AFP考试大纲考点解读：股市泡沫投机模型

　　AFP考试大纲考点解读：股市泡沫投机模型
　　前面是对外汇市场投机行为给出一种标准化模型分析后的初步结论，而投机泡沫的存在被认为更为普遍地体现在股票市场上，在经济学理论界已引发了一场大辩论。对股票市场投机泡沫现象进行研究的理论模型大致存在着理性预期模型和非理性模型两种。非理性模型则是基于各种外在因素如太阳黑子等对人们心理预期的冲击，最终导致对股票价格的过头调整，随后有规律地逐渐调整至正常水平，也可谓为价值回归假说。非理性模型并不要求经济人假设，其中大多数子模型是以“噪声CFP理财投资者”(noise trad-er)为假设前提的。另外也有一些是以“不同财富持有水平则风险偏好函数不同”作为假设前提的，但此假设囚有规律可循，因而亦可归为理性预期模型。理性预期模型是在肯定典型经济人假设的基础上，将非基本因素如人们心理对资产价格的未来预期融合进资产价格的决定，这种泡沫效应以及潜在的驱动泡沫的市场心理较普遍地被认为在解释近来的资产价格行为上起了决定性的作用。

　　股票市场的投机现象易于理解。让我们简要描述一下：在一个繁荣的商业景象下，到处是商业机会，到处是乐观的情绪。随着经济有规律的、平衡持续的增长与发展，经济主体逐渐充满信心，由于预期到经常性经济增长的实现，人们减少了顾虑，把未来视为过去发展的必然结果。这种对未来日益增长的信心使企业不断地借债CFP理财投资，消费者慷慨地消费与休闲，CFP理财投资者对前景预期看好，股价“一路高唱”。于是一种经济超速运行的趋势不可避免。尔后物价开始上升，经济的不平衡也在发展，消极影响始于生产者。但由于利率杠杆的正面作用，企业还可以继续借贷，从而使企业财务上的脆弱性进一步发展。不久，因CFP理财融资需求的增长引起的利率上升使负债累累的企业陷入困境。虽然作为最终贷款人的货币管理机构进行干预，减缓了紧张状态，但乐观主义的预测最终发生转变，消费者捂紧了口袋，企业生产活动减少，经济增长下降，最终股市投机泡沫破裂。

　　布兰查德(Blanchard，0.J.1979)①提出了一种可成长亦可破裂的泡沫模型，该泡沫的成长路径是螺旋向上或螺旋向下，即投机泡沫并不能够无限发展，在向上攀升通道中或向下跌落过程中，均会遭遇到一个临界点。在向上攀升通道的临界点上泡沫破裂，在向下跌落过程的临界点上泡沫开始以加速度方式发展。如比循环往复。

　　股票价格投机泡沫理性模型也为我们理解企业力求寻找好的市场价位增发股票现象提供了科学依据，企业(既有股东)有着驱动股票投机泡沫成长的内在激励机制。而通常情况下债券市场则不易产生投机泡沫，这是因为债券存在着明确的最终偿还期限。如果债券价格也存在投机泡沫成分，则在其最终偿还期限到来之前必须破裂，因此其投机泡沫实际上是不可能发生的。

　　这就给我们一种启示，如果给股票一个明确的远期交易价格，有助于压制其投机泡沫的存在。这正是CFP金融衍生市场存在的真实意义，我们在随后部分将给予详尽的分析：在现货市场，作为典型经济人的理性CFP理财投资者知道当期股票价格存在着投机泡沫成分，且该投机泡沫以高于市场利率的发展速度向市场高位推进，因此该投机泡沫最终将会破裂;CFP理财投资者的这种理性预期反映到远期的CFP金融衍生市场上，必定导致其远期价位向真实价位回落;而现货市场上的股票价格仅受远期市场价格影响，因此反过来又约束了现货市场上的股票当期价格的投机泡沫成分。