以下则是高顿网校的小编在1月15日星期四为您精心编辑的一篇量化宽松政策的相关新闻——美量化宽松政策的基础、步骤与影响，请认真阅读。

　　为了应对金融危机给美国经济造成的重创，阻止危机的进一步蔓延，美联储在2009年3月启动了*9轮的量化宽松货币政策（简称QE1），截至目前已经推出了QE4。总体来看，2013年美国经济的复苏势头良好，失业率下降的速度也快于美联储2012年年底的预期，通胀水平依然维持在较低的水平。随着美国经济复苏势头的逐渐夯实，美联储也开始逐渐将量化宽松政策退出的预期释放给市场。

　　2013年6月19日，在美联储第四次议息会议结束后，伯南克表示，如果美国经济持续改善，美联储可能在今年晚些时候放缓购买资产的步伐，明年上半年继续减少购买量，直至明年年中结束。但他强调，退出量化宽松的日期，仍需视经济形势而定。

　　美联储量化宽松货币政策退出的基础在何处？退出的步骤将会如何进行？退出将会对全球金融市场和中国经济产生什么冲击？中国应该采取什么样的措施应对美国量化宽松货币政策的退出？

　　一、量化宽松政策的发展与对美国的影响

　　2008年11月25日，美联储宣布将购买机构债和抵押贷款支持证券( MBS)，标志着首轮量化宽松政策的开始。QE1将购买政府支持企业（包括房利美、房地美和联邦住房贷款银行）与房地产有关的直接债务，还将购买由房利美、房地美和联邦政府国民抵押贷款协会所担保的抵押贷款支持证券。美联储在首轮量化宽松政策的执行期间共购买了1. 725万亿美元资产。QE1主体上是用于购买国家担保的问题金融资产，重建金融机构信用，向信贷市场注入流动性，用意在于稳定信贷市场。

　　美联储2010年11月4日启动第二轮量化宽松计划( QE2)，在2011年第二季度以前进一步收购6000亿美元的较长期美国国债。QE2实质上是通过增加基础货币投放，解决美国政府的财政危机。同时，美联储通过向其他国家“出售”国债，套现还原成美元现金，增加了储备的规模，大幅度增加了准备金，为解决未来的财政危机做出准备。就本质而言，QE2不同于QE1，其主要目的不在于提供流动性，而在于为政府分忧解难。

　　美联储2012年9月15日开始推出进一步量化宽松政策( QE3)，每月采购400亿美元的抵押贷款担保债券( MBS)，在2013年6月底以前买人4000亿美元的美国国债，其剩余到期时间在6年到30年之间；同时出售美国国债，其剩余到期时间为3年或以下，随后这项计划被延长到年底。

　　2012年12月13日，美联储宣布推出第四轮量化宽松( QE4)，每月采购450亿美元国债，替代扭曲操作（Operation Twist，简称OT），加上QE3每月400亿美元的宽松额度，美联储每月资产采购额达到850亿美元。除了量化宽松之外，美联储保持了零利率的政策，把利率保持在0到0. 25%的极低水平。

　　美联储量化宽松政策历时已经4年半，前后经过四轮量化宽松，两轮扭曲操作，截至2013年6月，美联储量化宽松的总规模已经接近3万亿美元，中间还包括了6670亿美元的扭曲操作。2008年9月爆发金融危机以来，美联储负债中银行储备金余额增加了1.8万亿美元，流通中的货币供应量增加了3500亿美元，向市场注入了天量货币。

　　美联储四轮量化宽松政策已经到了尾声的阶段，当前每月850亿美元的资产购买量可能会在年内有所减少。总体来看，量化宽松政策给美国带来的主要影响如下：

　　*9，长期低利率政策促进经济复苏。金融危机爆发后，2008年12月16日，美联储将联邦基金目标利率调整至0. 25%，以后再没有进行过调整。持续性的低利率政策需要充足的流动性作为保障。对于长期利率的调整，四轮量化宽松和两轮扭转操作起到关键性的作用。到2013年，30年期国债收益率被压到了3%的极低水平，30年期按揭贷款利率也降低到3.5%一3. 6010。低利率政策为美国经济的复苏提供了有力保障。

　　第二，量化宽松政策未带来通货膨胀。学术界对量化宽松政策可能引发通胀的问题争论不休。一种观点认为量化宽松带来天量货币，必定带来通货膨胀。另一种观点则相反，认为需求的低迷只会让货币在金融体系中循环，并不会引起实体经济的通货膨胀，只有需求恢复后，才可能引发通货膨胀。现在来看，由于需求的长期低迷，通货膨胀率一直维持低位，量化宽松政策并未导致通货膨胀。但不排除未来需求的回升将提升通货膨胀率的可能。

