事件：8月28日晚,中牧股份发布半年报,上半年公司实现营业收入20.88亿元,同比增长32%;实现净利润1.45亿元,同比下滑4.82%;由于公司疫苗产能进度建设较慢,公司业绩低于市场预期。
 
　　新产能建设较慢,疫苗业务增长缓慢。公司募投疫苗产能中保山厂项目通过静态验收,离量产仍有一定的时间。募投项目中仅兰州厂的部分技改生产线已投入使用,因此公司的产能问题仍然未得到解决,这也限制公司的疫苗业务的发展;老品种跌价导致疫苗业务下滑。化药方面,在公司收购胜利生物控股权之后,并表推动化药业务增长。收入增长来源于贸易业务。
 
　　销售效率与管控提升,费用率下行。在产能受限的背景下,公司优化营销资源,提升招标渠道的效率;同时,积极推进高端疫苗和其他主打品种的终端销售和推广工作。在产能受限的背景下,公司也加强内部管控,公司的管理费用率与消费费用率分别下降0.9和1.1个百分点。等待国企改革破局,海外合作有望提速。公司作为中农发旗下上市企业,公司国企改革的动力较强,在激励机制等理顺的背景下,公司同海外动保协作的可能性加大。公司已同默沙东旗下的英腾威签订战略合作协议,未来合作有望加深。
 
　　盈利预测与估值。在公司产能仍然受限的背景下,我们预计公司2015-17年净利润为3.15亿,4.19亿与5亿元,对应EPS为0.73元,0.97元与1.16元,对应PE为28.9倍,21.7倍与18.2倍,维持公司“增持”评级。

 
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