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2015年证券投资基金考点精讲：债券风险的测量

来源： 高顿网校 2015-04-20
　　一、风险种类
　　(一)利率风险
　　利率风险是由于利率水平变化而引起的债券报酬的变化，它是债券投资者所面临的主要风险。所有证券价格趋于与利率水平变化成反向变动。在利率水平变化时，长期债券价格的变化幅度大于短期债券价格的变化幅度。
　　(二)再投资风险
　　一般而言，期限较长的债券和息票率较高的债券的再投资风险相对较大。
　　(三)流动性风险
　　流动性风险主要用于衡量投资者持有债券的变现难易程度。一般来说，买卖价差越大，流动性风险就越高。在一个交易非常活跃的市场中，债券交易的买卖差价通常很小，一般只有几个基点。
　　(四)经营风险
　　经营风险与公司经营活动引起的收入现金流的不确定性有关。运营收入变化越大，经营风险就越大。经营风险被分为外部经营风险和内部经营风险。内部经营风险通过公司的运营效率得到体现；外部经营风险则与那些超出公司控制的环境因素相联系。政府债券不存在经营风险；高质量的公司债券的持有者承受有限的经营风硷，丽低质量债券的持有者则承受比较多的经营风险。在极端情况下，低质量债券(垃圾债券)要求的收益率接近于权益所有者所要求的回报率，因此又被称为高收益债券。
　　例14-4(2012年3月真题·判断题)
　　债券投资的经营风险与债券发行人经营活动引起的收入现金流的不确定性有关。（　　）
　　【参考答案】√
　　【解析】经营风险与公司经营活动引起的收入现金流的不确定性有关。它可以通过公司期间运营收入的分布状况来度量，即运营收入变化越大，经营风险就越大；运营收入越稳定，经营风险就越小。
　　(五)购买力风险
　　债券投资的名义收益率包括实际回报率和持有期内的通货膨胀率。由于通货膨胀率处于变化过程中，因此，投资者并不总能预料到通货膨胀率的变化程度。
　　在资产配置方案中，固定收益证券的基本优点是在通货紧缩的条件下可以套期保值。
　　(六)汇率风险
　　当投资者持有债券的利息及本金以外币偿还，或者以外币计算但换算成本币偿还的时候，投资者就面临着汇率风险。
　　(七)赎回风险
　　对于有附加赎回选择权的债券来说，投资者面临赎回风险。这种风险来源于三个方面：首先，可赎回债券的利息收入具有很大的不确定性；其次，债券发行人往往在利率走低时行使赎回权，从而加大了债券投资者的再投资风险；最后，由于存在发行者可能行使赎回权的价位，因此限制了可赎回债券的上涨空间，使得债券投资者的资本增值潜力受到限制。
 
　　二、测算债券价格波动性的方法
　　债券投资者需要对债券价格波动性和债券价格利率风险进行计算。通常使用的计量指标有基点价格值、价格变动收益率值和久期。
　　(一)基点价格值
　　基点价格值是指应计收益率每变动一个基点时引起的债券价格的绝对变动额。
 

 
　　(二)价格变动收益率值
　　投资者使用的另一个估算债券价格波动率的指标是价格变化的收益率值。要计算该指标，首先需要计算当债券价格下降x元时的到期收益率值。新的收益率值与初始收益率的差额即债券价格变动x元时的收益率值。其他条件相同时，债券价格收益率值越小，说明债券的价格波动性越大。
　　(三)久期

 
　　例14-6(2012年3月真题·判断题)
　　如果预期利率上升，应当增大债券组合的久期。（　　）
　　【参考答案】×
　　【解析】由于久期是衡量利率变动敏感性的重要指标，这意味着如果预期利率上升，就应当缩短债券组合的久期；如果预期利率下降，则应当增加债券组合的久期。
　　(四)凸性
　　大多数债券价格与收益率的关系都可以用一条向下弯曲的曲线来表示，这条曲线的曲率就被称作债券的凸性。当收益率变动时，用修正期限来计算的债券价格变动与实际的价格变动总是存在误差。当收益率降低时，估算价格的上升幅度小于实际的价格上升幅度；当收益率上升时，估算价格的下降幅度又大于实际价格的下降幅度。凸性的作用在于可以弥补债券价格计算的误差，更准确地衡量债券价格对收益率变化的敏感程度。凸性对于投资者是有利的，在其他情况相同时，投资者应当选择凸性更大的债券进行投资。
 
　　三、流通性价值的衡量
　　流通性较强的债券在收益率上往往有一定折让，折让的幅度反映了债券流
　　通性的价值。要衡量债券的流通性价值，需要结合债券市场的具体情况，将期
　　限结构、信用等级等相似债券的收益率水平进行比较，得出近似值，然后通过观
　　察债券市场的波动情况不断加以修正。
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