转眼间，中国金融期货交易所（中金所）在上海成立已有6个年头。虽然在这6年间，仅有股指期货一个品种在中金所成功上市，但由股指期货仿真平台扩展的金融期货仿真平台，不仅成为中国资本市场发展史上首次以生产系统的标准，构建的仿真平台，还首次将仿真交易经历作为投资者入市的一个重要门槛。
 
　　2012年12月27日，中金所“金融期货仿真平台”项目荣获2012年度上海金融创新成果奖一等奖。
 
　　目前，股指期货和国债期货均在金融期货仿真平台运转。市场广泛关注的原油期货也拟借鉴这种模式推出仿真交易。此外，资本市场一些其他创新产品，例如融资融券、国债买断式回购等，也借鉴了仿真的思路，在一定范围先预演、检验，然后再安排推出。可以预见，先通过仿真再正式推出创新产品的这种做法，将会在更多的金融创新实践中发挥重要作用。
 
　　中金所副总经理胡政昨日接受了早报记者专访。在胡政看来，随着中国金融改革向纵深推进，金融创新越来越成为金融市场发展的重要动力。未来一段时期，是中国经济金融市场化改革和发展的关键时期，也是中金所发展取得重要突破的战略机遇期。
 
　　不过，胡政也表示，实体经济强烈的风险管理需求与金融期货产品少、上市慢仍然是当前金融期货市场发展过程中的主要矛盾。
 
　　据胡政介绍，在金融创新方面，中金所近一段时期的主要工作思路将包括：全力做好5年期国债期货品种的上市和其他期限品种的开发与仿真交易工作。同时，抓紧开发其他利率期货品种，完成合约与规则设计。完善股指期权合约与规则设计，适时面向全市场推出仿真交易。完成以系列指数为交易标的的指数期货产品筹备和开发。推进外汇期货研发，做好人民币兑主要货币期货品种的合约规则设计和前期技术准备，探索研究美元指数为代表的境外期货产品等。
 
　　中金所今后所有品种，都要先仿真再正式交易
 
　　东方早报：请详细介绍中金所金融期货仿真平台开发的背景、历程？
 
　　胡政：金融期货仿真平台是由中国金融期货交易所专门为股指期货、国债期货、外汇期货、金融期权等金融市场重大创新而创建的，面向交易所、中介机构和广大投资者等市场各方提供服务，具备产品研发、系统开发测试、规则检验、投资者教育、市场准入以及宣传引导等复合功能的大型综合平台，是经过实践检验、确保金融期货创新获得成功的有效保障。
 
　　随着中国金融改革向纵深推进，金融创新越来越成为金融市场发展的重要动力。2011年底，经国务院同意，国家发改委发布《“十二五”时期上海国际金融中心建设规划》，对加大金融创新力度、加快建设上海国际金融中心提出了更加明确的要求。2012年9月，中国《金融业发展和改革“十二五”规划》发布实施，国债期货、外汇期货及期权产品都有望在“十二五”期间破题。
 
　　然而，金融创新充满了风险和挑战，稍有不慎就可能带来意想不到的问题，导致创新失败，甚至引发金融风险。因此，如何确保金融创新获得成功，是社会各方最为关切、也最为担心的问题。以股指期货为例，虽然该品种在欧美发达市场已经成熟运行多年，但我国国情不同，不仅股指期货的规则设计、系统开发、市场监管不能照搬照套，而且还需要进行大量的投资者教育工作。
 
　　东方早报：可以介绍一下该平台是如何确保对金融创新的成功起到积极作用的呢？
 
　　胡政：为了确保股指期货的平稳推出和安全运行，中金所于2006年底创造性地建立了股指期货仿真平台，依托该平台进行了3年多的仿真交易，检验了规则、制度和技术系统，大规模进行投资者教育，为股指期货在2010年成功上市打下了坚实的基础。在此经验之上，中金所2011年将股指期货仿真平台扩展为金融期货仿真平台，除继续进行股指期货仿真交易外，还陆续推出了国债期货仿真交易和股指期权仿真交易，同时将平台功能进行了梳理、拓展和提升。
 
　　股指期货的顺利上市得到各方面的高度评价。在股指期货筹备上市过程中，仿真平台功不可没。中金所的实践证明，在重大金融创新推出前先进行仿真，是确保创新获得成功的重要举措。经过数年运转，金融期货仿真平台的有效性也得到了检验。
 
