策略
　　目前市场存在着四种的进化特征，如何把握以下四种特征，并加快适应市场的进化，将是市场参与各方的当务之急。
　　1、个人投资者占比降低。随着市场竞争结构的改变，多数个人投资者参与二级市场博弈的胜率越来越低，选择资产配置并购买优秀基金产品将会成为一种常态。也就是说，与其亲自下场做赛马的运动员，不如选择好的马匹、好的骑手和赛道。通过配置策略选择可以让自己获得更好的客观性和理性思考。当然，市场中介机构需要做的就是，在不同赛道上挑选好的骑手，然后以组合的方法推荐给客户。
　　2、机构投资者之间的竞争亦愈来愈白热化。过去二十年中国资本市场发展的效率之高，使得一些机构投资者难以跟上形势的发展。当前，机构投资者的数量扩张非常快，尤其是私募机构家数以万计算，如何挑选到好的私募机构，并将各种投资逻辑梳理清楚，也是一门学问。与其去创设一家私募机构，不如做财富管理机构，通过优选私募和创设FOF及MOM，来实现资产配置的价值最大化。当然，随着资本市场的越来越理性，投资指数基金可能是大概率。
　　3、从市场监管趋严以及新的资管条例颁布之后的政策环境来看，刚性兑付的打破和主动管理能力的提升，都会提高市场竞争的激烈程度。因此，个人投资者更不适合自己加入战场，而应该学会在不同的机构投资者身上下注。也就是说，选好跑道和赛手才是核心因素。
　　4、市场中介机构，比如券商，如果没有专业的投资团队和强大的投研支持，不如将自营投资做适当转型，建议重点参考社保基金的管理模式，即通过委外的方式，从市场优秀机构中上“选秀”，做好跟踪管理和投后管理。
　　社保基金在过去自2001年至2017年的17年投资运作过程中，仅2008年亏损，亏损幅度-6.79%。在2001年至2016年的年华收益率为8.37%，远高于一般的投资机构。2017年社保的收益率超过9%。
　　社保基金在选择投资管理人的过程中，做好了一下几点：
　　1、首先对投资管理人做了问卷调查，了解管理人的方法和内容。成立专家评审委员会根据候选人对“调查问卷”的回答和他们的市场行为以及表现进行评审。调查问卷的内容主要是“5P”，即投资理念、团队、流程、绩效、产品等因素。包括决策机制和公司治理问题，投委会和组合经理怎样分权和授权？
　　2、投资期限，以三年为目标，中间做好跟踪管理、对异常和热点与投资管理人进行及时沟通。避免投资期限短期化，可以化解基金经理系统性的行为趋同。短期相对排名的考核造成基金抱团取暖和趋同操作。
　　3、执行再平衡策略。按照适应中国股市的高波动性和政策市的特征，做好大的波段操作和动态调整，而不是严格按照长期战略来配置。社保在一些重要的低点和高点都做好了加仓和减仓的操作。比如2005年1000点附近的加仓，2007年和2015年高点的减仓。
　　总结而言，社保基金的操作策略实际上是价值投资加动态配置的策略，
　　1、在市场绝对高估和绝对低估的位置，可以减仓或加仓；
　　2、股票市场均值回归是基本规律，过高或者过低都不会长久；
　　3、资产再平衡策略，把涨得多的卖掉，补充为达到比例的资产。
　　从这个逻辑出发，我们可以筛选目前机构配置比例超低的行业或者资产，比如军工，目前基金配置比例处于历史低点，而且估值已经回到了历史低点，从国家战略支持的角度来看，未来军民融合和强军护国是大方向，从国际对比来看，军工行业的发展空间依然很大，尤其在舰艇和航空装备上，这就为军工行业未来的价值回归和业绩成长做好了铺垫。
　　配置
　　从行业配置和主题投资机会来看，2018年阶段性看好国企混改(受益于混改的持续发酵)、品牌服饰(股息率高、业绩稳定)、军工(估值处于历史低位，资产注入机会)、稀土(受益于新能源汽车及高新产业崛起)的投资机会。
　　考虑国企改革、A股纳入MSCI指数及养老金入市事件的影响已经出现边际效应递减，进一步追高买入上述龙头股并不是最优策略。存量博弈的市场环境和货币政策适度紧缩使得避险情绪进一步上升。建议调低前期涨幅过大的家电及白酒行业的配置比例。
　　大类资产配置之比较——房价与蓝筹泡沫化，关注避险资产
　　随着加息环境的来临，全球经济可能出现微弱的通缩。在中国市场，受房地产政策调控及货币政策回归稳健导致债市调整的影响，从楼市、债市和银行理财产品的巨量资金超配蓝筹股，从而快速抬高部分蓝筹股的估值水平，导致其泡沫化。
　　1。资产配置的正确与否决定90%的投资收益
　　按照大类资产配置理论，即投资收益的90%来自于资产配置。将大部分资产配置在房产的投资者绝对跑赢了股票投资者。如果过去10年没有将北上广深等一线房产作为资产配置的主流的话，恐怕不仅无法跑赢通胀，甚至很难获得名义的正收益率。很多研究表明，一线房地产的上涨只是过去10年货币现象，其复合收益率并没有跑赢实际M2货币增速。未来10年投资一线房产的收益率是否还能大幅跑赢其他资产，换句话说，历史经验是否能够有效指导未来，即继续持有一线房产的收益是否能够继续大于股票指数基金呢？房地产的风险和股市的风险，谁的风险更大？
　　①经过2015年以来房价的大涨，一线城市住宅及写字楼租金回报率均出现明显下降，加之房地产政策在限购限贷方面重新实施调控，目前多个城市房地产市场均出现价跌量缩，经过过去8年房地产调控政策的分析可知，房价调整往往处于政策收紧期，房价上涨往往是政策宽松导致。所以，中国房地产市场是典型的政策市。政策限购和限贷的目的就是为了驱使房产从投机品向正常商品回归。
　　②短期来看，一二线房价普遍偏高，房价收入比、租金收益率、按揭收入比均出现了风险，受政策影响，从房地产及债市撤出的资金推动了股票市场的蓝筹股泡沫。
　　③整体来看，我们认为，中国已经进入城镇化中后期，房地产市场库存已经出现结构性过剩；相比目前人均收入而言，房价进一步大幅上升的空间有限。但期望房价大幅下跌，目前来看，可能性亦不大，除非出现房贷利率的大幅上涨，比如回到6%以上。
　　2。债券市场和大宗商品：防御为主，抛弃杠杆
　　债市和大宗商品跷跷板很明显，能源及原材料等大宗商品作为晚周期行业，可能在经济复苏周期的后半段出现反弹，因此，建议阶段性提升利率债的配置比例，维持大宗商品配置比例。
　　风险提示：本文仅供参考，不构成针对个人的投资建议。投资有风险，投资需谨慎。

展开全文