状况的变动而加以调整，其融资实力和融资成本随市场状况、交易活动的规模、公司的信贷评级及整个证券业的融资能力变化而变化。

　　投资银行常常和一些银行集团签有循环信贷协议。例如，摩根斯坦利1996年签有不超过25亿美元的（364天内）循环信贷协议；莱曼兄弟和银团签有不超过20亿美元的循环信贷协议（364天内）。

　　例如，摩根斯坦利在美国的经纪交易商子公司──摩根斯坦利国际公司握有大量抵押便利，这种抵押便利能使摩根斯坦利国际公司通过抵押获得贷款安排、信用证或其它融通。而摩根斯坦利在英国的经纪交易商子公司──摩根斯坦利国际有限公司则通过提供重购协议抵押获取银团贷款。莱曼兄弟利用其设在纽约、伦敦、东京、香港和法兰克福的子公司或附属机构从银行界、长短期投资者获取全球融资，使其融资渠道全球化、融资品种多元化。

　　随着投资银行的资产负债业务不断趋于全球化，来自国外的货币收入不断增加，因此，加强外汇管理便成了公司财务政策的重要组成部分。投资银行对外汇收支实施统一管理，在全球范围内调度和运用外币资产以获取更高更稳定的盈利。因为某一特定货币趋弱可由另一走强货币加以弥补。投资银行时刻密切监视各种外币币值的波动及其风险暴露，相机采取战略措施降低这些波动对公司财务业绩的影响。这些战略措施包括，从事各种套期保值活动来管理各种外币收入和现金流动，或者通过外币借贷为海外投资筹款，从而达到规避风险的目的。

　　资产负债的杠杆比率法是用来评估和管理投资银行资本充足性（相对于资产负债金融风险而言）的一个重要方法。杠杆比率表示单位股东权益所支配的总资产。如，1996年美林、摩根斯坦利、莱曼兄弟经调整后的杠杆比率分别为19.9、20.8、24.8.它们均满足巴塞尔协议的有关规定。

　　除杠杆比率外，西方投资银行还通过二重杠杆率的监测来调整其资产负债业务。二重杠杆率大于1表示母公司通过债务在子公司中进行股权投资。投资银行监督的目标是力求使二重杠杆比率不超过1，即使其股东权益总额至少等于其所有子公司权益之和。各子公司权益资本亦必须符合监管要求，并在综合考虑资产组合、杠杆因素和收益波动性后确定。

　　此外，投资银行的债务评级直接关系到其自身的融资能力和筹资成本，对投资银行的许多交易收入有着显著影响。故投资银行在资产负债业务中还必须考虑债务评级机构的各项标准，力求使其信用评级达到一定的水准。

　　投资银行的风险和其业务的特性密切相关。由于现代投资银行的业务呈现多样化、国际化、技术化、复杂化，投资银行的高风险、高收益特征愈来愈明显。

　　因此，在谋求高收益的同时，有效地确认、评估、监督、控制各业务中的风险对投资银行的健康发展显得异常重要。

　　现代投资银行所面临的风险主要有：市场风险、信贷风险、营运风险和其它风险，其中最主要的是市场风险和信贷风险。对这些风险的控制主要是通过以下三大基本因素实现的：（1）风险管理的组织构架和体系；详见图1（2）风险管理的一整套政策和程序；（3）风险管理的技术监测工具。这三大基本要素是相互紧密联系在一起的，应用管理人员的经验、判断和一系列技术监测工具实施既定的风险管理政策和程序是整个风险组织体系运行的目的；而风险管理的组织体系则是各个部门以及管理人员交流信息并实施风险控制的基本保证。

　　投资银行控制风险的基本措施是：分散化、交易限额、信贷限额，即通过对其产品、交易伙伴、业务活动领域的分散化降低风险；通过为每种产品、每一交易单位设置交易限额，为每一交易伙伴制定信贷限额以规避各种风险。投资银行根据各项业务的获利能力、市场机会、公司的长期战略定期调整各业务、各部门间的资本配置，力图使获取给定收益的风险最小化。

