2012年陆家嘴(600663)金融论坛6月28日-30日在上海举行，海通证券首席经济学家李迅雷表示，中国投资者投资股票应该是比较惨的，如果投资房地产的话闭着眼睛都是跑赢的。

 

　　以下为海通证券首席经济学家李迅雷演讲实录：

 

　　李迅雷：中国投资者投资股票应该是比较惨的。这方面我在1990年我就写书了，也是学习的过程。为什么不保护投资者的利益，这么多年来投资回报率，如果说不做频繁交易的话，充其量大概能够跟银行存款利率差不多的收益水平，勉勉强强跑赢了CPI。但是如果说考虑到你的交易成本肯定都是跑输的，如果投资房地产的话闭着眼睛都是跑赢的。

 

　　确实让我想起一个东西，就是我们的道路交通，我们的股市是一个新市场，我们的汽车消费也是消费升级内新的消费品。中国的交通事故死亡率是全世界人数最多的，汽车保有量已经超过了日本，成为了世界第二。但是并没有因为我们的汽车多了制度上面就成熟了，我们对于交通规则的不遵守是一个普遍的现象，这样就导致我们的交通事故非常多。如果要减少交通事故，不仅需要对道路的设计，交通管理要完善，而且还需要有遵守交通规则良好的理念。这种理念的建立我觉得跟我们的人均收入水平相关，人均收入水平比较低的时候理念都没有形成，大家都不遵守规则。我们的A股市场同样也是一样的，我也见证了中国的股市。在中国股市刚刚有股票的时候，大家确实把它当成债券来投资，当初股票的时候*10想到的就是收益率有多高，当时没有交易所，大家都当成债券型的，后来股票可以交易了，大家大部分都把它当成投机工具。90年代的时候中国年换手率是全世界*9，大家都把它当成炒作的工具，进去之后回报率希望值很高。这个过程到现在还在延续，所以现在监管部门也说，我们要防止炒短。再说没有用，07年公募基金的净值重新退回到10%不到，完完全全是散户市场。我们看到同样一个股票有多种定价，显然不是考虑到估值因素，还是考虑到交易的流动性怎么样，股票是小股票还是大股票，容不容易炒，创业板有没有题材，有没有概念。这个阶段对于中国来讲我觉得还是要持续十年到二十年的时间，中国市场要成为一个成熟市场还是需要时间的。

 

　　我觉得监管层首先也应该反思一下，这几年我们在保护中小投资者利益上面确确实实到底做得不够的地方在哪里。但是我们同样也应该认识到监管者跟我们的投资者大家都在同一个起跑线，都有一个学习、认知的过程。这个过程持续时间比较长，为什么GDP增速比较快，股票回报率为什么那么低？因为在它的发行之初就给他过高的定价，过高的定价就导致这个公司没有心思花在经营上面，因为它觉得我在市场上面圈钱比我踏踏实实做实业轻松的多，我要讲的故事，融资的量比我拼命要把ROE水平做上去简单的多。所以投资者也喜欢炒概念，炒重组，炒题材，这种就是导致市场居高不下，到现在为止仍然还是有大部分的股票高估了。讲估值要有一个国际比较，看看这个股票在美国的定价是怎样的，在日本的定价是怎的。所以估值方法还是很重要的。

 

　　当然在这方面怎么能够获得比较好的回报率？手段也是多样的，目前来讲市场已经有一大批套利者利用股指期货，ETF跟股票之间的价格差，找到市场缺陷。只要市场缺陷越来越多的时候市场就会越来越成熟，将来中国资本市场对外双向开放，我们也可以投资境外的股票，使得我们的市场跟国际接轨会更加快，这样也有利于我们市场的成熟。我觉得整个20多年来，股市的教训是非常惨痛的，无论是对于投资者，对于我们证券的终结服务机构或者对于监管者，都应该好好反思一下。但是未来我们的证券市场、资本市场就成熟了吗？我觉得恐怕还是都有10年—20年的时候。我觉得任重而道远，对未来有信心，但是近期市场的环境还是不乐观的。