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CFA一级考试重要概念讲解（三）

来源：高顿网校 2021-01-14

1. 债券的特征

规定固定收益债券发行人和持有人所有权利和义务的合约被称为债券契约(Bond Indenture)。债券合约规定(Covenant)分为肯定条款(Affirmative Covenant)和否定条款(Negative Covenant)。否定条款即发行人应避免发生的事，而肯定性条款则为发行人承诺应做的事。

每一债券都有既定的到期日(Maturity)及票面利率(Coupon Rate)，持债人可依票面利率定期收到利息，当债券到期时，投资人将可取回所购债券的票面价值( Par Value)，也称面值(Face Value)或到期偿付值(Maturity Value)。

债券按付息方式分类可分为零息债券(Zero-coupon Bond)、累计债券(Accumulated Bond)、递增债券(Step-up Note)、递延债券(Deferred Coupon Bond)和浮动利率债券(Floating- rate Securities)等等。

零息债券是指在有效期内不分期支付利息的债券而于到期时一次性支付票面金额。累计债券平时也不付息，但是投资人购买时支付的价格等于票面价值。累计债券的利息一直以复利形式累计至到期日，加上本金额，一次性支付给投资者。递增债券也称累进利率债券，是指利率在有效期内增加的债券。其利率可能增加一次或者更多次。递延债券有息票，但在债券有效期开始的一段时间内不支付利息，以复利的方式累计到该段时间结束再进行一次性支付。于此之后，债券利息按正常水平，分次支付直至到期日。

浮动利率债券与固定利率债券相对应，是指发行时规定债券利率随某一指定利率或指数浮动的债券。一般是先明确一个基准利率(Reference Rate) ，比如某些美债的利率或是伦敦同业拆借利率(LIBOR)，再在此之上加上或减去一定的名义利差(Margin)来作为该浮动利率债券的利率。浮动利率债券的票息公式(Coupon Formula)为：新的息票利率=基准利率+/- 名义利差。

逆向利率浮动证券(Inverse Floater)是一种息票利率与市场利率成反方向变化的浮动利率证券。逆向浮动利率证券的息票率是作为基础的固定利率债券与浮动利率证券之间的利差，票息公式为：固定利率债券票息-浮动利率证券票息。

债权人和债务人可以通过对票面利率设上、下限来限制基准利率在极端波动时出现风险。利率的上限，即“cap”(帽子)，规定了债务人可能支付的*6利率。而利率的下限，即“floor”(地板)，则规定了债权人可能收到的最低利率。当上、下限同时作用时，就产生了“利率锁定”。

当债券交易发生在两个付息期之间时，卖方有权得到上一付息期起至买卖日为止的所有利息。但是，由于此时利息还没有发放，而会在下一付息日统一发放并被债券新的拥有者获得。因此，债券的买方需要向卖方支付累积利息(Accrued Interest)。债券交易由买方向卖方支付累积利息的就是全价交易，此时买方支付的总金额叫全价。相反，买方不支付累积利息的叫净价交易，不含累积利息的交易价格称为净价。

按照本金的返还方式，债券赎回分为摊销债券(Amortizing Securities)和非摊销债券(Nonamortizing Securities)。美国的国债和大部分公司债券都是非摊销债券，即在到期日之前，发行人仅按期支付利息而不偿还本金，在到期日时则会一次性偿付本金。摊销债券(Amortizing Securities)则在整个债券存续期内同时支付利息和本金。提前还款权(Prepayment Option)给予债务人加速偿还贷款本金的权利。这种权力存在于各种抵押贷款和摊销债券中。

加速偿债基金条款(Accelerated Sinking Fund Provision)允许债务人选择偿付超出偿债基金条款约定金额的还款额。债务人经常在利率下跌至低于票面利率时动用此附加条件(Embedded Option)，以求在无法赎回债券的情况下可以先偿还部分。

赎回条款(Call Provisions)给予发行人提前赎回部分或全部债券合约的权力。通过赎回条款，债务人可以趁利率下跌时，发行新债来买回旧债以求降低利率。不可再融资债券(Nonrefundable Bonds)禁止利用发行较低利率债券所筹资金来赎回原来发行的较高利率的债券。因此，该债券可以赎回但不能用新债赎回。

嵌入期权分为债权人条件(Security Owner Option)和债务人条件(Security Issuer Option)，按名字分别有利于合约双方。总结说来，以下这些附加条件对债务人有利：(1)提前赎回的权利;(2)加速偿债基金条款;(3)提前还款权;(4)利率上限。

由于投资者需要一个风险溢价收入，因此隐含类似期权的债券比其它类似但没有附带任何嵌入期权的普通附息债券拥有更高的收益率。而对债权人有利的附加条件有：(1)转换期权;(2)利率下限;(3)看跌期权。

在债券市场上，机构投资者为了获得购买债券的资金，通常用的融资方式有两种：保证金购买(Margin Buying)和回购协议(Repurchase Agreement ，Repo)。

2. 债券投资风险

债券价格与市场利率(Market Yield)呈反比关系。也就是说，如果利率上升，债券价格就会下跌。当票面利率与市场利率相等时，债券以平价进行交易。而当票面利率大于市场利率时，债券将以溢价进行交易。当票面利率小于市场利率时，债券将以折价进行交易。

固定收益证券的风险类型有：

利率风险(Interest Rate Risk)。指利率的变动导致债券价格与殖利率发生改变的风险。只有期限与利率风险正相关，其他如票面利率、赎回期权、售回期权，都与利率风险负相关。久期(Duration)，也称持续期，可以用来衡量利率风险的大小，从中可以得到市场利率变化一单位将引起债券多少价格变化。

殖利率曲线风险(Yield Curve Risk)。殖利率曲线风险就来自于收益率曲线形状的改变。

赎回风险(Call Risk)。当利率波动越大时，可赎回债券面临的赎回风险就越大，当收益率降低到一定程度，债券发行人就有可能会召回债券。

提前支付风险(Prepayment Risk)。提前支付风险与赎回风险类似，利率波动越大，提前支付风险也就越大。

信用风险(Credit Risk)。指固定收益证券发行人的信用度恶化导致需回报率的增高和证券价格的下降。在债券的各种风险中，信用风险是最主要的风险。

再投资风险(Reinvestment Risk)。指将从固定收益证券获得的现金流再投资时面临的风险。

流动性风险(Liquidity Risk)。流动性风险主要用于衡量债权人在不受损失的情况下将持有的债券变现的难易程度。

汇率风险(Exchange-rate Risk)。若投资者持有债券的利息和本金以外国货币偿还，或者以外币计算但换算成本币偿还时，投资者就面临着汇率风险，也称货币风险(Currency Risk)。

通货膨胀风险(Inflation Risk)。也可称为购买力风险(Purchasing-power Risk)，指因未预期的通货膨胀率(Unexpected Inflation Rate)而造成债券投资实际收益率的波动。

波动性风险(Volatility Risk)。波动性风险存在于含看涨期权(Call Option)、提前还款权(Prepayment Option)、看跌期权(Put Option)等附加条件(Embedded Option)的固定收益证券。利率波动性的变化会影响债券嵌入期权的价值，从而影响这些含附加条件的债券价值。

事件风险(Event Risk)。事件风险又称突发事件风险，是指由于某些突发事件从而影响债券价值的可能性。

主权风险(Sovereign Risk)。主权风险也称“国家风险”(Country Risk)，它指政府对于其发行的政府债券偿付及付息的态度和政策的变化。

延伸阅读

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