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CFA考试知识之扭曲操作 OT（operation twist）

来源：高顿网校 2013-08-08

　　扭曲操作 OT（operation twist）

　　所谓的扭曲操作即卖出较短期限国债，买入较长期限的国债，从而延长所持国债资产的整体期限，这样的操作将压低长期国债收益率。从收益率曲线来看，这样的操作相当于将曲线的较远端向下弯曲，这也是扭曲操作得名的原因。约半个世纪前，美联储曾采取过类似行动，而扭曲操作得名于当时的一首热门歌曲。

　　扭曲操作（Operation Twist），即出售资产负债表中持有的较短期的美国国债，同时买入较长期的美国国债。优点：通过买入十年期以上的长期国债，推低长期利率，从而推低与长期利率挂钩的贷款利率，包括按揭和汽车贷款，鼓励买入高风险资产，有助推动股票等资产价格上升，不会导致美联储资产负债表扩大，减少刺激通胀升温的机会，有助于说服美联储委员会内部的鹰派接纳；弊端：可能刺激短期利率上升，有违当局维持极低利率的承诺；长期利率已徘徊纪录低位，进一步下跌恐作用不大，可能刺激商品价格，包括油价上升，再次推高通胀。

　　扭曲操作的目的是压低较长期利率，从而刺激抵押贷款持有人进行再融资，降低借贷成本，刺激经济增长。QE是只买不卖，压低整条yield curve;OT是卖短买长，熨平yield curve。

　　yield curve 收益率曲线

　　利率曲线（将不同期限的一系列票据的利率用曲线的形式绘出, 可用来预测经济和金融市场的走向）美联储发布了QE3的消息，同时亦进行扭曲操作。在维持基准利率水平不变的同时，将联储用于延长资产负债表中债券资产到期平均时限的所谓扭转操作的规模再扩大，将扭曲操作延长。

　　扭转操作”，即不扩大资产负债表规模，但延长其持有债券的期限。卖掉短期国债，买入长期国债，进一步推低长期债券的收益率。短期债券供应量的增加，势必吸引投资者大量购买，从而减少货币流通量，资金紧张，短期利率上升。同时由于短期收益率上涨也会吸引国际流动资金流入美国，推高美元指数。

　　扭曲操作为何会压低长期利率？

　　通常情况下，长期债券的收益会高于短期债券的收益，因为长期需要承担更大的利率风险和流动性风险，所以一般利率的期限结构是一条向上弯曲的曲线，逐渐变平。扭曲操作就是卖出短期债券，买入长期债券，这样的话就会推高长期债券的价格，根据公式 price=par value/（1+y）^2,价格上涨以后，由于面值不变，y就必然减小，所以就会压低期限结构中的曲线，这也是称作扭曲操作的原因。当然这里的y不是有效年利率,有效年利率为r=（1+y）^2-1.

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