克明面业:收入持续高增长 关注现金流变化

 
　　公司公布三季报 前三季度收入11亿同比增长29.5%,归母净利6400万同比增长1%,EPS为0.76元;单三季度收入3.96亿,同比增长34%,归母净利1784万,同比下降17.5%,EPS为0.21元。公司预计全年利润变动-10%到20%。
 
　　收入高速增长渠道政策放宽且费用投入加大
　　单三季度收入增长34%,环比二季度提速。公司延续了上半年高费用投入和较宽的销售政策,主要表现为应收账款的大幅增加,费用率的上升和毛利率的下行。三季度期末应收账款2亿,收入占比18%,比去年同期提高约8%。三季度毛利率为20.3%,同比下降3.5%,环比提高0.4%,毛利率自二季度以来处于上市以来的底部水平
 
　　费用率稳定毛利率和净利率同步下降
　　三季度同比和环比看,费用率水平保持稳定,基本伴随收入同步快速增长。单三季度销售费率8.3%同比增加0.3%,管理费率同比下降1.1%,财务费率基本持平,但由于应收的增加,资产价值占比同比提高0.2%。Q3净利率为4.5%,同比下降2.8%,主要是毛利率下降所致。
 
　　盈利预测:股权激励的要求14年收入和利润增速不低于25%和10%。虽然前三季度收入高速增长,但经营现金流为-4600万(去年同期为800万),公司也公告终止了部分募投项目以补充流动资金1700万。我们认为按照这样的销售趋势,全年收入增速问题不大,但随着现金流成本压力的积累,利润目标仍有压力。暂维持盈利预测不变,预测14-16年EPS为1.19、1.39和1.64元,目标价42元,对应15年30倍P/E,增持评级。

 
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