　　第三，低利率低通胀的环境刺激消费及经济复苏。金融危机以来，美国居民及企业的去杠杆过程十分漫长，当时专家认为经济复苏前景十分悲观。但量化宽松政策带来的长期低利率和低通胀环境，刺激美国的消费市场，消费的增加和其他行业的恢复，带动美国经济的复苏。

　　总体而言，美联储量化宽松政策取得了较好的效果。正如一枚硬币的正反面，量化宽松政策也带来了潜在的问题：美联储已经成为中长期国债和MBS的持有者和潜在供应者。因而，量化宽松退出的节奏和步伐将会显著影响市场的预期及资产的价格波动，同时也将影响到美国市场的流动性和全球资本的流向。这是资本市场需要考虑的重要的政策因素，因此要密切关注美联储的政策动向。

　　二、量化宽松政策退出的基础：美国经济稳定复苏

　　2013年美国经济复苏势头超出预期，失业率稳步向下，距离6. 5%的目标值越来越近，通胀水平短期无忧，美联储开始逐渐将量化宽松政策退出的预期释放给市场。当前美国的经济复苏的势头正在加强，页岩气、新能源汽车、创新型电子互联网产品等均走在世界的最前沿，为以后的持久发展奠定了基础。

　　（一）经济复苏强劲

　　今年一季度美国GDP环比折年率为2. 4%，而去年四季度仅为0.4%，表明美国经济复苏步伐大幅加快。美国的居民消费与私人投资对GDP的贡献分别为2.4%和0. 5%，较去年四季度明显好转。进入二季度以来，美国的居民消费、制造业、房地产市场和财政金融状况持续向好，显示出强劲的复苏势头。

　　（二）失业率明显下降

　　在国际金融危机爆发前，美国正常情况下的失业率是5%左右。自2009年2月以来，美国失业率持续高居8%以上，金融危机期间*6达到10%的水平。进入2013年，失业率由7. 9%稳步下降，距离6.5%的目标值越来越近。美国劳工部数据显示，5月非农就业增加17.5万人，增幅较3 -4月扩大。同时，进入6月，首次申请失业金人数连续两周下降。可见，就业市场的复苏超过预期，失业率总体上朝着调控目标逐步好转，这给美国经济复苏与社会稳定带来积极影响。

　　（三）居民消费持续回暖

　　数据显示，今年一季度，美国家庭债务总额降至11.2万亿美元，而储蓄率始终在2. 7%以下，这是由于美国经济的持续好转，让美国家庭重返危机前的高消费模式，储蓄率明显下降。5月美国密歇根大学的消费者信心指数为83.7，创下了危机以来的*6值。总体来看，美国居民消费的回暖为美国经济持续复苏创造了良好条件。

　　三、量化宽松政策退出的关注点

　　（一）就业状况将是主要关注因素

　　2012年9月美联储启动QE3时，设定了失业率和通胀率目标：只要失业率高于6. 5%，且未来一两年内的通胀预期不超过2. 5%，长期通胀预期可控，将保持利率在接近零的水平。如果失业率低于或者通胀预期好于这一目标，美联储就会考虑退出量化宽松政策。

　　2013年以来，美国的CPI控制在2%以下，处于较低水平，而且目前的通胀预期不高，笔者认为，比较而言，通胀不是影响量化宽松政策退出的主要因素，而应主要考虑就业市场情况（这一点反复在美联储的议息会议中得到印证）。数据表明美国就业市场正持续改善，5月失业率为7. 6010，4、5月的非农就业数据也大幅好转。就业状况的持续好转让美联储退出量化宽松政策有了最初的动力。

　　（二）关联储态度在不断转变

　　美联储3月的议息会议上，联邦公开市场操作委员会( FOMC)成员对是否减少资产购进规模展开了激烈的讨论。一位成员认为应立即放缓资产购买规模，少数几位认为应中期削减购买量，年底前结束。数位认为今年晚些放慢、年底结束购买。这一问题之所以重要，是由于经过前几轮的量化宽松，美联储急剧膨胀的资产负债表引起FOMC的重视，而持续好转的经济和就业情况，让美联储对于量化宽松的态度发生了转变。

　　5月1日的FOMC议息会议声明“委员会将根据劳动力市场或通胀前景的变化，来增加或减慢购债速度，保持合适的宽松程度”，更是增加了市场对美联储退出量化宽松政策的预期。6月20日的FO-MC议息会议问答环节，伯南克称若未来经济数据符合预期，将在年内减缓QE3购买量，并在明年上半年继续消减直至年中完全停止，正式释放退出量化宽松政策的预期。

