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CFA协会约翰逊：我很相信好日子就在前头

来源：高顿网校 2014-11-10

　　“贪婪和恐惧是推动市场的力量，贪婪可以让市场过热，而恐惧也会让它反应过度，” CFA（特许金融分析师）协会副首席执行官罗伯特·约翰逊（Robert R Johnson）说，“我们正处于恐惧之中。”约翰逊曾担任过JBK资本管理公司（JBK Capital Management）的总裁，还曾任克雷顿大学金融学教授。在他看来，美国正笼罩在极端的悲观情绪之中，不仅仅在金融市场，同样存在于对经济基本面的判断。

　　“我的观点是：毫无疑问，整体经济正经受压力，比如失业率目前处于近20年以来的*6水平，但情况并不如人们想象的那么差。”约翰逊认为目前的市场表现源于金融市场对危机作出了过度反应。

　　我们如何走到这一步罗伯特相信，三个原因让我们走到了这一步，包括金融创新、过高的杠杆比率以及全球金融一体化。

　　这并不意味着金融创新、运用杠杆以及全球金融一体化会毁掉市场，问题是我们如何使用。

　　“市场中存在着很多金融创新，那些市场参与者可能并不了解他们交易的品种后面的基础资产的状况。”罗伯特说，“金融创新往往会使用很高的杠杆比例……很多市场参与者并不真正了解他们承受的风险到底有多大。”

　　而全球金融一体化意味着纽约发生的事情将会马上影响中国。这三点让这场危机成为了一场完美风暴。

　　金融系统：崩溃还是面临压力？商业票据市场停摆、资产价格暴跌、金融机构即使在政府的救助下还是奄奄一息……我们曾经引以为傲的现代金融系统突然失效了。

　　“一些人认为，整个金融市场将会完蛋，显然我并不同意这个观点。”罗伯特说，“我并不认为整个金融系统崩溃了，这个系统只是正在经受考验，我并不喜欢‘崩溃’这个词。”

　　“现在我们看到的是，媒体每天24个小时都在报道情况有多么多么糟糕，人们的情绪也变得非常悲观。”罗伯特指出，我们应该退一步看，虽然现在经济增长出现了困难，股市也大幅下跌，但我们还远远未到大萧条时候的程度。

　　“在大萧条时期，道琼斯指数下跌了85%，我们还远远没有到这个程度……我们听到人们谈论经济衰退，目前美国的失业率是8%，在大萧条的时候美国的失业率超过了25%。”罗伯特相信目前的情况还没有悲观到那种程度，“当然我并不知道失业率将最终会达到多少，但毫无疑问，8%和25%还是有巨大的差别的。我认为，人们的反应是来源于他们的恐惧。”

　　但这并不意味着政府救助金融机构是不必要的举动。根据罗伯特的数据，CFA协会去年10月的会员调查结果显示，75%的受调查会员认为政府向银行系统注资有助于恢复信心，而他也非常赞同这种观点。

　　“政府（对于银行）注资对稳定金融市场也起到了非常重要的作用。”罗伯特说，“因为目标不仅仅是金融市场，而是整个经济本身。当然事情并不简单。”

　　最低点已经过去了吗？有一些时候，知道市场过度反应和知道市场已经见底是完全不同的两件事情。事实上，资产价格是否见底取决于是否有足够多的投资者愿意在这个价位接盘，而不是价格是否已经低于价值。

　　“市场就像是一个投票机，（预判走势）你需要考虑的是其他市场参与者的判断，而这也是最困难的部分。”约翰逊说，目前全球实体经济是被金融市场引导的。

　　在巴菲特最近一封给股东的信中，这位“奥巴马先知”预测：在未来的44年中，标普500指数将上涨三到四倍。但这并没有给市场多少鼓舞，因为投资者往往更关注短期市场的走向，而不是长期的趋势，虽然很多人要比巴菲特年轻很多。

　　而预测短期走势是非常困难的。“我并不会去预测市场在未来几个月甚至是5年会如何，”罗伯特说，“虽然忘记短期的市场波动是非常困难的，但是我们还是需要看到长远一些。我对于10年后的市场很有信心，对于20年后我非常乐观……巴菲特说过，好日子就在前头，我很相信这一点。”

　　“在过去的10多年进入这个行业（金融行业）的人根本没有经历过下跌，他们只是期望所有的市场都会持续上升。”罗伯特说，熊市可以教会投资者很多东西，“这种经历是你不会忘记的，我记得当我从大学出来的时候，美国的基准利率达到了21%，有了这种经历，你将很清楚地知道市场并不会永远以20%的速度上涨。我一个朋友，他是一个基金经理，他曾经失去过一个客户，原因是他那一年只赚了20%。人们需要改变他们自己的预期，这也是这轮危机一个好的方面。”

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陈一磊

高顿CFA研究院主任