　　现代投资银行因其业务的偏重点不同而具有不同的风险管理体系，但其基本构架都大同小异。一般来说，投资银行设有“风险管理委员会”（或“财经与风险委员会”）集中统一管理和控制公司的总体风险及其结构。“风险管理委员会”直接隶属于公司董事会，一般由财务总监或执行总裁负责，其成员包括：执行总裁、全球股票部主任、全球固定收入证券部主任、各地区高级经理、财务总监、信贷部主任、全球风险经理以及一些熟悉、精通风险管理的专家等。

　　“风险管理委员会”的主要职责是：设计或修正公司的风险管理政策和程序，签发风险管理准则；规划各部门的风险限额，审批限额豁免；评估并监控各种风险暴露，使总体风险水平、结构与公司总体方针相一致；在必要时调整公司的总体风险管理目标。“风险管理委员会”直接向董事会报告，它每周开一次例会（需要时可随时召集）讨论主要市场的风险暴露、信贷暴露与其它各种头寸，研究潜在的新交易、新头寸以及风险豁免等问题。

　　“风险管理委员会”下设市场风险管理部（MRMD）、信贷风险管理部（CRMD）、审计部，它们均独立于公司的其它业务部门。市场风险管理部负责监管公司在全球范围内的市场风险结构（包括各地区、各部门、各产品的市场风险）；信贷风险管理部负责监管公司在全球范围内的各业务伙伴的暴露额度；审计部通过定期检查公司有关业务和经营状况，评估公司的经营和控制环境。

　　投资银行的风险管理采用多层制，除了“风险管理委员会”及其市场风险管理部、信贷风险管理部、审计部外，其它如融资部、财务部、信息技术部以及各业务部的部门风险经理均参与风险的确认、评估和控制。这些部门的经理及代表每隔一周开一次例会（需要时可随时召集）以求沟通信息、交流经验、正确评估风险、调整风险管理政策。

　　市场风险是指由于：a.利率、汇率、商品价格、股票价格及各种金融工具价格发生波动； b.收益曲线发生变化； c.市场流动性变化； d.其它市场因素的变动等使投资银行或证券公司遭受的潜在损失。

　　市场风险管理部作为风险管理委员会下属的一个执行部门，全面负责整个公司的市场风险管理及控制并直接向执行总裁报告工作。该部在重点业务地区设有多个国际办公室，这些办公室均实行矩阵负责制。它们除了向全球风险经理报告工作外，还要向当地上一级非交易管理部门报告工作。

　　市场风险管理部负责撰写和报送风险报告，制定和实施全公司的市场风险管理大纲。风险管理大纲向各业务单位、交易柜台发布经风险管理委员会审批的风险限额，并以此为参照对执行状况进行评估、监督和管理；同时报告风险限制例外的特殊豁免，确认和公布管理当局的有关监管规定。这一风险管理大纲为投资银行的风险管理决策提供了一个清晰的框架。

　　市场风险管理部定期对各业务单位进行风险评估。整个风险评估的过程是在全球风险经理领导下由市场风险管理部、各业务单位的高级交易员和风险经理共同合作完成的。由于其他高级交易员的参与，风险评估本身为公司的风险管理模式和方法提供了指引方向。

　　为了正确评估各种市场风险，市场风险管理部需要确认和计量各种市场风险暴露。投资银行的市场风险测量是从确认相关市场风险因素开始的，这些风险因素随不同地区、不同市场而异。例如，在固定收入证券市场，风险因素包括利率、收益曲线斜率、信贷差和利率波动；在股票市场，风险因素则包括股票指数暴露、股价波动和股票指数差；在外汇市场，风险因素主要是汇率和汇率波动；对于商品市场，风险因素则包括价格水平、价格差和价格波动。投资银行既需要确认某一具体交易的风险因素，也要确定其作为一个整体的有关风险因素。

　　市场风险管理部不仅负责对各种市场风险暴露进行计量和评估，而且要负责制定风险确认、评估的标准和方法并报全球风险经理审批。确认和计量风险的方法有：VAR分析法、应力分析法、场景分析法。

