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CFA三级考试科目固定收益类投资重难点分析

来源：高顿CFA 2019-05-08

　　固定收益可以说是整个CFA考试体系中最难的一门课了。固定收益的一级着重讲解了债券的基本概念，债券投资的基本框架，其涉及到的知识点较多；而二级在一级的基础上进行了深化，着重讲解了固定收益产品的定价，其计算难度较大；而三级固定收益又是综合了一二级固定收益所学内容，强调了如何利用一、二级所学的知识体系构建债券投资策略，其理解难度较大。

　　所以三级固定收益除了本身会学习关于构建债券投资策略的新内容，还会大量应用到一、二级所学的基本概念。

　　于是一、二级固定收益的基础是否牢固，就决定了三级学习固定收益的难易程度。有很多考生觉得复习三级固收难度较大，其原因就是一二级的一些基础知识没能熟练掌握，而三级这门学科的设计就假定了考生已经熟练掌握了一二级内容，在三级就可以直接应用。

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　　三级固定收益以构建债券投资组合为主线，分别讲解了被动型的债券投资策略，与主动型的债券投资策略。其中被动型的债券投资策略主要讲解了负债驱动型投资策略（Liability-Driven investing）。

　　而主动型债券投资策略主要讲解了在收益率曲线不同预期下的策略，以及以信用风险为主要考虑因素的投资策略。学习完这些内容之后，大的方面大家应该能够掌握如何构建负债驱动型投资策略，学会各类不同被动型投资策略的对比；知道如何在不同的收益率曲线变动下寻找到最优的债券投资策略；以及在债券投资过程中，了解信用风险对投资收益的影响。

　　从以往的题来看，三级固定收益在考试中基本上是以2个case为主，通常上下午各一个case。

　　学科框架：

　　三级固定收益2018年的考纲有非常大的变动，这部分内容协会使用了新的参考书，整个学科内容发生了巨大的变化。而2019的考纲在2018年的基础上增加了两个新的LOS。这两个新增的LOS出现在Reading24 Yield curve strategies这一章，除此之外其他内容没有发生变化。

　　虽然在2019年的考纲只新增了2个LOS，但这两个新增的部分难度非常大。除了涉及到债券的投资策略选择，还涉及到了跨境选择，即外汇问题，综合考虑起来难度非常大，相关内容对应的课后题也可以说是CFA史上很难的习题。

　　Reading1

　　第一个Reading，Reading 22 Introduction to Fixed-income Portfolio Management，从名字也可以看出这章可以看作是整个三级固定收益纲领性的一章。这章所涉及的内容分别是后面几个Reading的主体内容，在后面几个Reading有详细介绍。这一个Reading是后面几个Reading的基础。

　　Reading2

　　第二个Reading，Reading23 Liability-Driven and Index-Based Strategies，主要讲解了债券投资策略中的被动型投资策略。被动型投资策略包括负债驱动型投资策略，以及其他类被动投资策略。而负债驱动型投资策略包含多种方法，如何利用这些方法构建一个负债驱动型投资策略是重点。而其他类被动型投资策略主要的考点就是方法优缺点的对比。

　　Reading3

　　第三个Reading，Reading24 Yield curve strategies，讲解了债券投资策略中的主动型投资策略，即在不同收益率曲线预期变动之下，如何调整组合来获得更大的收益。

　　收益率曲线的预期变动可以分为：预期收益率曲线稳定不变Stable yield curve，以及预期收益率曲线波动Unstable yieldcurve；而这章就讲解了在两种不同预期时，对应的最优投资策略。本章为2019年考纲发生变动的一章，新增加了2个LOS，新增内容难度非常大，除此之外，原本这章涉及到的投资策略就非常多，都是难点和重点。

　　Reading4

　　第四个Reading，Reading 25 Fixed-Income Active Management:Credit strategies，这章主要以结论为主，讲解了做债券投资时，有关信用风险的相关影响，原版书给了非常多的结论，以理解分析思路和记忆为主。

　　重难点

　　三级固定收益从难度上来讲，每一章都很难，尤其是Reading 23 Liability-Driven and Index-Based Strategies和Reading 24 Yield curve strategies这两章，难度非常大。

　　首先理论内容从理解起来非常难；其次所涉及到的策略构建方法就非常多，每一种方法都有不同的适用范围；第三个难点就是Reading 23和Reading 24这两章为大类上不同的投资策略（主动型投资策略与被动型投资策略），但这两章会涉及到相同的概念，这些概念在这两章不同的策略里要求不同，因此考生复习起来会混淆，加大了复习难度。

　　对于Reading 25 Fixed-Income Active Management:Credit strategies这一章，给定了非常多的结论，这些结论有些本身理解起来也较难。

　　从重点上来讲，三级固定收益的重点是Reading 23，Reading 24这两章，尤其是Reading 23的如何构建负债驱动型策略以及Reading 24的Stable/Unstable yield curve变动预期下选择最优策略。

　　这两章内容上难度就很大，因此在复习时要重点关注。

　　复习策略

　　CFA考试体系的风格，从考试角度来看，往往学起来较难的科目，考起来相对容易，而且考试重点比较突出，原因就是考试的题型比较固定。所以在复习中，大家并不需要太担心。

　　因为2018年三级固定收益考纲就发生了一次重大改变，所以非常不建议大家做之前的题，除了考察重点有非常大的不同之外，之前的题在一些策略构建方法上的说法也和现在所学不同，因此如果做往年的题反而会影响复习效果。

　　所以，三级固定收益的习题一定要以原版书课后题为主；如果有同学担心原版书课后题都是选择题，可以将原版书课后题当作简单题来做，以加深印象。

　　从复习来看，学习固定收益需要理解理论的逻辑体系与分析思路，所以三级固定收益视频需要多听，尤其是难点和重点；但只听视频还不够，要有输出，所以需要听完视频之后去做原版书的课后题，了解知识点的考察方法，加以巩固；同时可以定期进行归纳总结，形成知识体系。

　　给大家推荐一个已经考过CFA的学姐，关于CFA任何不懂的事情都可以咨询她。不仅能解决CFA考试问题，还有电子版CFA试题和CFA备考资料：微信ID：Dora-dada

　　▎本文由高顿CFA老师 Sherly 整理发布，更多CFA资讯【请关注高顿CFA官网】若需引用或转载请保留此处信息

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