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高盛分析师教你用模型五分法

来源：高顿网校 2014-11-04

　　净资产收益率（ROE）是投资者决定是否投资一家公司最重要的参考指标之一。

　　笔名为“杰西·利弗莫尔”的哲学经济学博客认为：

　　本周六（6月7日）的CFA考试很可能就会考两个ROE的公式。在这些公式之中，较为复杂的就是杜邦公式（Dupont)了。高盛分析师Stuart Kaiser在4月2日给客户的报告中就用到了该公式（见下图）。

　　如图所示，杜邦公式将ROE分拆成5个组成部分，从左到右依次为：

　　营运利润率：也即息税前利润（EBIT）率。换言之，这是销售额减商品生产成本及固定资产摊销后的利润。营运利润率越高，公司盈利性越好。

　　资产周转率：该指标衡量，每一美元资产投入所能产生的销售额。主要衡量公司对资产的运用能力。

　　借款成本：该指标通过计算公司的利息支出占资产的比重来衡量公司的财务压力。这并非衡量杠杆率常用的指标。通常，分析师喜欢将利息支出与EBIT相联系，而把债务更多地与资产进行比较。

　　总资产/（账面）股东权益比率：该指标衡量公司的财务杠杆。高比率意味着高债务，也即高杠杆。

　　有效税率。

　　杜邦模型给予投资者远比净利润和股东权益更多的信息。学好杜邦公式，投资者就会明白，通过更高的资产周转率、更高的财务杠杆、更低的税率或者更低的借款成本可以抵消营运利润下滑带来的负面影响。

　　做出向竞争对手的市场扩张或寻求额外回报的决定并非由预期利润率驱动，也不是从预估销售额计算预期收益开始。相反，此类决策是由预期ROE驱动。通过预期ROE，投资者知道在风险既定的情况下，为了获得预期的收益，应该投入多少资本。

　　然而，单看ROE并不能给投资者带来更多的关于公司经营状况或者资本结构的信息。为此，分析师们喜欢将ROE“分拆”成包括利润边际在内的几个部分（不同的公式）。

　　CFA的考生们自然是要牢记杜邦公式的，此外希望提升自己投资分析能力的投资者也可以试着去运用它。

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陈一磊

高顿CFA研究院主任