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一文解读优秀企业的财务内核

来源： 互联网 2016-07-04
对于比较差的企业，当然是关注它的安全性问题，主要是经营性现金流和资产负债率，看它会不会因周转不灵而破产。对于比较好的企业，主要是关注它的盈利能力和成长性这两个指标体系。
投资者当然是研究好的企业以投资，所以安全性指标体系这里就不展开来说了。
一、盈利能力指标体系
（一）、企业盈利能力最核心的指标就是“净资产收益率”。企业正常的净资产收益率一般在4%-25%之间。
如果你是一个企业的老板，所谓“净资产”就是：除去借来的钱以外属于我自己的钱还有多少？所谓“净资产收益率”就是：我的这些钱每年给我赚回来多少钱？假定你有100万元（净资产），你用这100万一年赚了3.5万元，那么你的净资产收益率只有3.5%，这个盈利能力很差，因为你把100万存成银行定期存款的话，你就可以无风险赚到3.5万，如果你买国债的话，还能多赚些。如果你用这100万一年赚了20万，那么你的净资产收益率就是20%，这个盈利能力很强，因为世界第二富人巴菲特平均每年的净资产收益率才23%。所以，正常的净资产收益率一般在4%-25%之间。
（二）、如何提高净资产收益率？只有三条途经：提高毛利率，加快周转率，拉长杠杆率。
1、提高毛利率。提高毛利率有两个方法，产品涨价或者压低成本，两个方法都涉及到巴菲特整天念叨的一个词“定价权”。
产品涨价的代表是茅台酒、云南白药和片仔癀等著名品牌产品，其他替代品很难达到他们的功能或者效果，所以他们有定价权，可以提价来提高毛利率。2012年，茅台酒的毛利率*6达94%，云南白药的毛利率为61%，片仔癀的毛利率是52%。当然还有行政垄断和资源垄断的企业，比如中国电信的电话费、旅游景点的门票费等，这些垄断天怒人怨，且受政策影响太大，不建议关注。
压低成本来提高毛利率的典型代表是沃尔玛，由于其全球采购的规模足够大，供应商宁愿接受较低的价格也想获得他们的订单或者入门票。
2、加快周转率。中国自古以来就有“货如轮转”的说法，巴菲特也整天念叨着一个词“轻资产”。三种类型的企业周转率快：①轻资产的企业，其总资产周转率快；②产品生产周期短的企业，其库存周转率快；③放弃零售端的企业，其库存周转率快，放弃生产端的企业，其总资产周转率快。
①轻资产的典型代表就是软件企业，象微软公司和苹果公司，没有任何生产设备也没有任何库存，产品的生产周期很短，复制一下就行了，但是产品的研发周期很长。由于是高科技产品，巴菲特搞不懂它的未来，所以他宁愿去买重资产的铁路公司，可见，轻资产也只是通过周转快来增加净资产收益率的方法之一，并非那些号称巴菲特门徒的人所认为的，是一定要遵守的必备法则。
②生产周期长的产品，其盛衰周期也长，因为当产品供不应求时，新的资本进入该领域需要较长的时间才能产出新的产品，所以这种商品利于涨价，如高端年份酒，需要5年以上的窖藏期，又如人参，需要6-15年的种植期。所谓三年不开张，开张吃三年。但是生产时间长则库存周转慢，资产利用效率很低，因此，从穿越许多个周期的长期来看，长周期产品企业比不上短周期但是有护城河可以提价的企业，比如可口可乐公司就比白酒企业赚钱。当然，你可以在长周期企业处于上升周期时去摘桃子，在它处于下降周期时离开，如白酒黄金十年买，拐点到来后卖掉。
③放弃生产和零售的典型代表是品牌服装企业，他们只掌握研发设计，生产委外加工，不需要投资和管理庞大的生产线和工人，零售交给加盟商经营，每年开四次订货会，加盟商下订单并交款，则库存年周转次数为4次，就算每次的净资产收益率只有4%，一年四次则年率达到16%。比如森马服饰公司2012年的存货周转率为4.29%，净资产收益率为10%。
