上海多层次蓝筹市场建设论坛在广州举行，论坛主题是企业融资、机构投资与上证指数。腾讯财经对论坛进行全程图文直播。

 

　　南方基金总经理高良玉在论坛期间表示，我国老百姓对股票市场的投资比例比较低，只有3.14%的资金投入在股票方面，大量是银行存款和住房投资。美国股票投资是28.51%，远远高于我们的比例。

 

　　另外，他指，上交所市盈率只有12.8倍，低于国际市场很多交易所的市盈率水平，与香港交易所的市盈率持平，远远落后其他新兴市场。因而，他认为“考虑到成长性，上交所的市场投资价值更高。”

 

　　高良玉指出，A股上市公司中普遍存在的一股独大的局面，上交所的自由流通率仅为30%，这意味着我们大股东的持股比例差不多占有70%，而纽交所差不多95%是充分流通的。

 

　　而另一方面，上交所的股票换手率比较高，高良玉分析，一方面反映了整个证券市场的交易活跃，同时反映了投资者投资理念、投机性还有很大的问题，还是相当不成熟。

 

　　值得一提的是，高良玉与广发证券总裁林治海在该论坛期间均谈及中国股票扩张速度太快的问题。高称，根据他们的测算，从2002年至2010年上证股票的股本扩张7.5倍，其平均股本扩张速度不仅远远高于GDP的增长速度，也远远高于企业盈利的增长速度。

 

　　但他指出，监管机构已经开始注意这个问题，并大力发展企业公司债，一方面可能会使得债券市场有进一步发展，在一定程度上满足企业资金的需要。同时，也能够抑制企业股本扩张的冲动。

 

　　以下为原南方基金总裁高良玉主题演讲的文字实录：

 

　　主持人（蒋建人）：下面有请南方基金高良玉总裁做主题演讲，演讲的主题是“上海市场投资价值及专业成熟投资者应具备的特征”，谢谢。

 

　　高良玉：各位[*{a}*]、各位来宾大家好！根据会议的安排，我今天给大家谈一下“上海市场投资价值以及专业成熟投资者应具备的特征”。

 

　　大家知道，价格是容易看得见、摸得着，容易判断的；而价值是隐性的、潜在的，比较难以把握的，我们都在谈投资价值，但这种价值真正的高低需要非常详细研究以及综合比较，下面我用几张表格反映上海资本市场的价值。

 

　　大家看到上交所在整个全球的蓝筹市场交易所当中，市值规模是中等水平，市值*6是纽交所，远远高于其他国家的交易所。

 

　　第二张表大家看到是自由流通比率，什么叫做自由流通比率呢？整个市场上市公司当中，扣掉大股东以后的股本，大家看到上交所的自由流通比率比较低，这也是中国上市公司的特征。这个特征反映了我们在上市公司当中普遍存在的一股独大的局面。上交所的水平只有30%，这意味着我们大股东的持股比例差不多占有70%，这一点与国际上比较的时候，纽交所差不多95%是充分流通的，相对来说上市公司大股东的持股比例不超过5%，股东尤其是大股东对控制行为的影响是比较弱的。

 

　　第三张表，在上交所上市公司有907家，在国际大型交易所当中我们上市数量偏少，说明上交所今后在上市资源的开发上依然非常充足。

 

　　第四张表，大家看到非本土上市的交易所上市资源当中，上交所仍然是空白，这也是上交所大量呼吁开展国际板的主要原因。在上交所这么大的交易场所，还没有非中国企业上市，这一点也是一个缺憾。当然，大家担心国际板对资金分流、对投资的压力，但对于上交所来说，中国作为第二大经济体，我们证券市场对国际投资者非常有吸引力，这么大的融资或投资场所，能够吸引到国际公司到上海上市。

 

　　第五张表体现的是上证A股的换手率。除了大股东之外的流通股比例比较低，但换手率比较高，一方面反映了整个证券市场的交易活跃，同时反映了投资者投资理念、投机性还有很大的问题，还是相当不成熟。

