以下为一篇欧洲负利率的新闻——欧洲央行步入负利率时代为哪般？这是高顿网校小编在2015年1月20日礼拜二下午辛勤的劳动成果。

　　号外！号外！1 万元存银行一年，非但一分钱利息没有，还得倒贴10元咯！不要以为这是天方夜谭，前几天，欧洲央行就干出这样的事了。
 
　　到底什么利率为负
 
　　6 月5 日，欧洲央行行长德拉吉宣布利率决议，削减通常所说的“基准利率”，也就是再融资利率10 个基点至0.15%，隔夜存款利率削减至-0.1%，隔夜贷款利率大幅下调35 个基点至0.4%。这是自2013 年11 月以来，欧洲央行再度降息。外界认为，这意味着一个历史性时刻的出现——欧洲央行成为[*{5}*]实施负利率的世界主要央行。
 
　　当然，为了刺激疲软的欧洲经济增长和通胀，德拉吉可谓煞费苦心，除了并不出人意料的负利率外，德拉吉同时还宣布了一系列其他方案。其中最引人关注的无疑是新的有针对性的长期再融资操作(TLTRO)，这些操作可以让银行获得低息贷款，它们可获得的贷款金额则和它们向居民及企业新发放的贷款规模相关。说白了，作为欧版QE 的定向升级版，推出TLTRO，从本质上说就是欧洲央行想方设法、拼着老命想让银行把钱借出去，并让资金真正进入到实体经济中。
 
　　需要解释一下的是，欧洲的负利率和国人所认知的负利率不是一个概念。国内所说的负利率一般指的是针对居民的银行定期存款利率低于当年的CPI 涨幅，即扣除通胀因素后的实际收益为负。而欧洲央行所执行的存款负利率并非这个意思。因为作为利率市场化的地区，欧洲央行并不会对商业银行给储户的利息进行硬性规定，但却可以制定商业银行与央行之间的存款利率。这些商业银行存放在央行的存款，一部分是监管所要求的法定存款准备金，另一部分是商业银行的资金无处放贷或不愿放贷，因此放在央行，既能获得利息又安全。
 
　　为啥要搞负利率
 
　　之所以要搞负利率，并同步推出LTRO 的升级版TLTRO，欧洲央行自己给出的解释是：如果央行希望采取措施对抗高通胀，通常会加息，使得借款更加昂贵，储蓄变得更加有吸引力。相反，如果央行希望对抗太低的通胀，就会降息。鉴于欧元区通胀预期将长期远低于2%的水平，欧洲央行管委会已经判定需要降息。
 
　　早在2012 年7 月，欧洲央行就已经把存款利率降到了零，以期刺激借贷，只是效果并不太好。现在降为负值，即欧洲央行要向在其账上的银行隔夜存款收取额外的利息，从而希望进一步刺激商业银行把钱从央行取出来，并投放到实体经济中去。如果商业银行的钱都躺在央行的账上空转，就无法刺激实体经济的信贷需求。
 
　　说白了，欧洲央行真的怕了。怕再不赶快把利率降到负值的话，欧洲将可能面临通货紧缩的糟糕状况，从而使本就十分脆弱的欧元区经济复苏状况再出岔子。事实上，自去年10月以来，欧元区通胀率一直低于1%，上个月甚至下滑到0.5%。与低通胀相对应的是，欧元区一季度GDP 环比仅增长0.2%，可见欧洲经济形势非常不乐观。在美国QE 政策逐步退出的大背景下，欧洲央行不得不考虑与世界经济的协调性问题。但欧债危机后一直低迷的欧洲经济又是无法回避的残酷现实，万般无奈之下，欧洲央行不得不再次掷出欧版QE 的杀手锏。
 
　　负利率效果难料
 
　　中国社科院金融研究所助理研究员郑联盛认为，就抵御通缩的手段而言，负利率确实是个不错的方法。但这个负利率却仅仅是隔夜存款利率，它只能阻止商业银行把钱存在欧洲央行，被迫自己保管起来，或者放贷出去，显然欧洲央行希望商业银行能选择第二种，但它们是否会这么做却还是未知数。毕竟整个金融市场的构架基于正利率，这是常态，采取负利率的后果无从知晓。毕竟历史上没有几个国家实施过负利率。
 
　　目前欧洲央行针对家庭的一年期平均贷款利率为5.7% ，对小企业的利率是4.5%。业内人士认为，如果欧洲的银行在前两年零利率的时候都不愿意借款出去，那么利率变为-0.1%，情况也不大可能有根本好转。换个角度看，哪怕负利率能迫使银行增加信贷供给，但未必能创造有效的私人和中小企业信贷需求，供求不匹配，欧洲经济依然难有起色。
 
　　更糟糕的是，假如银行不愿转嫁成本，负利率将挤压欧洲银行业的利润，令银行业的复苏更加艰难。如果转嫁成本(上调利率)，则将影响消费需求。因此对欧洲央行来说，实施负利率是一步副作用不明的险棋。
 
　　法兴银行则认为，此次德拉吉同时推出了负利率和TLTRO 这招险棋，尤其是后者还是一项长期计划，因此可以预见欧元区的低利率乃至负利率时代可能会比之前预计的还要长。
 
　　特别是大幅降低了2016 年6 月(最后一轮TLTRO)到2018 年9 月间出现大幅加息的可能性。
 
　　说到底，负利率+TLTRO 的组合拳依然只是治标不治本的货币政策，引爆欧债危机的根本问题，欧元区货币政策与财政政策分离的问题还是没有解决。而各成员国之间的不信任和各自的小九九，使得以“欧猪”国家为代表的一部分成员国进一步结构性改革和欧盟统一市场的推进依然步履蹒跚。
 
