海通证券首席经济学家李迅雷*7发布的宏观研究深度报告指出，有人说，本轮股市上涨的主要动力来自无风险利率的下降，是估值驱动。也有人说，是因为政策的不断放水，故经济周期将见底回升，或股市将分享改革红利。对于无风险利率下降之说，有一点道理，但却不能解释全部；而经济周期性波动已经不那么明显，明年经济还将继续下探。从资产配置转向和股权融资发力这两个角度去解释股价上涨动力或更有说服力。

 

　　早在2012年的年初，就建议投资者减少对实物资产的配置，增加对金融资产的配置。当初的逻辑是经济下行导致PPI为负，意味着实物资产投资的高收益时代或将结束，因此要减少包括房地产在内的几乎所有实物资产的配置，而增加对金融资产的配置。在随后的几年里，的确看到居民对信托和银行理财产品的配置大幅增加，机构则对债券和非标产品的配置大幅增加。而今年以来，发现企业、金融机构和政府部门已经受到高负债率的困扰，融资难融资贵问题日显突出。解决这些问题方案是债务转股权、资产证券化和扩大股权融资规模。如果说在12年提出的投资金融资产的逻辑是从投资端的配置逻辑，那么，如今的逻辑是从负债端来进一步印证要加大对金融资产中权益类资产的配置，因为相应的供给也将大幅增加。2015年，信贷增速和债务净发行增速将下降，而股权融资规模预计比2014年有150%左右的增长，中国将迎来股权时代。

 

　　中国股市存在一定程度的泡沫，而这轮行情的大幅上涨，主要靠金融、石化等大市值、低市盈率板块的攀升，指数大幅上涨的同时，大部分股票下跌(所谓满仓踏空)有其一定合理性。

 

　　A股泡沫长期化与我国资本市场高度管制有关，股票发行不仅门槛高，融资成本也高，从申请发行到实际获得融资所间隔的时间非常长。监管部门目标多元化和管制过多必然导致市场扭曲，是股市泡沫长期化和很多成长型企业无法在A股上市的根本原因。

 

　　从资产配置转向角度来解释股市上涨动力。目前中国居民家庭资产配置存在明显不合理，权益类资产的配置比例过低而房地产配置较高，中国居民家庭今后将降低房地产和储蓄占比，提高银行理财产品及其他证券类资产的占比，尤其是提高权益类资产的占比。配置比例调整将成为推动股市繁荣的长期而持续的动力。