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中级会计职称考试财务管理第二章考点：资本资产定价模型

来源：高顿网校 2015-07-29

　　（一）资本资产定价模型的基本原理

　　资本资产定价模型中，所谓资本资产主要指的是股票资产，而定价则试图解释资本市场如何决定股票收益率，进而决定股票价格。

　　根据风险与收益的一般关系，某资产的必要收益率是由无风险收益率和资产的风险收益率决定的。即：

　　必要收益率=无风险收益率+风险收益率

　　资本资产定价模型的一个主要贡献就是解释了风险收益率的决定因素和度量方法，并且给出了下面的一个简单易用的表达形式：

　　R＝Rf＋β×（Rm一Rf）

　　这是资本资产定价模型的核心关系式。式中，R 表示某资产的必要收益率；β表示该资产的系统风险系数；Rf表示无风险收益率，通常以短期国债的利率来近似替代；Rm表示市场组合收益率，通常用股票价格指数收益率的平均值或所有股票的平均收益率来代替。

　　公式中（Rm一Rf）称为市场风险溢酬。某资产的风险收益率是市场风险溢酬与该资产β系数的乘积。即：

　　风险收益率=β×（Rm一Rf）

　　（二）证券市场线（SML）

　　如果把资本资产定价模型公式中的β看做自变量（横坐标），必要收益率R作为因变量（纵坐标），无风险利率（Rf）和市场风险溢酬（Rm一Rf）作为已知系数，那么这个关系式在数学上就是一个直线方程，叫做证券市场线，简称SML，即以下关系式所代表的直线：

　　R＝Rf＋β×（Rm一Rf）

　　（三）证券资产组合的必要收益率

　　证券资产组合的必要收益率也可以通过证券市场线来描述：

　　证券资产组合的必要收益率=Rf＋βp×（Rm一Rf）

　　此公式与前面的资产资本定价模型公式非常相似，它们的右侧*10不同的是β系数的主体，前面公式中的β系数是单项资产或个别公司的β系数；而这里的βp则是资产组合的β系数。

　　（四）资本资产定价模型的有效性和局限性

　　资本资产定价模型和证券市场线*5的贡献在于它提供了对风险和收益之间的一种实质性的表述，CAPM和SML首次将“高收益伴随着高风险”这样一种直观认识，用这样简单的关系式表达出来。不过仍存在着一些明显的局限。到目前为止，CAPM和SML是对现实中风险与收益关系的最为贴切的表述，因此长期以来，被财务人员、金融从业者以及经济学家作为处理风险问题的主要工具。

　　CAPM在实际运用中也存在着一些局限，主要表现在：（1）某些资产或企业的β值难以估计，特别是对一些缺乏历史数据的新兴行业；（2）由于经济环境的不确定性和不断变化，使得依据历史数据估算的β值对未来的指导作用必然要打折扣；（3）CAPM是建立在一系列假设之上的，其中一些假设与实际情况有较大的偏差，使得CAPM的有效性受到质疑。这些假设包括：市场是均衡的、市场不存在摩擦、市场参与者都是理性的、不存在交易费用、税收不影响资产的选择和交易等。

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中级备考热门问题解答

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