CFA*7研究报告揭示暗池交易对市场质量的影响

　　伦敦，2012年11月19日：随着交易所场外股市交易量逐渐增大以及人们对传统交易所的透明度、投资者准入和竞争提出质疑， CFA协会最近发表了一项研究，发现当交易所交易与暗池交易竞争强劲时候，投资者的利益能得到*5保障。

　　今日发表的《暗池、内部化以及股市质量报告》研究了暗池交易对市场质量指标包括买卖价差和市场深度的影响，暗池交易出现在暗池和 通过经纪人/经销商的内化交易 (即通过经纪自营商(broker-dealer)自有交易平台执行的交易) 实现。本项研究显示，暗池交易的增加最初会提高市场质量，但是当一只股票的多数交易为暗池交易时候，市场质量会恶化(参阅研究方法)。

　　本项研究表明，公共政策措施应当支持公平竞争，保护在公共市场提交报价的投资者。具体建议包括：

　　零售订单的内部化应当提供较高的价格，以此为零售投资者创造较高的储蓄，为交易所中提交公开订单的投资者提供一定保护。

　　监管者应当监控暗池交易的增长情况，在暗池交易过度增长的情况下采取合理的措施。

　　暗池交易机构应当自觉改善交易的报告和披露，使投资者和监管者对暗池交易做出决定时候对其拥有更多的了解。

　　CFA协会资本市场总监Rhodri Preece，CFA，评论道：“我们相信执行这些建议将有助于保护公开订单，同时为非交易所内交易的零售投资者创造较高的储蓄，维持市场竞争，提高透明度。更重要的是，这些措施将提高市场诚信，增强投资者对股市结构的信心。”阅读Rhodri Preece发表的博客。
 

　　本项报告的三大主要目的是：

　　在过去的三年中，暗池交易量增长近50%，占美国股市总交易量的近三分之一，与欧洲的暗池交易量类似，市场明显地从透明交易所交易转向暗池交易。实例：纽约证交所于8月份推出零售流动性计划(RLP)，这是一个针对零售订单的非公开交易系统。

　　世界各地的监管者对暗池交易提出了担忧，包括美国、欧洲、加拿大和澳大利亚的监管者，以及国际证监会组织(IOSCO)。美国证券交易委员会(SEC)考虑实行与暗池流动性有关的监管提议，但是至今为止尚未通过任何法规。

　　CFA协会资本市场政策委员会成员担心特定的场外交易做法减少了人们在公开市场提交公开订单的动力。
 

　　编者注释　　研究方法

　　为了开展本项研究，CFA协会从各层级的交易所根据各种市值的股票中选取450只股票作为样本。对于每只股票，CFA协会在2009年*9季度至2011年第二季度之间的若干日期中获取买卖价差、市场深度、场外交易金额及其他变量等数据。

　　向纳斯达克交易报告系统(TRF)报备的场外交易占所有场外交易的95%左右，我们将这些交易细分为暗池交易、内部化交易以及其他场外交易。之前，人们只能获取总体的场外交易数据;据我们所知，除了我们的报告，其他报告都没有以此方式研究分解后的TRF数据。

　　为了分析暗池交易与市场质量之间的关系，我们根据内化和暗池交易量以及其他解释性变量对买卖价差和市场深度开展回归分析。结果表明，在控制已知会影响价差和深度的因素之后，内部化和暗池交易活动的增加最初会降低买卖价差，提高市场深度，即能提高市场质量。然而，这种关系并非线性关系;到达一个特定的值后，这种关系就会回归。换言之，随着暗池交易量的增加，市场质量最初会增加，然而下降。我们估计，当一只股票的多数交易(大于50%的交易量)以暗池交易形式出现时，市场质量恶化。