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实施指数化战略时的逻辑问题

来源：高顿网校 2014-09-03

　　在建立一个指数化证券组合时，人们将遇到几个逻辑上的问题。*9，公布这种指数的组织所使用的每一个证券的价格，可能并不是人们可获得实际价格。事实上，对同一种美国国库券的5种买方和卖方报价时可以看到的那样，这些价格与某些经纪人所提出的价格可能是相当不同的。在公司债券市场上，不同经纪人提出的价格相差甚至更大。

　　另外，一些报告指数数值的组织所使用价格是以买方报价为基础的。然而，经纪人的卖方报价则是货币经营者在建立或调整指数化证券组合时将不得不进行交易的那些价格。因此，在指数的绩效与指数化证券组合的绩效之间存在的某个偏差等于买方和卖方报价之间的差幅。

　　进而言之，债券市场的某些特定部门还有其独特的逻辑问题。让我们首先分析公司债券市场。在公司债券部门的综合指数中，一般大约包括3,500中债券。由于债券市场的这个部门的流动性差，因此不仅公布指数的机构所使用的价格可能是不可靠的，而且其中很多证券可能根本不可能买到。其次，让我们分析抵押担保证券市场。这里有30多万种联邦信贷机构发行的转手债券。公布指数的那些机构把所有这些证券合并为几百种普通债券。在实行指数化策略时人们就要面临一个困难任务，即从具有同样的风险/收益特征的这些假设债券中寻找转手债券。

　　最后，我们还记得，总收益取决于息票利息的再投资利率。如果公布指数的机构经常高估了再投资利率，则指数化的证券组合的绩效可能每年低于指数的10-15个基点。

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高顿CFA研究院主任