 

　　前面几张表简单地跟大家介绍一下上海证券交易所、上海资本市场与国际资本市场比较的一些大概念，下面这几张表，大家非常关心的上海证券市场的投资价值，我们做一个横向比较。

 

　　从市盈率上看，这些数据都是5月20日统计数据，大家关心国际数据比较，知道这是非常准确的数字。从市盈率来看，上交所市盈率只有12.8倍，在国际上属于中等水平。从我们中国作为一个快速发展的新型经济体来讲，我们的市盈率水平在全球应该是比较高的，但我们低于国际市场很多交易所的市盈率水平，这跟10年前、20年前当时看到的，我们市盈率2倍、3倍于香港交易所的市盈率，当时是非常高的，经过十几年的发展，我们的市盈率逐步下降。从现在来看，我们与香港交易所的市盈率水平相比，与香港交易所基本持平。普通拿市盈率作为投资标准，上海市场的投资标准非常高。从市净率指标来看，大家也可以得到相同的结论。如果考虑到成长水可以看看后面那张表，上交所远远低于香港、印度、包括纽交所，考虑到成长，上交所市场投资价值更高。

 

　　这张图反映了上交所这么优秀的市场，为什么上证指数这些年来的发展不太尽如人意？看看上交所、纽交所、伦敦交易所、香港交易所，可以看到上交所和纽交所的结构基本一样，*5的五个产业金融、能源、工业、基础材料和消费者。但大家看到金融、能源两大板块由于宏观调控以及价格控制，这几年很难有很好的表现。这两项已经占到我们整个市场的65%以上。由于它的制约，整个市场指数很难有良好的表现。

 

　　第二张表，反映了上证A股盈利的增长速度从2001年以上这11年当中，差不多增长了5倍多，平均达到了50%。但是我们整个指数上涨35%，也就是说这10年才上涨了35%。而我们现在的PE和PB在图表上面看都是历史上最低的水平，它的原因其实有这么几个方面：

 

　　一是尽管GDP增长很快，但是我们的国民收入当中劳动者得到的收益比例在逐步下降。也就是说GDP增长这么快，其实我们老百姓并没有充分分享到这个好处。大家看到柱状图，大家的工资收入水平在GDP当中越来越少，也就是说如果转移到老百姓手上，而转移到其他机构方面，很可能缺乏足够的资金进行市场投资。

 

　　二是中国老百姓对股票市场投资比例比较低，大家看到饼状图，3.14%的资金投入在股票方面，大量是银行存款和住房投资。美国股票投资是28.51%，远远高于我们的比例。所以房价涨得很快，股市并不快，大量资金流向了房市。

 

　　还有前面林总提到的，中国股票的扩张速度太快了，上证股票的股本扩张，其实2002年至2010年涨了7.5倍，我们算了一下，平均的股本扩张速度不仅远远高于GDP的增长速度，也远远高于企业盈利的增长速度。如果我们的增长速度抵不上企业盈利的成长速度，他我们投资这个股票的价值在哪里？当然，究其原因是企业有投资冲动，还有证券市场的发达，我们看到国外企业在经济好的时候很可能会回购自己的股本，会严重控制自己的股本扩张，多采取其他的融资方式。而中国的情况大家都愿意上市、增发、配股，所以我们的股本扩张相对来说比较快，而快于企业盈利的增长，就使得企业的投资价值下降。这样下降的结果使得我们十年的市场指数表现没有达到大家所预期的水平，从历史上这是一个非常不好的现象，但从现在来看一方面监管机构非常注意这个问题，就是大力发展企业公司债，可能会使得债券市场有进一步发展，会一定程度上满足企业资金的需要。同时，也能够抑制企业股本扩张的冲动。同时，由于前期积累的市场投资价值，使得我们作为投资者来讲，对未来具有投资水平的市场当中投资的话，预期能够取得一个更好的收益，从这个意义上讲又是一件好事情。

 