　　四、量化宽松政策退出的步骤

　　在201 1年4月的FOMC会议上，美联储制定了“三步走”的退出策略：首先停止对机构债券的再投资，接着提高联邦基金利率，然后逐步出售持有债券。笔者经过对此方案的分析，认为美联储可能按照以下路径退出量化宽松政策：

　　*9步，减少每月的资产购进量。目前美联储每月购买450亿美元的美国国债和400亿美元的MBS，按照6月FOMC议息会议关于退出量化宽松货币政策的表述，美联储首先应当减缓资产购进规模。如果美国的就业状况持续改善，美联储在下半年可能决定逐步减少每月资产的购进量。具体方式上，可能首先减少MBS的购买量，再减少国债的购买量。主要的原因是近期MBS收益率快速上行，美联储量化宽松退出预期已经带来了MBS收益率的明显变化。

　　第二步，采取反向扭转操作改变利率水平。美联储在确定经济仍保持良好复苏势头之后，预计今年下半年或者2014年年初，将现在持有的长期债券卖出，同时买进短期债券，进行反向扭曲操作。一旦美联储减少购买国债，长期国债收益率会做出迅速的反应，利率中枢将会有明显提升。相应的，长期MBS固定利率也会进入回升的通道。

　　第三步，渐进地出售资产，让美联储资产负债表回归正常状态。目前，美联储的总资产已经达到了空前的*6水平。为了使得资产负债表重回正常，美联储在退出量化宽松政策的后期，需要将资产负债表中的各类资产重新投放市场。值得注意的是，如此巨量的资产重新注入市场，将会对市场产生冲击。为了减弱这个影响，预计这个过程将会是非常缓慢的。这个过程结束后，美联储的资产负债表将会重新恢复正常化。

　　总的来看，不论是出于稳定经济增长势头还是减小对市场的冲击的角度，美联储实施退出量化宽松政策都将是十分缓慢的。

　　五、量化宽松政策退出对全球的冲击

　　美国是全球*9大经济体，美元亦是全球结算货币，美联储的货币政策将牵动世界的神经。由于美联储态度转变带来的量化宽松货币政策退出的预期，乃至未来量化宽松政策的实际退出，将会给全球金融市场带来巨大的冲击，具体表现如下：

　　（一）无风险利率上升

　　美联储量化宽松退出对无风险利率的影响最为直接，当前无风险利率处于历史最低值，随着量化宽松退出预期到量化宽松停止，无风险利率都会出现较快速的上升，但幅度相对有限。上升幅度有限的原因主要是：*9，短期并没有明显的通胀预期；第二，流动性依然非常宽松。

　　（二）全球汇率调整

　　金融危机期间，美元呈走软趋势，美元对主要国家货币汇率持续走低。一旦量化宽松政策退出，美联储货币供给减少，将直接导致美元汇率走向上升轨道。美国量化宽松政策退出通过各国货币间的传导，使得汇率政策和汇率本身调整不可避免。但同时也应注意到，由于发达国家之间的汇率变化是市场调节为主，汇率变化幅度要相对小于发达国家与发展中国家之间的汇率变化。

　　（三）资本流动逆转

　　量化宽松政策的退出，将会显著影响到全球资本流动的方向。金融危机以来，量化宽松政策导致美元汇率走低，美联储也长期保持低利率政策，投资者以极低的成本购人美元，将其投资于高收益的国家，以此获利。一旦美国退出量化宽松政策，投资者被迫平仓，引起美元大规模从所在国回流美国，将导致所在国资本市场出现动荡。

　　（四）大宗商品价格下行

　　量化宽松政策从启动开始，就对全球大类资产配置产生了巨大的影响。美国的量化宽松，同时随着欧元区、日本政策的跟进，以及全球新兴市场的利率的下调，给全球资本市场带来了充沛的流动性。一旦美国退出量化宽松政策，全球市场初级可贸易品出口国的外汇来源减少，加上这些国家为了保持经济的复苏势头，将会加大销售力度相互竞争，以美元计价的大宗商品价格会有下行空间。

　　（五）新兴市场增长机遇

　　经过本轮金融危机，虽然新兴市场国家需要调整自身经济结构，但整体依然存在较大的增长机会。在美国经济持续复苏，全球需求尚未恢复，且大宗商品价格下降的背景下，对于新兴市场国家来说是机大于危。随着美国经济复苏的外溢效应逐渐显现，新兴市场国家加速经济转型与结构调整，如若新兴市场经济体把握机会，将取得更加优质的增长。

