固定收益策略周报:政策预期仍是债市主导因素

 
　　转型力量继续支撑经济平稳增长。
　　3季度经济增速维持平稳,第三产业继续成为中流砥柱。9月工业生产明显恢复,其中传统产业仍在萎缩持续,而消费和新兴产业有所改善。房地产市场维持相对弱势,传统增长模式复苏乏力。固定资产投资继续下行,基设投资仍是稳投资的重要支点。经济增长对投资的依赖程度在逐步减轻。
 
　　经济有序下行,本身就是经济转型的体现。
　　外汇流入维持弱势。9月金融机构外汇占款增长11亿元,而银行代客结售汇顺差为-78亿美元,代客涉外收付差额为-172亿美元。货币贸易渠道下,测算“热钱”流出规模为202亿美元,较8月有所收窄。
　　10月第4周,美元指数和人民币币值同时走强。即期汇率走强的同时,人民币远期汇率升水有所上行。香港人民币NDF升水与中美利差正相关,但近期出现背离;境内远期市场受供求关系主导,远期净结汇减少导致远期升水持续上升。
 
　　货币端资金成本继续平稳运行。
　　10月第4周,银行间资金成本维持稳定。而交易所市场受新股发行影响,资金成本有所上行。央行公开市场连续两周平衡操作。展望未来,政策引导资金成本下行的意图明确,流动性的季节性波动有所熨平,货币端资金成本仍将平稳运行。
 
　　债券收益率继续下行,市场延续走牛格局
　　政府引导融资成本下行的意图进一步明确,债券收益率继续维持下行态势。利率债和信用债收益率曲线均呈现“牛陡”形态。信用债收益率下行幅度明显高于利率债,信用利差有所收窄。
　　中长期趋势看,经济运行和改革红利驱动市场呈现走牛格局。短期内,CPI增长疲弱在一定程度上提升了全面降息的概率。整体看,债券市场仍然处于走牛的格局之中。今年三季度,理财资金的增量需求以及政策宽松预期的兑现,相继成为债市走牛的驱动力。后续看,存款偏离度考核将在一定程度上放缓理财扩张的步伐,存贷比压力是重要的监测指标。

 
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