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2015年证券从业《投资分析》第二章辅导精讲 2

来源： 高顿网校 2015-08-07
　　小编导读：2015证券从业资格考试考试即将到来，小伙伴们都进入了紧张的备考当中你准备好了吗？反正我准备好了，一大批干货来袭，帮你梳理章节知识点，助你2015梦想成真！加油！
　　第二节债券估值分析
　　一、债券估价原理(新改编部分)
　　债券估值的基本原理就是现金流贴现。债券投资者持有债券，会获得利息和本金偿付。把现金流入用适当的贴现率进行贴现并求和，就可得到债券的理论价格。
　　(一)债券现金流的确定
　　1.债券的面值和票面利率。票面利率通常采用年单利表示，票面利率乘以付息间隔和面值就是每期利息支付金额，短期债券一般不付息，而是到期一次性还本，所以要折价交易。
　　2.计付息间隔。定期支付利息。我国中长期债券通常每年一次，欧美习惯半年付息一次。付息间隔短的债券风险相对较小。
　　3.债券的嵌入式期权条款。可能含有发行人提前赎回权、债券持有人提前返售权、转股权、转股修正权、偿债基金条款等嵌入式期权。这些会影响未来的现金流模式。一般有利于发行人的会降低债券价值，反之，有利于持有人的会提高债券价值。
　　4.债券的税收待遇。免税债券与可比的应纳税债券相比，价值更大一些。
　　5.其他因素。付息方式(浮动、可调、固定)、债券的币种(单一货币、双币债券)等因素。
　　(二)债券贴现率的确定
　　债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率，也叫必要回报率。
　　债券必要回报率=真实无风险利率+预期通胀率+风险溢价
　　1.真实无风险收益率，真实资本的无风险利率，理论上由社会资本平均回报率决定。
　　2.预期通胀率。
　　3.风险溢价。风险补偿。债券投资的主要风险因素包括违约风险(信用风险)、流动性风险、汇率风险。
　　投资学中，真实无风险利率+预期通胀率=名义无风险收益率，一般用相同期限零息国债的到期收益率来近似表示。
　　二、债券报价与实付价格(新改编部分)
　　(一)报价形式
　　交易中，报价是每100元面值债券的价格，报价方式：
　　1.全价报价。所见即所得。缺点是含混了债券价格涨跌的真实原因。
　　2.净价报价。在债券报价基础上加上该债券自上次付息以来的累积应付利息。优点是利息累积因素从债券价格中剔除，可以更好反映债券价格的波动程度。缺点是双方需要计算实际支付价格。
　　(二)利息计算
　　注意全年天数和利息累计天数的计算。
　　1.短期债券。通常全年天数定为360天，半年180天。利息累积天数则分为按实际天数(ACT，全称是Actual)计算和按每月30天计算两种。
　　教材P29例2-1(一定要看)
　　2.中长期附息债券
　　全年天数有的定为实际全年天数，也有定为365天。累计利息天数也分为实际天数和每月30天两种计算。
　　我国交易所市场对附息债券的计息规定是，全年天数统一按365天计算;利息累积天数规则是“按实际天数计算，算头不算尾、闰年2月29日不计息”。
　　教材P30例2-2(一定要看)
　　3.贴现式债券
　　我国目前对于贴现发行的零息债券按照实际天数计算累积利息。闰年2月29日也计利息。公式为：
　　应计利息额=(到期总付额-发行价格)/(起息日至到期日的天数)×起息日至结算日的天数
　　教材P30例2-3(一定要看)
　　三、债券估值模型
　　根据现金流贴现的基本原理，不含嵌入式期权的债券理论价格计算公式：
　　(一)零息债券
　　零息债券不计利息，折价发行，到期还本，通常1年以内的债券为零息债券。
　　P=FV/(1+yT)T
　　FV为零息债券的面值。
　　教材P31例2-4和例2-5。
　　(二)附息债券定价
　　附息债券可以视为一组零息债券的组合。用“教材P31公式2.5即零息债券公式”分别为每只债券定价而后加总。也可直接用“教材P31公式2.4附息债券定价公式”
　　教材P32例2-6。
　　(三)累息债券定价
　　累息债券也有票面利率，但规定到期一次性还本付息。可将其视为面值等于到期还本付息的零息债券。
　　教材P32例2-7。
　　四、债券收益率
　　(一)当期收益率
　　在投资学中，当期收益率被定义为债券的年利息收入与买入债券的实际价格比率。
　　反映每单位投资能够获得的债券年利息收益，不反映每单位投资的资本损益。公式为：
　　当期收益率度量的是债券年利息收益占购买价格的百分比，反映每单位投资能够获得的债券年利息收益，但不反映每单位投资的资本损益。便于计算，可以用于期限和发行人均较为接近的债券之间进行比较。缺点是：
　　(1)零息债券无法计算当期收益
　　(2)不同期限附息债券之间，不能仅仅因为当期收益率高低而评优劣。
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