　　六、量化宽松政策退出对中国的影响

　　（一）不利方面：中国经济面临两大风险

　　经过改革开放30余年的持续增长，中国经济总量已位居全球第二，进出口总额在GDP中占比超过7. 5%，中国经济已完全融人世界经济格局中，美国量化宽松政策的变化必将给中国带来影响。基于前文的分析，量化宽松退出将使中国面临以下两方面的不利影响。

　　一是美国货币政策趋紧导致国际热钱短期内大规模流出。近两年中国流动性充裕的主要因素是外汇占款持续增加，据央行数据，4月末新增金融机构外汇占款2943.5亿元，5月仅为668.6亿元，环比大幅下降。从来源来看，外汇占款主要有贸易项下双顺差和资本项下跨境套利资金流入两个部分。一旦美联储退出量化宽松政策，热钱很可能短期内大规模从中国流出，外汇占款将从增长变为下降（这一点已经从5月的数据中得到体现），国内市场的流动性将受到不良影响。6月20日银行间市场资金利率疯涨，隔夜和7天同业拆放利率分别暴涨到13. 4440和11.0040，创下历史新高，隔夜资金利率一度飙到30%的天价，这正是流动性紧张初现端倪。

　　二是资产价格大幅波动给中国的金融稳定埋下隐患。美联储退出量化宽松政策，美国现在较低的利率水平将会上升，而高利率将引导全球资金回流美国。危机以来，中国的大宗商品和房地产价格持续上涨，吸引了大量投机资本，引发了一定程度的资产泡沫。如果美国退出量化宽松政策，热钱迅速从中国流出，造成中国国内流动性趋紧，很可能导致中国资产价格大幅波动，给中国金融稳定埋下隐患。

　　（二）有利方面：为中国经济转型创造良好环境

　　假如美联储率先退出量化宽松政策，随后各国的量化宽松都会依次退出，一场全球流动性盛宴将逐渐谢幕。中国经济应牢牢把握改革与转型的方向，加大开放力度，“以开放促改革，以改革促发展”。美联储退出量化宽松并不会对中国经济的整体运行构成较大的威胁，反而可能会因此在转型期获得一个较为宽松的国际经济环境。

　　首先，美国作为全球*5的消费市场正在复苏，中国是全球*5的生产国，美国的复苏将加大从中国的进口，这一点对改善中国的出口是有利的。其次，美国经济转型给中国更大的发展空间，以能源战略为例，随着美国新能源产业的加速发展，美国进口能源的比重出现大幅下降，对降低中国的能源进口成本是有利的。再次，量化宽松退出标志着全球货币竞相贬值的结束，人民币未来的升值压力减小，将有利于中国的出口，贸易环境将会改善。此外，中国巨大的国内消费市场在逐渐成熟，未来中国将具有庞大的进口需求，更加合理的人民币汇率有助于创造更好的贸易环境。

　　总体而言，在美国量化宽松政策退出期，中国面对的国际环境是较为宽松的，这样的国际环境将有助于中国较好地完成经济结构和产业结构的调整。

　　（三）我国应为美国量化宽松退出做好准备

　　一是加大经济结构和产业结构调整的力度。美国经过2008年的金融危机，经历了经济衰退、失业率高企以及财政悬崖等困难，但凭着量化宽松货币政策及持续不断的科技创新，已经逐步走上复苏的轨道。究其原因，美国通过市场的手段，借助危机调整了自身的经济结构，实现了良性发展。尽管我国采取了一些非常规的经济刺激手段，目前没有出现大的衰退，但经济结构仍然面临诸多问题，经济增速仍存在下行风险。正如李克强总理所强调，今后中国必须坚定地调整经济结构，并且能够承受一定程度的经济增速回落。

　　二是加强人民币汇率改革及对外汇市场的监管。按照WTO的统计，2012年中国进出口总额世界第二，仅比美国少156亿元人民币。进出口对中国经济的重要性不言而喻，“稳出口”也是金融危机以来我国对外贸易政策的核心，为了稳定出口，未来的汇率改革，要适度增加人民币汇率弹性，提高汇率波动幅度，保持汇率相对稳定。经过本次危机，各国都意识到应加强对热钱的监管。对于我国监管部门来说，在进行“逐步放开资本项目管制”改革的同时，应建立对短期资本流动的监测和预警机制，加强对游资的监管，防范资金无序进出可能引发的风险。

　　来源：清华大学经济管理学院