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CFA考试辅导：用期权降低风险和提高收入（二）

来源：高顿网校 2014-02-19

　　事实上，针对期权，我能给的最重要忠告就是不要把它们当作投机工具，而是降低风险和提高收入的工具。我们*4去作赌场而不是赌徒，才能大大提高自己胜算的机会。只有心态摆对了地方，使用期权的时候才有可能成功。

　　当然，我并不是反对投机，在特定的情况下，投机很可能收获巨大，但是我认为投机只是可以偶尔为之的做法，一个人的长期成功不可能完全依靠投机。所以只有在特定的情况下，我才会去购买期权。这样特定的情况非常难得，胜算一定要很高，而且我不在乎损失这部分投资。

　　在其他情况下，我最常用的期权策略是销售期权。在我看来，销售期权实际上就是做赌场。虽然销售期权看起来只得到的一个固定的对价，没有购买期权那么激动人心，但是如果你掌握了销售期权的秘密，这是一个非常稳定的挣取收入和降低风险的策略。在实践中，大多数销售期权的人都是机构投资者或者非常有经验的个人投资者。很多经纪商对销售期权的投资者资格还有诸多限制，让普通投资者更难参与。而那些机构投资者正是利用了普通投资者希望以小博大、一夜暴富的心理把期权销售给了普通投资者，还让他们相信购买期权的风险很小，但是销售期权的风险却很大。这是非常有意思的一个现象。

　　销售已持有股票的看涨期权(Covered Call)是我经常使用的策略。比如现在的情况，如果我不想卖出手中的贵金属股票，但是我认为这些股票有可能出现调整，我就会在适当的时候出售这些股票的看涨期权。只要股票在我选定的时间内没有上涨到我选定的价格，出售期权的收入就是我的了。如果股票短期内快速下跌，我的期权价格也随之下跌，买回我已卖出的期权，也可以赚取一定收入。即使股票继续上涨超出我的预期，我只需要把手中的股票卖给对方就好了，因此我的风险其实并不大。

　　还有一个我经常使用的策略是销售看跌期权(sell put)，这实际上给了我在我自己选定的时间内以我选定的价格购买我所喜欢的股票的机会。如果这只股票没有下跌到我所预期的价格，我没有买到这只股票，还可以得到一定补偿。这实在是世界上难得的好事。这是我非常喜欢的一个策略，去年在贵金属公司股票调整的过程中我一直坚持使用这样的策略，有效降低了风险。

　　当然销售期权并非那么简单。你必须选择在什么时候以什么价格来销售什么期限的期权，这跟经验和对市场的感觉等都有很大关系。销售期权的策略也并非适合所有的市场情况，只有在一个区间徘徊的市场是最适用的。最重要的是你必须尽量以*4的价格销售期权才有可能更好地降低风险。而要提高期权价格，绝不仅仅是延长期权期限，更重要的是观察股票本身价格的波动。股票波动越大，期权价值越高，因此观察股票在不同周期波动率的变化非常重要。

　　期权的话题确实不是一篇短文能讲述清楚的。我只希望这篇短文能够为一些朋友开启一扇门，让大家更有兴趣去学习有关期权的知识。

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高顿CFA研究院主任