　　中金所已经明确，今后所有金融期货、期权产品创新都要先仿真，再正式上市交易。值得一提的是，金融期货仿真平台完全按照生产系统的标准来设计和运作，其风险防范水平也完全达到了真实交易的要求，系统的可靠性、防冲击能力比较高，运维操作也按照真实生产的要求来执行。
 
　　东方早报：新产品上市前，通过“金融期货仿真平台”的运转演练，可以达到什么样的效果？
 
　　胡政：金融期货仿真平台是一项协同各方力量、汇集各方智慧的系统工程，主要通过完全模拟真实市场的仿真交易，来检验相关金融创新的各个环节。
 
　　1、仿真平台是产品研发的重要基础。金融期货合约经过论证初步确定后，即投入仿真平台进行仿真交易，交易所通过收集市场反馈，对合约乘数、保证金、涨跌幅等合约要素进行完善，最终确定合约各项要素，形成最符合市场需要的产品。在国债期货合约设计方面，最初设计的最小变动价位为0.01元，经过仿真交易，我们发现该最小变动价位偏大，影响到市场流动性，后经过调研、论证，把最小变动价位调整到0.002元，成功提高了交易活跃度。
 
　　2、仿真平台是系统开发测试的关键手段。中金所现有技术系统是按照世界一流的标准，完全自主开发，自主测试，自主运行维护。在这一过程中，仿真平台发挥了非常关键的作用。通过长达数年的仿真，我们发现和消除了系统存在的各种设计缺陷和漏洞，并根据市场反应和业务需要增加了风控、担保金等11个业务系统，优化了500多个功能点，确保了产品真正上市后技术系统没有出现问题。同时，依托长期仿真，技术部门还建立了一整套运维的制度和工作流程，提升了技术管理水平。
 
　　3、仿真平台是完善交易规则的理想途径。交易规则的设计是否合理，对于一个创新品种的推出能否获得市场的认可，能否成功运行、发挥功能起到至关重要的作用。仿真平台提供了一个实战环境，可以检验规则设计的合理性和科学性，为规则修改完善提供依据。近年，通过仿真，市场对我所的交易规则逐步熟悉，加深了理解，认可度不断提高。我们也根据仿真的情况修改了股指期货的限仓规则和市价指令，取消了熔断设计，对国债期货仿真交易的交割方式也进行了完善修改。
 
　　4、仿真平台是投资者教育的重要基地。我所投资者教育的一项重要工作，就是积极引导银行、证券、基金等机构以及个人投资者参与仿真交易，通过做交易来理解产品、熟悉规则、摸清风险。几年来，全国共有131万投资者通过仿真平台参与了金融期货交易。
 
　　在股指期货筹备期间，围绕仿真的大量新闻报道，客观上为金融期货创新起到了很好的宣传效果，也为相关部门了解各方疑虑提供了便利。同时，中金所也积极利用仿真交易数据，向社会各方宣传金融期货创新的积极意义，解答大家对产品、规则、风险控制等的疑问，营造有利于创新的氛围。
 
　　5、仿真平台是加强市场各方业务协作的重要纽带。作为金融期货市场的重要参与方，期货公司和银行在此前并没有真正开展过金融期货业务，是仿真平台*8为他们提供了业务试验基地。我所以仿真平台为依托，让会员进行业务接入、软件测试，让银行进行真实资金划转和结算业务测试，保证了市场相关各方准备工作的成功完成，使全市场真正具备开展金融期货创新业务的能力。
 
　　在股指期货筹备期间，围绕仿真的大量新闻报道，客观上为金融期货创新起到了很好的宣传效果，也为决策机关、监管机构和交易所摸清各方观点、疑虑提供了便利。同时，中金所也积极利用仿真交易数据，向社会各方宣传金融期货创新的积极意义，解答大家对产品、规则、风险控制等的疑问，营造有利于创新的氛围。
 
