激励前置资本运作后行 部分公司暗藏投资机会


　　随着国资改革演进及并购重组松绑，国有上市公司的资本运作预期不断升温。
　　在此背景下，一个颇为有趣的现象逐步呈现：自去年底以来，一批国企在发布激励方案之后，陆续推出了资产重组、改革转型、股权更迭等重大举措。
　　这种“激励前置，运作后行”模式的好处显而易见：一方面，推行并购重组提升企业估值，减轻了未来行权的股价隐忧和业绩压力；另一方面，公司员工低成本持有股份，一定程度上降低了内幕交易的冲动。
 
　　“激励先行”案例频发
　　9月16日，中国航空工业集团旗下的贵航股份(0.00,0.000,0.00%)发布了修订后的股权激励计划草案。这份草案的出台和审批进程，邂逅了贵航股份的重大事项。
　　今年2月，贵航股份发布股权激励草案，计划向29位激励对象合计授予273份股票期权，行权价格每份12.2元。半年后的8月12日，贵航股份发布重大事项停牌公告。9月15日，贵航股份复牌，披露贵航集团将所持公司37%股权对中航汽车进行增资，公司大股东由此变更，这意味着“中航系”有意加重贵航股份在汽车板块的分量。
　　复牌后，贵航股份连续两日大涨，累计涨幅18%。
　　这并非孤案。去年以来，在国资国企改革的大背景下，相当数量的国资上市公司推出了激励计划，后续则多有重大事项出炉。据不完全统计，自去年中期以来，宝胜股份(0.00,0.000,0.00%)、华贸物流(0.00,0.000,0.00%)、上海梅林(0.00,0.000,0.00%)、百视通(0.00,0.000,0.00%)等多家国资公司都在激励进程中之后推出了重大事项，包括增发、资产收购、资产重组等等。
　　例如，上海国资旗下的百视通，今年2月21日发布了首期期权激励计划和首期增值权激励计划。该计划下授予的期权行权价为44.33元，授出期权约396万份，首次授予对象224人。5月29日起，百视通因筹划重大重组停牌。据披露，公司将实施与东方明珠(0.00,0.000,0.00%)换股吸收合并、发行股份及支付现金购买文化传媒类优质资产、募集配套资金等重大事项。回头看，这份股权激励计划赶上了一个“好时候”。
　　与之类似，上海梅林先激励后增发，华贸物流先激励后资产收购等等。
 
　　多重因素推动
　　“股权激励后伴生并购等重大事项，一个重要的动机是为了帮助业绩达标。”有市场人士分析说。之前有不少案例，在行权来临前筹划资产收购，以满足业绩增长条件，为顺利行权保驾护航。
　　一个变化是，越来越多的公司酝酿重大事项的时点开始大幅提前，而非临近行权之前的“临时抱佛脚”。
　　“相对来说，业绩指标的设定和完成可控性较大，但股价的可控性较小。之前因为股价下跌而废止激励计划的案例不在少数，而并购重组等重大事项，是快速提升估值和盈利水准的好路子。当然，公司并购重组是出于战略发展、多元化经营等各种需求的一个综合考虑，时间节点也不单是公司能够控制的。”一位业内人士向记者表示。
　　实践中，在股权激励之后筹划重大事项，还可以防止行权价和股价“倒挂”的尴尬局面。例如，原归属于扬州国资委旗下的宝胜股份，去年3月19日推出期权激励计划，并在4月初迅速获国资委批复。很快，公司宣布6月18日为上述期权的授予日，数量为700万份，行权价格为8.6元。而在授予日的前一天，宝胜股份的收盘价仅7.88元，出现“倒挂”。
　　不过，就在6月18日那一天，宝胜股份停牌，并在7月2日复牌宣布，公司大股东宝胜集团75%股权无偿划转给中航系下的中航工业机电，公司实际控制人由此变更为中航工业集团。复牌后，公司连续两日涨停。今年7月21日，宝胜股份因筹划发行股份购买资产停牌，至今尚未复牌。
　　新一轮国资国企改革，也激发了国企的激励和并购冲动。新的“混改”方向之一，就是发展员工持股、股权激励，以激发企业竞争力和活力。在这个背景下，国资公司的并购整合、资产注入将进入高发阶段，容易引发内幕交易担忧。“股权激励一定程度上会消减高管内幕交易的冲动。”市场人士说。
　　另一因素是，去年末开始，监管层表态“重大事项”和“股权激励”可以同步筹划实施。由此，股权激励同步或者先于重大事项推出，可以名正言顺实施，给员工一个以低价买入自家公司股票的机会，但这种机会也被课以一定的条件和义务，起到一定的平衡效果。
　　例如，华东电脑(0.00,0.000,0.00%)在今年7月11日同时发布了重组方案和股权激励草案。公司拟以发行股份及支付现金方式收购柏飞电子100%股权、华讯网存55%股权和华存数据45%股权，交易价格合计约10.15亿元。同时，公司以19.91元的行权价格，向140名激励对象计划首期授予738万期权。
　　方案发布后，华东电脑连续三个涨停，此后股价继续上攻，如今已突破30元大关。“两个方案同时推出的一个优点是，员工也拥有以公司重组前价格低价入股的权利，这种安排，既可以起到激励作用，也不会引发内幕交易的担忧，有可取之处。”分析人士向记者表示。
 
　　暗藏投资机会
　　在上述动因下，不少国有上市公司的“激励后时代”变得更有看点。记者梳理发现，部分国有上市公司在激励之后尚未存在大动作，而有些公司，无论是所处行业还是目前的业绩情况，并无突出之处，若要完成相关指标，可能还需要借助一定的“外力”。
　　例如，珠江钢琴(0.00,0.000,0.00%)今年6月20日推出股权激励计划，将向激励对象授予956万份股权期权，行权价格7.79元。行权业绩条件中，净利润增长率指标为，行权前一财务年度净利润增长率分别不低于15.5%、16%和16.5%。不过，公司2013年业绩仅增长了7.65%，且今年上半年业绩下滑14.55%。
　　值得注意的是，珠江钢琴曾有过重大事项筹划经历。去年9月16日，公司终止筹划资产收购计划并复牌。而在今年9月2日，公司宣布发起设立广州珠广传媒股份有限公司，布局影视产业，显示了公司的更大“图谋”。
　　此外，太极股份(0.00,0.000,0.00%)7月8日也发布了激励计划，不过其推出的是限制性股票激励计划。该计划首期授予总数271万股，价格为16.6元/股。显然，相较于公司目前将近40元的股价，如此价格十分具有吸引力。
　　不过，未来解锁时，公司的股价水平和业绩将影响激励对象的收益成色。其中，[*{5}*]解锁期设定的业绩条件中，净利润指标为，解锁日前一年度较草案公告前一年度的净利润复合增长率不低于20%，且不低于对标企业75分位值水平。
　　有券商分析认为，太极股份是中国电科十五所下属*10的上市公司，股权激励的出台不仅有望激活经营、提高效率，这也是十五所国企改革正式启动的重要信号。目前十五所控股的计算机行业公司有六家，另外还有参股的一些公司，因此，随着激励计划的开启，公司和大股东之间的后续整合值得期待。

 
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