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CFA考试一级现金流量表中的财务诡计

来源：高顿网校 2014-10-28

　　CFA考试要点：

　　管理层可以通过现金流分类、更改时间和变更应付账款条款，应收账款证券化、回购股票期权等手段来操作经营性现金流。并且注意这些对现金流的影响是可持续的。

　　*说明投资者为什么要看现金流的质量*

　　现金流操控：

　　权责发生制度下由于较多的估计和判断是比较容易操纵的，经营性现金流一般不受估计和判断的影响，但是企业仍然可以制造出企业的可持续性现金流比实际情况多的幻觉。

　　一种方法就是吧融资活动的现金流划分为经营活动的现金流，反之亦然。另外，管理层随意对待现金流的时间。分析员应当谨慎地分析公司的现金流情况有没有问题，并且判断经营性现金流的增长是可持续的吗？不同的管理层对现金流的报告要求不同，分析员应该注意不同的现金流量表的比较和估值都有什么意义。

　　*分析并讨论以下集中操作现金流量表的方法：延长应付账款，应付账款融资，应收账款证券化，股票回购，发行股票期权以抵消稀释的收益*

　　延长应付账款：

　　与供应商之间的交易在现金流量表中往往被划分为经营性活动，企业可以通过在短期内延长应付账款来增加经营性现金流，就是说，推迟给供应商的支付。然而，延长应付账款并不是增高架现金流的稳定来源，因为供应商总有一天会不答应延迟支付。

　　一种用来检验企业是否延长应付账款的方法是检查应付账款的周转天数。等于应付账款除以销货成本再乘以整个期间的时间。

　　应付账款融资：

　　延迟应付账款还可以通过向第三方借款来实现，第三方一般是金融机构。这种安排使得企业可以调节经营性现金流的确认时间。

　　考虑一家企业用信用买来的原材料，在间接法下，存货的增加减少了经营性现金流并且增加的应付账款增加了经营性现金流，所以总的现金流没有变变化。

　　当应付账款到期时，金融机构代替企业给供应商款项，企业这时将应付账款划分为短期债务，这时经营性现金流减少而融资性现金流增加，总的现金流不变。企业通过时间安排实现经营性现金流的减少与其他来源的经营性现金流增加相互抵消。实际上，在现金流入较高时可以安排现金流出的时间。

　　最后，但企业偿还金融机构债务时只是融资活动的现金流减少而与经营活动无关。最终企业延迟了现金流出。当然金融机构会根据这个合同收取一定的费用--利息。

　　应收账款证券化：

　　企业可以吧应收账款迅速变现，通过借款或者卖出证券化产品。当企业以应收账款作为抵押借债时，现金流入为融资活动的现金流。

　　当应收账款证券化时，他们被转移了特殊的主体SPE。SPE将这些应收账款打包并卖出，证券化的应收账款就像是一捆应收账款。也就是说，由于当做销售处理，现金流入被视为经营性现金流入。

　　通过证券化加速现金流入并不是一个持续的方法，因为企业只有有限的应收账款。

　　证券化还可以影响利润，当应收账款的账面价值与证券化后的公允价值不同时，差额记做利润或损失。这里的收入收到预期的损失率、逾期支付率和折现率的影响。

　　GAAP在关于证券化确认的收入和损失的的方面没有规定。有些公司把这些利润划分到收入下面，也有些用来减少费用，也有的将它作为非经营性收入。

　　回购股票抵消稀释：

　　当一个公司的股票期权被行权时，就必须发行新股。市价与行权价的差别越大，就需要发行越多的股票，而发行在外的股票越多，每股收益也就会越少（稀释）

　　公司通常以回购股票的方法来减少稀释的效果，行权得到的现金流入和回购现金流出都作为融资性的现金流，由于期权进行行权时有税收优惠，所以增加了经营性现金流。

　　由于分析的目的，用于回购的净现金流出应划分为经营性现金流出而不是融资性现金流流出，才能更好地反映交易的本质。分析员应当从分析性现金流减去回购部分的现金流出来反映股票式激励报酬的实际成本。

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陈一磊

高顿CFA研究院主任