　　仿真平台为打击违规行为，进行了预演
 
　　东方早报：中金所“仿真交易平台”运行后，取得了较好的示范效应，融资融券、国债买断式回购等，也借鉴了这种思路。该平台的成功运行，对金融业发展改革全局有何积极意义？
 
　　胡政：据了解，这种高度仿真、并且对市场全面开放的系统，目前在国际主要交易所中也是仅有的。
 
　　首先，在中国资本市场的发展史上*9次以生产系统的标准架构了一个仿真平台。与通常意义上的虚拟平台不同，金融期货仿真平台上进行的交易除了货币不是真实的，其他和真实的交易没有任何不同。仿真参与者首先需要按照要求开设账户，然后再进行交易；在交易、结算过程中，下单、撤单、成交、结算、交割等业务环节都与真实交易完全一样。
 
　　其次，首次将仿真交易经历作为投资者入市的一个重要门槛。中金所在中国*9个推行了投资者适当性制度，而且把相关条款作为潜在投资者参与金融期货交易的硬性要求，规定投资者开户前若无商品期货交易经验，需具备10个交易日、20笔以上的股指期货仿真期货交易记录才能开户。
 
　　第三、首次为国内投资者提供了多种金融期货、期权的交易环境。金融期货仿真平台首次为银行、保险公司、基金公司、证券公司、信托公司等金融机构提供了一个包含利率期货、股指期权等多种金融创新产品的虚拟市场，使各机构能够通过参与仿真交易来熟悉这些即将诞生的金融工具，通过实盘交易的操作来完善自身的交易策略，培养专业人才，提升风险控制能力。
 
　　因此，从交易所的角度来看，金融期货仿真平台不仅检验了规则和系统，还锻炼了队伍，完善了工作流程，为确保真实业务顺利开展打下了良好的基础。中金所是一个新组建的交易所，员工培养、工作制度建立在很大程度上得益于仿真平台。股指期货筹备期间，一大批20多岁的名牌大学毕业生来到中金所，通过日积月累的仿真锻炼，他们熟悉了业务，建立了各项制度和岗位工作规程，为其后真实业务有序、快速、高质量的开展提供了可靠保障。
 
　　东方早报：该平台的成功运行，除了对交易所有积极意义外，对于投资者和监管方面是否也有积极意义呢？
 
　　胡政：从投资者的角度来看，仿真平台已成为公认的熟悉市场、演练交易策略的场所。对于投资者来说，从陌生到熟悉，在仿真交易中逐步加深了对全新的金融期货品种的认知，这为以后正式参与交易打下了良好的基础。这些客户通过仿真平台不断加深了对金融期货的理解，提高操作水平和风控能力，熟悉交易规则。以2012年5月举行的国债期货机构投资者仿真大赛为例，在为期一个多月的比赛中，由于部分券商对规则不熟悉而出现违规现象。统计分析表明，违规主要出现在*9周，占整个期间违规总数的40%。随着仿真交易过程的深入，违规现象基本得到了消除。
 
　　从监管的角度来看，仿真平台为投资者适当性制度的有效实施提供了条件，为打击市场违规行为进行了预演。在股指期货上市前的仿真交易中，部分客户由于知识准备不足、缺乏风控意识，曾出现过大幅亏损的情况。这提醒监管机构和交易所，必须对投资者进行培训和筛选，不能让没有经验的投资者进入高风险市场。投资者适当性制度应运而生，要求投资者先获得期货交易经验，然后才能入市交易。但要让投资者在不发生亏损的条件下获得操作经验，只有仿真交易可以做到。
 
　　经过近几年实践的检验，金融期货仿真平台对确保金融创新获得成功的积极意义已经得到监管机构和市场参与者的广泛认可。资本市场一些其他创新产品，例如融资融券、国债买断式回购等，也借鉴了仿真的思路，在一定范围先预演、检验，然后再安排推出。随着我国《金融业发展和改革“十二五”规划》的出台，金融创新的步伐将进一步加快。可以预见，先通过仿真来检验和完善金融创新的产品设计和制度设计，待成熟后再正式推出创新产品的这种做法，将会在更多的金融创新实践中看到。
 
　　期指上市两年中，沪深300指数换手率降68%
 
　　东方早报：通过仿真交易预演、检验后再推出产品，股指期货获得了极大的成功，取得社会各界的广泛认可。截至目前，股指期货运行与功能发挥情况如何？
 
　　胡政：沪深300股指期货上市近三年来，市场总体运行平稳、理性、规范、成熟，市场监管严格，交易秩序良好，经历了“交易不温不火、持仓稳步增加、成交持仓比显著下降、机构投资者陆续参与、市场功能逐步发挥”的过程，套保、套利及投机交易协调发展，市场运行质量较好，成熟度较高。
 