　　我前面*9部分简要地把上海证券市场的价值做一个比较，第二部分是南方基金对上证380指数表现得非常积极。我们认为上证380是成长的新兴蓝筹股，应该是上海多元蓝筹市场的组成部分。上证380指数集中了一批成长力好、[*{c}*]能力强的上市公司。上海主板集中了大量具有成长性的股票，所以380的集中了价值和成长，所以从指数构成来讲不像上证50那样具有很强的金融、能源和工业，而是材料、生物科技和生命科学，这些新兴的行业在经济发展当中会得到更为快速的发展。

 

　　同时大家看到这个表格，上交所、深交所、中证指数公司编写了116个指数，大家常常见到的只有几个指数，实际上可供投资是116个。有些值得我们用样本股做历史回溯，从2006年开始到现在表现*4的指数，一个是上证新兴指数，南方基金开发的指数在第6个位置，上证380在第9的位置，说明股票样本投资价值非常高。大家希望看到的沪深300指数在116个指数当中，具体我记得不是很清楚，应该在倒数后三分之一的水平，虽然反映了两个市场的走势，但是从价值的角度来讲投资水平远远低于前面的这些指数。当然了，那些指数有它的优势和好处，其中*9个好处是流动性更好一点。但即使这样，大家看一下380指数，我们编了一个表，380指数的流动性占市场市值12.4%，但是换手率高于沪深300，也高于上证180。同时大家更关心它的估值水平，上证380的市盈率33倍，中证指数35倍，中小板38倍，应该说比他们都低。我们通过回溯的结果来看，认为这个指数是比较适合投资者投资的指数，从南方基金来讲积极向上交所申请，也获得了交易所的批准，所以我们下一步开发支柱产品。

 

　　最后一部分谈谈成熟机构投资者应该具备的特征。作为机构投资者，我认为最重要是三个方面，其实大家都知道机构投资者投资，首先强调的是价格投资，二是产品投资，三是组合投资。说起来真的非常简单，我们很多人参加巴菲特的股东会，看到巴菲特讲的、做的都是极其简单的，投资自己熟悉的公司，坚持长期的投资，最后获取非常高额的回报。为什么很多投资者做不到？最近媒体炒得比较厉害的，说某一个上市公司[*{a}*]到西部谈一个矿，最后他的股票就涨了很多，然后他卖到几千万股，然后媒体在批评他的行为。我觉得媒体更应该批评的是投机投资者的行为。他去谈一个矿，谈得成不成，最后对估价的支撑度在哪里你不做分析，仅仅看到新闻就炒股票，使得他有机会以高价卖掉股票，其实我们更应该反省的是自身价值在哪里？我们是不是用价值标准在进行投资？所以大家看到现在很多概念，我们作为一个基金公司，比如说大家谈到行业能动，谈到的是概念股、重组股，这些概念从我们来讲并不是说不重要，而是说你要看到重组以后是不是乌鸡都变成凤凰？如果还是乌鸡甚至变成麻雀的话，你为什么要炒？所以不管是成熟的机构还是个人，价值要深入到骨髓里面，要能够稳得住，坚持价值标准才能控制风险，获得一定的收益。

 

　　价值在基金公司是有标准的，我们在认真研究分析哪一类行业、哪一类公司在市场上表现好，而且为什么好？最后我们总结，一定有几个特征。比如说行业龙头，如果能做到行业龙头，不管是大行业龙头还是细分行业龙头，一定是有竞争力的。第二，相对来说它是一个非周期的，因为周期性的变化对企业的经营影响比较大，我们更偏向于非周期的。第三，它一定有核心竞争力，这个核心竞争力表现在哪里？实际上表现在产品的定价能力。也就是说他的产品并不因为充分竞争而降价，他自身对产品的定价能力非常强，否则一些小公司，特别是一些电子加工型的公司上下游都被别人控制，我们所看到的所谓的一点概念，比如说新能源或新技术就去炒它，其实投资风险是相当大的。

 

　　文章来源：腾讯财经