采用Probit模型和多元线性模型实证考察中国上市公司拥有保护性股权激励的管理者在激励契约实施后是否存在现金股利降低倾向及降低程度,以及这些管理者如何通过资本投资决策影响企业现金股利支付。研究发现,在控制了其他影响因素后,股权激励实施对现金股利支付没有显著的直接影响,而是通过与资本支出对现金股利支付产生交互的负效应,表明拥有保护性股权激励的管理者存在为加大资本投资而显著降低现金股利支付,以从控制更多企业资源中获取更多控制权收益的机会主义行为。更进一步地,我们发现在这一动机下,管理者对不同资本投资具有不同偏好,具体讲,管理者对无形资产投资的偏好程度*6,而对长期股权投资固定资产投资没有显著偏好。我们的研究为股利支付的自由现金流假说和当前我国现金分红政策提供经验证据。