　　东方早报：可以详细介绍一下股指期货上市对资本市场的积极作用主要表现在哪几个方面吗？
 
　　胡政：首先，市场机构投资和经营策略逐步发生改变，对于促进股市稳定运行起到积极作用。
 
　　机构积极利用股指期货进行套期保值和对冲交易，敢于稳定持股，实现稳定经营，业绩增效明显。一是套保、套利业务全面展开。证券公司、基金公司、QFII和信托公司等机构参与政策出台之后，证券自营、资产管理等业务、公募基金、基金专户、信托、QFII已经实际开户并参与交易。截至2012年12月31日，全市场共有法人账户2642个。参与股指期货以套期保值为主，是市场的重要参与力量。证券自营是套保业务的主力军，65家证券公司已参与股指期货套期保值交易。2012年2月，中金所出台了修订完善后的《套期保值与套利管理办法》，进一步加强套保管理，简化操作流程，并推出套利交易。套利交易对于维护合理的期现基差水平，提升市场运行质量，避免价格短期过度波动，防范市场操纵风险等，发挥了重要作用。
 
　　二是避险保值功能发挥良好。近年来，受境内外各种复杂因素影响，沪深300指数连续震荡下跌，投资股市的机构及理财产品业绩欠佳。但以证券公司为主的特殊法人积极利用股指期货进行风险管理，有效对冲市场风险，保值避险效果明显。2012年，证券自营业务在股指期货市场实现套保效果良好，减少了因股价下跌带来的损失，有效平滑了自营业务波动。同时，许多机构通过运用传统套保、阿尔法策略、融券套保、期现套保、期现套利、跨期套利等交易方式，较好地提高了产品业绩表现。市场普遍认为，凡是业绩表现突出的机构，大都是因为运用了股指期货进行风险管理。
 
　　三是优化持股结构，促进机构稳定持股，降低股市波动性。机构投资者开始改变“高抛低吸”、通过频繁买卖股票来盈利的模式，积极运用股指期货产品，进行“期货替代”，变现货交易为期货交易，减少在现货市场上的频繁操作。在股市持续下跌时，机构敢于运用股指期货稳定持股，坚持价值投资，而不必频繁调整股票头寸，大大减少了股票换手率。大部分参与股指期货交易的证券公司明显增加了对大盘蓝筹股的投资力度，持仓组合中大盘蓝筹股的比重大幅上升。从股指期货上市前后的日换手率数据对比上来看，全部A股的日均换手率均值，从上市前（2008年初至2010年4月16日股指期货上市）的0.020下降到0.008，降幅为60%。而沪深300指数换手率下降更为明显，从上市前的0.014下降到0.004，降幅达68%，降幅超过全部A股的降幅。
 
　　此外，从逐年数据来看，沪深300指数期货上市后，大幅波动天数及市场波动率下降趋势还比较明显，股市波动确有降低。根据股指期货上市前后同期比较，涨幅超过2%的天数，从92天降低到42天；跌幅超过2%的天数，从112天降低到42天，降幅均超过50%。
 
　　东方早报：股市期货上市是否也对金融创新有推动作用？
 
　　胡政：作为基础性金融衍生品，股指期货的上市加速了金融创新步伐，形成金融产品多元化、投资策略多样化、交易方式多种化、竞争模式多层次化的金融生态环境，市场结构向成熟方向演进。
 
　　一是促进交易策略多样化。利用股指期货，机构从传统的高风险、方向性投资，转为以市场中性策略为主的低风险、稳定收益的多样化业务模式，改变了长期低水平同质竞争状态，避免了业绩大起大落。多家证券、基金公司积极进行非方向性投资策略的探索，获得了稳定的正绝对收益。
 
　　二是促进产品创新个性化发展。目前，市场已开始运用股指期货合成指数基金、指数增强基金、结构化保本型产品、绝对收益型产品、可转移阿尔法产品、130/30多空策略产品、挂钩收益产品、创新性ETF等种类繁多、品种丰富的创新金融工具。随着做空机制的完善，对冲工具的提供，私募基金将成为真正的对冲基金。
 