3、拉长杠杆率。用俗话来说就是“借鸡生蛋”，有三种途径：占用上游供应商的款，占用下游客户的款，占用债权人或股东的款。
占用上游供应商的款项，在中国比较常见，做得比较成功的代表是格力电器和大型连锁零售商如苏宁电器，格力电器是因为其优异的品质和稳定的销售体系，给上游供应商以巨大的安全感，从而延长了对上游供应商的付款期限，所以它的资产负债率很高但是却没有危险；零售商是因为掌握了销售渠道从而捏住了厂商的命门。
占用下游客户的款项，典型的代表是茅台酒以及银行地产企业，茅台酒是因为其产品供不应求，所以要求客户先付款后发货；银行是因为行业特殊，靠储户的存款来盈利；地产企业是因为产品投产周期长且投资大，没有预收款的话将无利可图。所以我们可以说银行和地产行业的盈利能力主要是靠拉长杠杆率来实现的，一旦收缩杠杆，其盈利就大受影响。
占用债权人或股东的款项，这两种方法都是非正常手段，不可持续且风险不可控，不建议关注。
下图是对盈利能力指标体系的概括总结：
二、成长性指标体系
（一）、企业成长性最核心的指标就是“销售增长率”。
如果企业处于一个新兴行业，且这个行业的市场渗透率还低于30%时，是处于混沌状态的行业，企业的销售增长率再高也可能成为先烈；
如果企业处于一个新兴行业，且这个行业的市场渗透率高于30%而低于50%时，是跑马圈地剧烈竞争的行业，企业的销售增长率再高也难盈利；
如果企业处于一个新兴行业，且这个行业的市场渗透率高于50%而低于70%时，是行业寡头盈利的黄金时期，企业的销售增长率越高地位越牢固；
如果企业处于一个成熟行业，且企业的市场占有率低于10%时，属于未引起关注的小虾米成长阶段，可以野蛮成长，增长率超过100%都没有问题；
如果企业处于一个成熟行业，且企业的市场占有率高于10%而低于30%时，属于进入寡头竞争阶段，除非有很大的竞争优势，否则增长率超过30%都不正常，非常容易翻车；
如果企业处于一个成熟行业，而且企业的市场占有率高于30%时，属于唯我独尊阶段，增长率多高都没问题，只要注意别触犯反垄断法就行。
（二）、如何提高销售增长率？只有三个途径：行业的市场总容量扩大，企业的市场占有率上升，推出新产品。
行业的市场总容量扩大，就是指蛋糕变大了，你获得的份额不变的话，你也成长了，这个因素是企业所不能控制的。从投资者的角度来看，这是最重要的行业分析，所谓看大趋势赚大钱，比如中国刚刚加入WTO时，可以预期的是，中国的国际贸易在未来十年肯定会大幅上升，国际贸易绝大多数都用集装箱，行业市场会扩大，深中集公司就成为了大牛股。又比如，北京出现雾霾天气，中国下决心治理污染了，环保产业就突然面临一个总容量扩大的市场了。
企业的市场占有率上升，就是指蛋糕不变，你获得的份额变大了，当然就成长了。比如格力电器，凭借其专业化的精神、优异的品质和独立的渠道，打败了日本的进口空调以及搞多元化的春兰空调等，市场占有率不断扩大，一举成为国内空调的老大，甚至和美的及奥克斯空调一起，占据了全球空调市场70%的份额，朱洪江和董明珠真可谓是产业民族英雄。
推出新产品，就是指你原来是卖蛋糕的，现在不仅卖蛋糕，还开始卖面包了，这也是一种成长。比如云南白药，原来只做药，后来推出了云南白药牙膏，做得很成功。不过我个人还是认为，专业化才是企业未来的方向，如果云南白药专注于做好它的白药创口贴，把白药贴变成创口贴的代名词，云南白药可能就会成为吉列刀片一样成功的全球性跨国公司了。
下图是对成长性指标体系的概括总结：
本文转载自CFO之家

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