固定收益策略周报:政策宽松空间有所拓宽


　　CPI低于预期,降息空间有所扩张。
　　经济疲弱减轻通胀压力,三季度CPI环比增速持续低于历史均值。未来1年CPI增速维持相对平稳的态势,大致波动区间为1.5-2.5%。而通胀压力的下行,在一定程度上拓展了降息空间。结合近期政策引导融资成本下行的举措,我们认为降息的概率在提升。
 
　　存款偏离度考核正在发挥作用。
　　存款偏离度考核正在熨平时点波动,9月M2同比增长12.9%,月末时点同比增速仅为11.6%。然而货币口径和一般存款之间的差异仍然处于较高水平。银行理财的同业存款转化为一般存款是主要原因,后续需要关注存贷比对商业银行造成的压力。
　　9月货币创造其他因素出现明显负值,意味着有银行为了控制存款规模,主动将部分资产挪到表外。其中非标的进出表可能仅仅是一方面,理财对于债券资产的配臵已经成为越来越重要的影响因素。
 
　　货币端资金成本平稳运行。
　　10月第3周,货币端资金成本继续维持基本平稳。政策引导资金成本下行的意图明确,流动性的季节性波动有所熨平。CPI的持续低于预期,全面降息的概率正在上行。展望未来,货币端资金成本维持相对稳定,大幅波动的可能性不大。
 
　　债券收益率再次脉冲性下行,市场延续走牛格局。
　　公开市场操作利率再次下行,利率债收益率再次呈现大幅下行,收益率曲线呈现平行下移的格局。信用债收益率同样大幅下行,高等级期限利差有所扩大,信用利差继续上行。
　　中长期趋势看,经济运行和改革红利驱动市场呈现走牛格局。短期内,CPI增长疲弱在一定程度上提升了全面降息的概率。整体看,债券市场仍然处于走牛的格局之中。今年三季度,理财资金的增量需求以及政策宽松预期的兑现,相继成为债市走牛的驱动力。后续看,存款偏离度考核将在一定程度上放缓理财扩张的步伐,存贷比压力是重要的监测指标。

 
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