　　三是促进机构业务创新。为满足客户多样化需求，证券公司加快产品创新步伐，促进了资产管理业务发展。据统计，上市证券公司2011年以来新发行的偏股型集合资产管理产品，股指期货几乎均被列入投资范围。股指期货上市之后，证券公司资产管理和基金专户等业务呈现明显增长趋势。
 
　　四是提高市场竞争技巧和博弈层次，加速市场机构化进程。股指期货的推出，提升了市场交易技术含量，机构改变低买高卖的波段操作模式，在人才、产品开发、技术、风控等方面的优势逐步显现，市场结构向成熟化方向演进。股指期货推出后，量化投资、结构化投资、指数化投资、ETF投资等得到了较快发展。
 
　　金融类机构客户是仿真交易主力
 
　　东方早报：中金所目前正在积极筹备上市国债期货，市场各方达成共识，翘首以待。可否详细介绍国债期货仿真交易和系统准备情况？
 
　　胡政：国债期货仿真交易是国债期货上市前的重要准备环节，是全市场业务演练的重要平台，对于检验技术系统、完善合约规则以及深入开展投资者教育都具有重要意义。我所将仿真交易作为国债期货推出的重要抓手，按照由简到难、渐进过渡的阶段实施方案，全力推进仿真交易各项工作。目前，国债期货仿真交易各项业务系统运行稳定良好，机构投资者参与踊跃，市场流动性增强，交割流程顺畅，交割系统运行良好，四次交割平稳顺利完成。
 
　　截至2012年12月底，共有160多家仿真会员、1万多个客户参与国债期货仿真交易，其中有140多家会员参与了真实的股指期货市场。此外，有400多家证券公司、商业银行、投资及资产管理公司、信托公司、保险公司、非金融类公司参与到国债期货仿真交易中。
 
　　国债仿真交易平稳运行近一年，在中金所和金融机构各方的共同努力和推动下,技术系统、合约规则和投资者教育培训等方面都在不断的演练中得到进一步的加强和优化，市场参与活跃度和人数也在不断增加，完善了国债期货的准备工作。主要表现在：
 
　　一是金融类机构客户成为仿真交易主力。仿真交易中，参与国债仿真交易的机构包括证券公司、商业银行、信托公司、保险公司、资产管理公司等。其中，金融类机构投资者总成交量占全部机构投资者成交量90%以上。商业银行参与国债期货仿真交易进度加快。
 
　　二是仿真交易大赛促进机构力量显现。我所在2012年举办的两次机构投资大赛促进了市场的发展，随着参赛机构投资者套保及套利力量的介入，市场流动性增强，期现基差与跨期价差得到理性回归；机构投资者对国债期货合约及规则从更专业的角度进行了检验，认可了我所对仿真交易合约票面利率的设计以及对最小报价单位的调整；机构投资者通过大赛对各自的国债期货交易策略和思路进行了模拟和检验；大赛期间机构投资者以专业力量引导市场向理性化发展，更帮助其他投资者加强了对债券市场的认识。
 
　　三是成交持仓稳步增加。从2012年2月到12月底，国债仿真交易成交量和持仓量呈现逐步增加的态势。成交持仓比接近国外成熟市场水平，经历了市场炒新阶段后，持仓成交比基本保持平稳，波动主要发生在我所和会员所办大赛期间，整体而言，成交持仓比在220个交易日内平均值为0.57倍，说明参与国债期货仿真交易的投资者交易行为相对谨慎，较少地参与投机交易。
 
　　四是合约规则全面接受市场检验。合约、规则和业务系统在市场检验过程中日趋完善。2012年我所陆续对国债期货交易的最小变动价位、交易手续费、临近交割时交易保证金调整时间点和持仓限额做出调整设计。将来针对部分合约条款，我所还将根据市场反馈意见及市场运行情况作适当的调整。随着我所协同会员对国债期货交易、结算、交割等流程不断进行联合演练，我所的国债期货运维经验逐渐丰富。
 
　　东方早报：既然国债期货仿真交易各项业务系统运行稳定良好，那么下阶段中金所的工作重点是什么？
 
　　胡政：为更好保障国债期货品种的顺利推出，下阶段我们将采取多方渠道和更广泛的国债期货市场参与机构和个人进行沟通交流，一方面让更多的机构和个人参与到国债仿真交易，在对合约规则、运行流程进行模拟和检验中提出更适合市场的意见和建议，另一方面通过仿真交易，充分认识、理解国债期货的功能，演练不同的操作策略，为国债期货的推出做足准备。
 
