5月12日，财政部、中国人民银行、银监会联合发文，规定采用定向承销方式发行地方债，而地方债将纳入抵押品框架。对此，民生宏观研究团队表示，地方债置换还是有利于经济稳增长，但是不是QE还值得商榷。中长期来看，地方债务置换对债市、股市都是绝对的利好。
 
　　①为什么地方债券发行不力，必须采用定向承销方式发行？主要因素可能有三个：相比较7%-8%的贷款收益率，债券收益率较低，认购方意愿不强烈；对于确认为负有偿还责任的地方债务，置换无非由政府隐形担保转换为显性，意义不大；按照2013年中审计署数据，1.8万亿到期债务中估计有9000亿银行相关贷款，如果认购，资金从哪里来，对于银行流动性有负面影响。102号文规定，纳入中央国库现金管理和试点地区地方国库现金管理的抵押品范围，纳入SLF/MLF/PSL的抵押品范围，并开展回购交易，一句话总结，解决了银行认购资金来源的问题，那么地方债务置换推动难度降低。
 
　　②利润小幅削弱，资产质量显性优化。9000亿银行贷款平均利率约为7%-8%，置换债券收益率按十年期国债上浮30%计算，收益率上限为4.4%。考虑20%的免税影响以及80%风险权重降低对于资本的占用，银行收益率损失约为100BP，利润端削弱100亿，较1.8万亿行业净利润仅有小幅削弱。另外，102号文推出，8月底前完成万亿债务置换，银行相关部分资产质量显性优化。
 
　　③三部委关于2015年定向承销发行地方债券对于银行业影响中性偏正面。低估值银行股再起机会需结合市场整体环境，外加员工持股计划方案推出或落实等利好催化，维持行业慢牛判断。关注北京、华夏、兴业(短期存抛压)、光大和宁波。
 
　　文章来源：华泰证券

 
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