国药股份2014年三季度业绩回顾:经营性现金流同比大幅增长,维持买入评级


　　经营性现金流同比大幅增加,报表质量非常高。2014年前三季度公司实现收入85.5亿,增长14.7%,净利润3.8亿,增长16.7%,EPS0.78元,基本符合预期。其中:三季度单季实现收入29.6亿,增长13.6%,净利润1.3亿,增长6.8%,EPS0.24元。公司前三季度实现每股经营性现金流0.61元,同比增长107.7%,主要是应收账款与存货周转均有所加快,说明公司报表质量非常高。
 
　　麻药分销收入增长约15%,纯销与调拨业务收入保持平稳增长。分业务来看,医药纯销收入增长约12%,医药调拨收入增长约20%,麻药分销收入增长约15%;今年国际原碘价格下跌,原碘业务亏损减少,确认营业外收入同比下降较多。
 
　　工业重磅新产品无水乙醇注射液获得国家财政1个亿产业化补贴,上市在即。
 
　　2014年前三季度投资收益7767万,同比增长17.1%,其中:青海制药受益于麻醉原料药提价,净利润大幅提升。
 
　　期间费用率小幅下降,经营质量稳步提升。期间费用率3.5%,同比下滑0.1个百分点,其中销售费用率1.9%,同比基本持平,管理费用率1.3%,同比下降0.1个百分点。每股经营性现金流0.61元,同比大幅增长,同时公司应收账款与存货周转加快,经营质量稳步提升。
 
　　继续看好麻药全产业链布局,维持买入评级:麻药平台定位清晰,预计未来将通过参股更多麻药工业,整合麻药二级分销商,加强麻药产业链控制力;创新医药增值服务,扩大医药纯销份额;国药商城发力互联网BTB业务,是国控*10的BTB平台;无水乙醇获得财政部1亿产业化补贴,最快有望于14年下半年获批,盈利空间大。考虑今年麻药收入增速略有放缓,我们小幅下调公司14-16年EPS至1.06元、1.29元、1.55元(原预测1.08元、1.35元、1.64元),同比增长23%、22%、20%,对应预测市盈率24倍、20倍、16倍,国药控股承诺5年内解决关联交易问题,整合是长期看点,公司经营效率稳步提高,维持买入评级。

 
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