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2016中级职称答疑：每股收益无差别点息税前利润

来源：高顿网校 2015-11-19

　　2016中级职称答疑：每股收益无差别点息税前利润

　　【原题】计算分析题

　　A公司目前资本结构为：总资本3500万元，其中债务资本1400万元（年利息140万元）；普通股资本210万元（210万股，面值1元，市价5元），资本公积1000万元，留存收益890万元，公司目前的息税前利润为300万元，企业由于扩大经营规模，需要追加筹资2800万元，投资一个新项目，所得税税率25%，不考虑筹资费用因素。有三种筹资方案：

　　甲方案：增发普通股400万股，每股发行价6元；同时向银行借款400万元，利率保持原来的10%。

　　乙方案：增发普通股200万股，每股发行价6元；同时溢价发行1600万元面值为1000万元的公司债券，票面利率15%。

　　丙方案：不增发普通股，溢价发行2500万元面值为2300万元的公司债券，票面利率15%；由于受债券发行数额的限制，需要补充向银行借款300万元，利率10%。

　　要求：

　　（1）计算甲方案与乙方案的每股收益无差别点息税前利润；

　　（2）计算乙方案与丙方案的每股收益无差别点息税前利润；

　　（3）计算甲方案与丙方案的每股收益无差别点息税前利润；

　　（4）判断公司应如何筹资；

　　（5）若公司预计新项目每年可给公司带来新增的息税前利润为500万时应如何筹资。

　　正确答案：

　　（1）计算甲方案与乙方案的每股收益无差别点息税前利润[（EBIT ?140?400×10%）×（1?25%）]/（210+400）=[（EBIT?140?1000×15%）×（1?25%）]/（210+200）

　　EBIT=515.5（万元）

　　（2）计算乙方案与丙方案的每股收益无差别点息税前利润[（EBIT ?140?1000×15%）×（1?25%）]/（210+200）=[（EBIT?140?2300×15%?300×10%）×（1?25%）]/210

　　EBIT=751.25（万元）

　　（3）计算甲方案与丙方案的每股收益无差别点息税前利润[（EBIT ?140?400×10%）×（1?25%）]/（210+400）=[（EBIT?140?2300×15%?300×10%）×（1?25%）]/210

　　EBIT=690.875（万元）

　　（4）当企业预计的息税前利润小于515.5万元的时候应采用甲方案，当企业预计的息税前利润大于515.5万元但小于751.25万元时应采用乙方案，当企业预计的息税前利润大于751.25万元时应采用丙方案。

　　（5）公司预计总的息税前利润=300+500=800（万元）

　　EPS甲=（800-140-400×10%）×（1-25%）/（210+400）=0.76

　　EPS乙=（800-140-1000×15%）×（1-25%）/（210+200）=0.93

　　EPS丙=（800-140-2300×15%-300×10%）×（1-25%）/210=1.02

　　应采用丙筹资方案。

　　知识点：资本结构

　　【学员提问】

　　老师您好：我照着书上套也能做出来第四小问的答案。但是我还是有些迷惑，为什么EBIT小于515.5万元以下就是甲方案？为什么不说515-751之间是甲方案，或者751以上是乙方案？这个怎么介定？书上有图，按照图上的线我能判断出来，可是考试的时候我又没有图，我怎么判断515.5以下就是甲？751以上就是丙方案？

　　【老师回答】

　　尊敬的学员，您好：

　　您看，甲乙方案的无差别点为515.5，乙丙方案的无差别点为751.25，甲丙方案的无差别点为690.88.这个时候如果不能画大图，就画时间轴，原则为“大选大，小选小，中间选中间”。

　　——515.5 ——690.88—— 751.25——

　　甲乙乙丙

　　小于515.5时，选择甲方案，大于515.5小于690.88选择乙方案，大于690.88小于751.25选择乙方案，因此合并处理，大于515.5小于751.25选择乙方案，大于751.25选择丙方案。

　　这个原理还是选择每股收益*5的方案，即大于每股收益无差别点时选择财务杠杆大的（EPS大），小于每股收益无差别点时选择财务杠杆小的（EPS大）。

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