CFA一级考试重要概念讲解（二）

　　证券估价(Security Valuation)
　　由于自下而上的估价方法容易忽视一些行业和宏观因素对于证券价值的影响，现在市场比较倾向于采用自上而下的分析方式。自上而下的分析主要分为三步：宏观—行业—个体。
　　本块内容主要介绍了股利贴现模型(Discount Dividend Model, DDM)的计算和用法。DDM模型被广泛应用于普通股和优先股的估价中。使用该模型时有以下几点需要注意：
　　DDM只适用于股权持有量少，影响力弱的小股东和散户。大股东的收益应以公司盈利的百分比为准，否则会出现价值的低估;
　　DDM适用于有一定分红历史并且分红稳定的政券，对于不分红或者分红波动过大的证券的估价应以利润为基础;
　　DDM还会受到投资分红政策的影响，只有对分红与利润挂钩的投资使用DDM估价才可以得到精确的预期。
　　DDM公式除了单一增长速度的基本型外还有一些变形，如多增长速度下的DDM、延期派息下的DDM和无限期增长的DDM。还要注意的是通过DDM，在给定股价的情况下是可以得到增长率的，在给定分红比率的情况下，可以得到公司的市盈率(P/E)。
　　价格乘数(Price Multiples)
　　价格乘数不仅是反映公司经营状况的重要指标，也可以用来进行相似公司间的估价。现在市场上经常使用的价格乘数有市盈率(P/E)、市净率(Price/Book Value，P/B)、价销比(Price/Sales，P/S)和价格对现金流量比率(Price/Cash flow，P/CF)。
　　考生需要明确各比率的计算方法和适用范围，特别是每个比率适合使用的行业。比如P/B就特别适合流动资产占总资产比率大的公司，像银行和一些金融机构;P/S就特别适合新兴企业和周期性行业。
　　其次就是在价格对现金流量比率中的现金流计算需要注意如何计算现金流(Cash Flow，CF)、主营业务现金流(Cash Flow From Operation，CFO)和调整后主营业务现金流(Adjusted Cash Flow From Operation，Adjusted CFO)，三者在计算上有着细微的差别，反映的重点也有所不同，应仔细看清要求。