　　根据所确认和计量的风险暴露，市场风险管理部分别为其制定风险限额，该风险限额随交易水平变化而变化。同时，市场风险管理部与财务部合作为各业务单位制定适量的限额。通过与高级风险经理协商交流，市场风险管理部力求使这些限额与公司总体风险管理目标一致。

　　信贷风险是指发行者或有关业务伙伴不能或不愿履行承诺（如按时支付本息；掉期与外汇交易的结算；重购协议；证券买卖及其它合约义务）而使公司遭受的潜在损失。

　　信贷风险一般产生于下列因素：市场、交割和本金支付。当某一业务伙伴对公司的债务超过公司对它的债务时，市场风险的各个组成部分，如绝对和相对价格的变动、收益曲线的变化、币值波动、市场流动性的变化都将引起信贷风险。若在未收到证券、现金之前必须将它们交付出去，这时将产生交割风险。本金风险是指不能支付某种证券本息的风险。

　　信贷风险管理是投资银行整体风险管理构架中不可分割的组成部分，它由风险管理委员会下设的信贷风险管理部全面负责。信贷风险管理部直接向全球风险经理负责，全球风险经理再依次向执行总裁报告。信贷风险管理部通过专业化的评估、限额审批、监督等在全球范围内实施信贷调节和管理。在考察信贷风险时，信贷风险管理部要对风险和收益间的关系进行平衡，对实际和潜在的信贷暴露进行预测。为了在全球范围内对信贷风险进行优化管理，信贷风险管理部建立有各种信贷风险管理政策和控制程序，这些政策和程序包括：

　　（1）对最主要的潜在信贷暴露建立内部指引，由信贷风险管理部总经理监督。

　　（2）实行初始信贷审批制，不合规定的交易要由信贷风险管理部指定成员审批才能执行。

　　（3）实行信贷限额制，每天对各种交易进行监控以免超过限额。

　　（4）针对抵押、交叉违约、抵消权、担保、突发事件风险合约等订立特定的协议条款。

　　（5）为融资活动和担保合约承诺建立抵押标准。

　　（6）对潜在暴露（尤其是衍生品交易的）进行定期分析。

　　（7）对各种信贷组合进行场景分析以评估市场变量的灵敏性。

　　（8）通过经济、政治发展的有关分析对主权风险进行定期评估。

　　（9）和全球风险经理一起对储存时间较长、规模庞大的库存头寸进行专门评估和监督。

　　作为金融服务的中介机构，投资银行直接面临市场风险和信贷风险暴露，它们均产生于正常的活动过程中。除市场风险和信贷风险外，投资银行还将面临非直接的与营运、事务、后勤有关的风险，这些风险可归于营运风险。

　　在一个飞速发展和愈来愈全球化的环境中，当市场中的交易量、产品数目扩大、复杂程度提高时，发生这种风险的可能性呈上升趋势。这些风险包括：经营/结算风险、技术风险、法律/文件风险、财务控制风险等。它们大多是彼此相关的，所以投资银行监控这些风险的行动、措施也是综合性的。投资银行一般由行政总监负责监察公司的全球性操作和技术风险。行政总监通过优化全球信息系统和数据库实施各种长期性的战略措施以加强营运风险的监控。一般的防范措施包括：支持公司业务向多实体化、多货币化、多时区化发展；改善复杂的跨实体交易的控制。促进技术、操作程序的标准化，提高资源的替代性利用；消除多余的地区请求原则；降低技术、操作成本，有效地满足市场和监管变动的需要，使公司总体营运风险控制在最合适的范围。

　　不难看出，西方投资银行（尤其是美国的投资银行）在其业务多样化、国际化、技术化的前提下能够对其市场、信贷、营运及其它风险加以有效地监管，主要得益于：（1）一个集中统一的、多层次交叉性的风险监管体制架构；（2）拥有全面系统、严格而又灵活的政策、程序；（3）科学的技术风险工具；（4）资深的高素质专业人才队伍，这些都很值得我们国内投资银行加以借鉴。