　　负利率暗藏欧美博弈
 
　　除了上述内生性原因外，从外生性角度看，此次欧洲央行实行负利率的另一个显著目的是希望欧元汇率走低，避免更多海外资金流入欧元区。复旦大学欧洲问题研究中心主任丁纯教授认为，在2012 年欧债危机*6峰时，丹麦曾进行过负利率试验，并成功地阻击了资本流入，避免货币过度升值。从这一点看，欧洲央行打压欧元的行动更像是与美联储进行博弈。
 
　　因为美联储长期维持的低利率尽管可能会刺激本国经济复苏，但也让欧元承受了巨大的压力。如果美国国债收益率预期增长，美元持续走强，欧元区通胀率就可能提高。但美联储宣布退出QE 并没有带来预期的结果，今年以来，美国10 年期国债收益率反而不断走低，美元也持续疲软，这让欧洲失去耐心。德拉吉曾直接批评美联储，现在不过是采取行动，与美元展开贬值竞争而已。
 
　　由此可以预见，在负利率作用下，欧元区内部的流动性会越来越活跃并开始外泄，加之美元此时开始释放加息预期，从而引起欧元区流动性加速外泄。在这种驱动力作用下，欧元汇率必定慢慢走跌，从而能缓解欧洲的出口压力。
 
　　人民币走势有待观察
 
　　欧洲央行开启的新一轮货币战争对于新兴市场的影响目前还不明朗。因为新政不会引发太大规模的热钱流动，资金是否涌入新兴市场国家主要取决于这些国家的基本面。比如日本实施“安倍经济学”后，其资金并没有流向其他国家。
 
　　总之，由于缺乏足够的历史经验数据，欧洲央行的负利率政策对其自身以及世界经济的影响还很难预料，而对中国的影响同样利弊共存。
 
　　一方面，欧盟作为中国*5的贸易伙伴，如果刺激政策见效，储蓄转投资效果明显，居民消费增加，将会刺激中国出口；另一方面，如果欧元成功地实现了贬值，可能对包括中国在内的新兴市场国家的竞争力形成冲击。如果人民币在此过程中出现重新升值的趋势，那么反而会不利于我国出口，也可能吸引更多的热钱流入，让中国的经济形势更加复杂，调控难度更大。
 
　　不知是凑巧还是另有深意，就在欧洲宣布负利率并启动TLTRO 后没几天，今年以来持续走低的人民币汇率却出现了罕见的连续大涨。6 月9 日，人民币兑美元中间价更是大涨138 个基点，创下了18 个月以来人民币单日的*5升幅。
 
　　当然，另外一种可能性是，欧元贬值将成功刺激美元升值及美元利率上行，从而大幅提高美元资产的吸引力，促使全球资金流向美元，从而在一定程度上缓解人民币对美元的升值压力。
 
　　欧洲央行这次“不走寻常路”的非常规政策组合拳到底会给欧洲和世界经济带来什么影响，让我们拭目以待吧。
 
　　名词解释
 
　　LTRO
 
　　意为长期再融资计划，欧洲央行的传统金融工具。自2008 年金融危机以后，欧元区多个国家就迎来了旷日持久的主权债务危机，即常说的欧债危机。在市场对于债务国经济能力深度担忧的情况下，大量投资资金撤出欧洲大陆，债务国政府及银行的融资成本也同时飙升。这导致欧洲银行业陷入融资难→惜贷→流动性差→融资难的恶性循环。企业及家庭难以贷到款项。大量欧洲银行不得不依靠从本国央行和欧洲央行借贷来维持流动性。
 
　　为此，欧洲央行在过去3 年中，先后推出了3 轮LTRO。欧洲央行希望欧洲银行获得1%低息长期贷款后可以拿去购买高息的债务国国债，从而提高市场对于主权债务国国债的认购率，降低欧洲央行直接购买债务国国债的现金压力。欧洲央行的这种做法也被市场看作是欧洲版的QE。
 
　　然而LTRO 的效果却并未如欧洲央行所希望的那样全部流入“欧猪”国家的国债市场中。有数据显示，LTRO 投放后，有将近一半的资金又重新被存回到欧洲央行。获得贷款的商业银行出于安全自利的考虑，更愿意把贷款拿去偿还已有的债务以及套利，但这么做却会使银行账面上产生更大的债务风险敞口。因此早有评论认为，LTRO 虽然短期内有助于缓解银行流动性压力，但对主权债务危机的提振作用有限。
 
　　TLTRO
 
　　意为定向长期再融资计划。与LTRO 相比，TLTRO 投放的对象是家庭和非金融企业，更具体地讲是实体经济。但可参与再融资的不包括家庭的购房贷款。欧洲央行推出TLTRO 的目的是鼓励银行向家庭和非金融企业放贷(不包括房贷)，从而刺激消费和经济复苏。
 
　　所有的TLTRO 将在2018 年9 月到期，期限约为4 年，略长于LTRO。欧洲央行预计，将被授权可借出的TLTRO 资金约为4000 亿欧元。即TLTRO 的宽松额度约为4000 亿欧元。计划中的两次TLTRO 将在2014 年9 月和12 月进行。此外，2015 年3 月到2016 年6 月，所有操作对手方(银行)还可以从欧洲央行*6借得相当于定向较长期(期限由欧洲央行确定)净贷款额3 倍的更多资金。
 
　　TLTRO 的利率在每次操作的期限内将被固定，具体的是操作时欧元区主要再融资操作利率(即欧元区基准利率)再加10 个基点的利差。每次TLTRO 之后的第24 个月开始，对手方可以选择向央行偿还借款。如果未来某些对手方在针对实体经济放贷额方面没有达到欧洲央行的条件，它们将被要求在2016 年9 月还款。

　　来源：《理财周刊》

 
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