一片质疑声中，北京奥瑞金包装股份有限公司9月12日正式启动招股工作。
 
　　在主承销商中信证券(600030,股吧)发给机构的投价报告显示，奥瑞金客户集中度存在较高风险、毛利率下滑风险等严重的“病症”。按照招股书的说法，公司2009年至今，来自前五名客户的销售收入占比均在9成以上，*5客户红牛甚至一家就决定了奥瑞金3/4的销售。
 
　　奥瑞金主营食品饮料类金属包装产品的研发、设计、生产和销售。回顾过往，奥瑞金一直跟随红牛的“牛蹄”向前发展，一直贴身“服侍”。
 
　　红牛成“衣食父母”
　　1995年，红牛品牌正式进入中国。就在红牛入华之初，奥瑞金的老板周云杰就盯上了，最早在海南为红牛提供金属包装。
 
　　开始和红牛做生意时，周云杰并没有奥瑞金包装这个品牌。直到1997年，红牛在北京建立总部，选定怀柔建立灌装生产基地。周云杰才在附近投资建立了公司前身奥瑞金新美。
 
　　此后的奥瑞金将贴身式服务进行到底。2005年，红牛在湖北咸宁建立灌装生产基地，奥瑞金新美随即设立湖北奥瑞金，并通过租赁红牛厂房的方式，为其供应饮料罐。2010年，红牛在广东佛山建立灌装生产基地，奥瑞金新美立刻开设佛山分公司，直接在红牛生产基地园区内建立饮料罐生产线。
 
　　奥瑞金毫不避讳与红牛的“渊源”，并在其招股书中多次提及：公司以及公司实际控制人周云杰及其母亲关玉香与红牛合作长达17年，双方稳定的相互依存关系是长期稳定合作历程的体现。
 
　　不光是过去靠红牛发迹，奥瑞金未来计划中也透着浓浓的“牛味儿”。按照公司的说法，7个IPO募投项目中，佛山、北京、成都三地的三个饮料罐扩产项目的主要目标客户均为红牛，以配合红牛的产能扩张计划。
 
　　华裔巨富强势入股
　　死咬着一头牛不放，是奥瑞金“吸金”的秘籍。但作为一家准上市公司，奥瑞金如何规避客户集中风险？答案竟是结成亲家。
 
　　2010年9月，红牛的实际控制人严彬通过弘灏控股受让奥瑞金8%的股权，奥瑞金与红牛之间随之成为“亲戚”关系，其交易也变为关联交易。
 
　　有了严彬这个“大靠山”，奥瑞金对红牛的“依赖”更加明显。
 
　　2009年-2011年，公司来自*5客户红牛的销售收入占营业收入的比重分别为64.52%、63.29%、70.56%。奥瑞金这一严重依赖大客户的情况在计划上市后非但没有改善，反而愈演愈烈。2012年1-6月，公司对红牛的依赖程度再创新高，达到75.49%。
 
　　在奥瑞金的投价报告中，中信证券给予28-30元的估价。如果以28元/股的发行价计算，严彬通过弘灏控股所持股票市值将达到5.15亿元。和持股成本(1474万美元)相比，两年时间赚了约4倍。
 
　　对于严彬的入股，奥瑞金这样描述：弘灏控股持有公司8%的股权，是双方长期稳定合作关系的进一步巩固和深化。
 
　　关联交易营造暴利
　　严彬的入股，使得红牛与奥瑞金的关联交易备受关注。
 
　　事实上，奥瑞金综合毛利率远高于同行业其他上市公司，近三年分别为23.86%、23.46%和24.23%，远远超过同行的中粮包装、台湾的福贞控股，以及皇冠、波尔这些国际知名金属包装企业的毛利率。2011年，上述四家同行上市公司的毛利率平均值仅16.84%。
 
　　毛利率傲视同行的奥瑞金式解释是：红牛作为高端功能饮料，自身市场定位和售价相对较高，红牛罐的售价也相应高于普通饮料外包装的价格水平。据悉，2011年奥瑞金对红牛的销售毛利率达到31.14%。而同期公司对其他客户如加多宝、旺旺等公司的销售毛利率仅为8.44%、1.77%。
 
　　而红牛对奥瑞金的“照顾”也相当明显。据招股书披露，红牛对奥瑞金的饮料罐采购价格高于第三方供应商，差异幅度高达7.27%。
 
　　对于明显有失公允的关联交易价格，奥瑞金的处理办法是，在2010年9月后将由上述价格差异所形成的经营成果做非经常性损益处理，导致其2010年、2011年和2012年1-6月的非经常性损益分别增加2194万元、10950万元和6359万元。
 
　　“一般来说，公司在IPO前都会降低关联交易，但从奥瑞金的非经常性损益数据来看，公司和红牛的关联交易反而是增加的，而且金额颇大。”一位关注奥瑞金的资深保荐指出。

 
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