　　适时面向全市场推出仿真交易
 
　　东方早报：中金所未来在市场创新方面有什么长远规划？
 
　　胡政：未来一段时期，是我国经济金融市场化改革和发展的关键时期，也是中金所发展取得重要突破的战略机遇期。总的来看，实体经济强烈的风险管理需求与金融期货产品少、上市慢仍然是当前金融期货市场发展过程中的主要矛盾。
 
　　中金所将认真学习领会中共十八大精神，全面贯彻落实全国证券期货监管工作会议部署，稳中求进、开拓创新，理清发展规划，深化公司改革，推动业务创新，加快产品上市步伐，不断提升市场运行效率，促进市场功能全面发挥。在产品创新方面，中金所近一段时期的主要工作思路：
 
　　一是继续做精做细股指期货品种，促进市场功能充分发挥。牢守不发生系统性风险的底线，切实防范和控制市场风险，加强市场预研预判。进一步完善管理、提升服务，积极引导各类机构投资者平稳有序参与股指期货市场，促进市场功能全面发挥。积极探索科学监管的体制机制，不断完善风险控制制度，确保市场合规稳定运行。树立协同、共赢的思维，创新市场开发思路，提升市场服务水平，实现交易所与全市场、全行业的共同和谐发展。
 
　　二是全力做好5年期国债期货品种的上市和其他期限品种的开发与仿真交易工作。继续完善5年期国债期货品种合约与规则设计，强化风险防范制度与措施。加强沟通协调，加快推进各类市场主体参与政策的出台。全力做好交易、结算、交割、监查、信息技术准备工作。同时，抓紧开发其他利率期货品种，完成合约与规则设计。
 
　　三是做好股指期权、其他指数期货和外汇期货等新产品的研发、仿真交易与筹备工作。完善股指期权合约与规则设计，适时面向全市场推出仿真交易；推动会员期权技术系统的建设与业务准备；开展期权业务知识培训与投资者教育。完成以系列指数为交易标的的指数期货产品筹备和开发。推进外汇期货研发，做好人民币兑主要货币期货品种的合约规则设计和前期技术准备，探索研究以美元指数为代表的境外期货产品。
 
　　2012年度上海金融创新成果奖介绍
 
　　金融期货仿真平台
 
　　（一等奖）
 
　　2012年12月27日，中国金融期货交易所（下称中金所）“金融期货仿真平台”项目荣获2012年度上海金融创新成果奖一等奖。
 
　　金融期货仿真平台是中金所自主开发和运行，专门为股指期货、国债期货、外汇期货、金融期权等金融市场重大创新而创建的，面向交易所、中介机构和广大投资者等市场各方提供服务，具备产品研发、系统开发测试、规则检验、投资者教育、市场准入以及宣传引导等复合功能的大型综合平台。
 
　　金融期货仿真平台是一项协同各方力量、汇集各方智慧的系统工程，主要通过完全模拟真实市场的仿真交易，来检验相关金融创新的各个环节，是产品研发的重要基础，系统开发测试的关键手段，完善交易规则的理想途径，投资者教育的重要基地，也是加强市场各方业务协作的重要纽带。
 
　　据了解，这种高度仿真、并且对市场全面开放的系统，目前在国际主要交易所中也是仅有的。值得一提的是，该平台创建运行后，通过大规模开展投资者教育活动，为股指期货在2010年成功上市打下了坚实的基础。中金所的实践证明，在重大金融创新推出前先进行仿真，是测试和大幅降低创新风险，确保创新获得成功的重要举措。经过数年运转，金融期货仿真平台的有效性也得到了检验。
 
　　目前，股指期货和国债期货均在“金融期货仿真平台”运转。截至2012年12月底，金融期货仿真平台总开户数达到了1338233户；股指期货仿真共经历1496个交易日，成交量为3.18亿手，成交金额达到340.7万亿元；国债期货仿真共经历220个交易日，成交量为940.6万手，成交金额9.2万亿元（以上成交量成交金额为单边数据）。

 
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