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CFA考试辅导：用期权降低风险和提高收入（一）

来源：高顿网校 2014-02-19

　　2014年开始以来，金属矿业股票再次悄悄回到投资者的视线内。虽然现在说矿业已经走出熊市似乎仍然为时尚早，但是这个行业在过去一个半月的表现确实有走出低谷的迹象。*5的黄金矿业公司股票ETF GDX上周五终盘价为26.35美元，今年已经上涨了25％。小型黄金矿业公司股票的ETF GDXJ今年以来更是上涨了42％。

　　最有意思的是虽然这些股票在短期内迅速上涨，市场仍然认为这个行业处于熊市之中。如果你跟我一样认为黄金矿业公司的价值被严重低估而在前一段时间买入了这些公司的股票，但是同时也意识到在迅速上涨之后这些股票价格很可能会出现反复。你现在应该怎么办呢？

　　对于普通投资者来讲，一般有两个选择：你可以现在卖掉这些股票，纸面盈利入袋为安，然后盼望这些股票下跌了再买回来。这是不少普通投资者会选择的方式。问题是如果股票只短暂轻微下跌，没有回到你想要买回的低点就很快反弹，或者股票继续上涨5％甚至10％才调整，你是否会后悔自己卖得太早了？另一个选择是你什么都不做，期待价格调整幅度很小也很短暂。但是如果现在的纸面盈利在几天之内消失殆尽，然后市场没有如你预期在短期内回升，你是否会痛心疾首后悔自己没有在高点卖出呢？

　　这些情绪其实都是人之常情。但是做投资*5的敌人其实就是自己的情绪。怎么能够尽量避免这些后悔，同时又能降低风险增加收入呢？

　　我自己觉得*4的办法是适当使用期权。很多人一听期权马上就害怕了，认为衍生产品很复杂，风险巨大，特别是国内的投资者对类似交易工具几乎从来没有接触过。其实如果你从未使用过期权，但是愿意花时间学习，我保证你会有很大收获，而且很可能从此彻底改变你的投资观。因为这是多年前我开始学习期权之后的体会。

　　所谓“期权”，很多书本的定义就是在一定时期内可以行使的一种权利。看涨期权(Call Option)是在规定的时间内用约定价格买入股票的权利，因此持有看涨期权的人希望股票大涨；而看跌期权(Put Option) 则是在规定时间内用约定价格卖出股票的权利，所以持有看跌期权的人希望股票大跌。这听起来很容易理解，好像只要正确判断股票变动的方向，你就可以赚钱。其实并非如此。

　　事实上，正因为大多数人都是像上面的定义这样来理解期权，因此期权对于这些人来讲就成为了一种投机和赌博的工具。比如，当你期待一个股票在一定时期内会大涨的时候，你希望花一笔小钱买入看涨期权，等着你的期权价格在这个时期内翻几倍再卖出。这实际上跟赌博没有太大区别，因为你期待用很少的钱在很短的时间内赚取大钱，一夜致富。

　　现实中我们都知道赌徒最终赢钱的可能性很小，因此可想而知这样来操作期权的结果不会太好。美国有很多个研究都已经明确表明80％以上的期权到期都没有任何价值，也就是说那些购买了期权的人只有20％的可能性赚钱。但是这并不能阻止那些赌徒参与这个胜算机率很低的游戏。其实，如果我们反过来想一想，赌徒不赚钱，但是赌场却是很赚钱的。赌场没有像赌博者一样希望一夜暴富，而是每天都有不少稳定的收入，这就是赌场赚钱的秘密。

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陈一磊

高顿CFA研究院主任