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CFA考试辅导：估算与经济的不确定性

来源：高顿网校 2014-08-19

　　如果投资者接受的命题，几乎所有输入到一个估值估计，然后，他们可以在这些估计是错误的，他们都希望降低错误而不是更是如此。这种直观的命题会导致后面的一篇文章，分析师认为，收集更多的信息和处理得更好会让他们的估计更精确和估值更好。

　　这或许是真的，但只有在错误的输入来自不使用的所有信息，分析师可以访问和/或不使用*4的模型来处理这些信息。这种类型的错误称为“估计的不确定性，”，更勤奋的数据收集和更好的模型/指标将减少这种不确定性。但问题是，即使估计不确定性消除，分析师仍将面临真正的经济不确定性，不能由任何数量的减少信息或复杂的模型建立。经济不确定性来自这样一个事实:市场和经济变化随着时间的推移，意想不到的和不可预知的方式。即使每一个可用的信息收集网上零售业和亚马逊在2000年初，分析师仍将面对这个问题，当时就没人能预测网上零售业的确切路径，将在接下来的十年。

　　简而言之，如果大量的不确定性正在面临估值是经济，而不是估计的不确定性，这是傲慢相信建立更好的模型，将更多的信息以某种方式将使估值更精确。

　　一、微观与宏观不确定性的不确定性。

　　当评估一个公司，一些不确定因素是从行为，公司需要(或失败)，影响公司及其直接的同龄群体。其他的不确定性来自宏观经济影响大多数或所有公司的发展。两种类型的风险之间的平衡对于不同的公司和在时间。例如，微观不确定性与3 m很低，因为它长而稳定的历史，但高与Facebook是因为商业模式也在不断变化。塔塔宏观不确定性高，因为80%的收入来自新兴市场，而亚马逊的宏观不确定性很低，因为它派生收入来自then-booming发达市场。

　　分解到微观和宏观风险来源的问题有两个原因。 *9，这个原因是连接到前面的估算与经济的不确定性问题，微观不确定性更可能是减少收集更多有关公司的信息和建立更好的模型比宏观不确定性。第二，微观不确定性也更容易消除在投资组合，因为每个公司在投资组合表现逊于预期，将会有另一家公司执行好于预期。宏观经济的不确定性，然而，不太可能削弱多样化。风险和回报模型用于估算折现率在估值时，在大多数情况下，建立在边际价格股票的投资者的前提是多样化的，*10的风险，应该被纳入折现率是一个公司的宏观经济风险敞口。

　　二、离散和连续的不确定性。

　　第三个分类的风险是离散和连续的风险。持续的风险会影响一个公司的基本面(现金流量、折现率和/或增长)每一天的每一分钟。例如，一家美国公司，德国40%的收入将会暴露在危险中，欧元/美元汇率不断将改变随着时间的推移，它，它会影响盈利能力和现金流。相比之下，离散风险作长期潜伏，但出现在特定的时间点，经常出乎意料的和灾难性的后果。再次考虑汇率的例子，假设分析师正在寻找美国公司40%的收入来自印尼，盾/美金汇率是固定的。虽然固定汇率消除了实时变化与收入现金流，公司在德国，取而代之的是人民币升值的风险，这可能会发生每隔几年，但是当它发生时，它是极端。包含在离散风险是风险，公司将被国有化，将受害，天灾(或人)，而且它可能拖欠债务，被迫破产。

　　有两个原因分类。首先，分析师更好处理连续风险，无论是企业管理风险(利用期权、期货或远期合约)和把它融入到估值模型，比离散风险。折现率可以很容易地适应将持续的汇率风险，但并不容易将国有化风险和货币贬值风险的机制。第二个原因是，在面对不确定性的非理性反应之前提到的变得更加的不确定性很大，比时连续离散。

　　四家公司的估值，3 m公司大多是暴露于持续的风险，但其他公司拥有大量离散的风险敞口。塔塔汽车(Tata Motors)，风险可以采取的形式，印度政府对规则进行重大改变在印度的外国投资(这将改变塔塔的竞争环境)。亚马逊，其重大损失和负现金流，离散风险将是资本市场关闭的可能性，把公司的生存风险。 Facebook，离散的风险可能来自法律环境，在诉讼围绕用户隐私和个人信息可能使一个公司最重要的竞争优势。

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