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投行的祸还是自身的错

来源：高顿网校 2014-09-05

　　科网技术可以改变人类世界，科网股的表现则可以改变投资世界，可惜今次是向坏的方面转变，把投资者对科网股的热情期盼一扫而空。加州硅谷创投基金的触觉十分敏锐，看来早就感觉到市场风向改变，不再单单钟情於投资虚拟的初创科网企业，同时大量投资具实质业务和產品的企业，例如市场久违了的消费性电子產品公司，对投资者甚具警惕性。

　　究竟哪些科网股把投资者的发财梦粉碎呢？*2代表性的自然是近日两隻美国明星股——社交网facebook及团购网Groupon。两家网企上市时声势浩大，华尔街投资银行大力吹捧，以极之高昂的市盈率招股，股价除了在掛牌时「交差式」升过之后，便一直潜水，而且愈潜愈深。一般投资者如在股份上市或之后才入货，绝大部分要损手；相反，原始股东、管理层及新股承销商依然盆满钵满，最令投资者反感。

　　冰冻三尺非一日之寒。硅谷向来是孕育科网企业的地方，如非从事这类业务，根本难以立足。不过，创投公司投资於「製造硬件」的初创企业，金额大增，单是去年涉及消费电子產品的投资便超过二亿六千万美元，按年倍增。这股吸金力相对於科网企业，仍属小巫见大巫，趋势却不容忽视，而且不少產品都很大眾化，例如煮食器具、探热针及电子吉他等，反映创投基金想有实物揸手，產品较难被人抄袭或模仿，若然成功跑出，可享有独市优势。

　　创投基金反璞归真，凸显facebook及Groupon的商业模式面对的困难。虽然Groupon被包装為科技股，但很多独立分析均直指团购业务的性质，根本就是邮寄直销，分别只是网上进行，无高深技术，不难模仿，事实亦的确如此。facebook面对的问题同样出在商业模式上，流动通讯设备已成行成市，至今仍拿不出方法开拓这方面的广告收入，增长潜力蒙上阴影，投资银行在承销时则避而不谈。

　　其实，让投资者更伤心的，还有管理层及创投基金等原始股东，在股份禁售期满后赶忙散水。创投基金的入股价比招股价低很多，管理层持股价亦不遑多让，股价怎可能不受压，等於赚走股民的钱，而且这批「内部人」应该最熟悉公司前景，连他们也急於散水，股民怎可能没有上错贼船的感觉呢？

　　美国科网股沉寂十年后终见起色，竟然重蹈覆辙，商业模式被投资银行过度吹嘘，原始股东上市后瞬间散水等行為，顿时把投资者刚萌生的热情扑熄。硅谷创投基金转去投资实业，不等於判科网股死罪，但要东山再起恐怕得再等一段长时间。

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高顿CFA研究院主任