CFA一级考试重要概念讲解（六）

　　期货
　　期货是最为基本的金融衍生品，期货市场也是最重要的金融衍生品市场。在了解期货的概念时需要注意与上周提过的远期合约进行相应的比较。与远期合约相比，除了标准化之外，期货还具有场内交易和需要保证金(Margin)两大特点。
　　场内交易的特点使得在期货交易中引入清算中心(Clearinghouse)。清算中心确保了交易双方必须履行各自的义务，从而使期货交易中不存在违约风险。还要注意，在期货交易中，空头和多头的交易对手均为清算中心，而非两方直接进行交易。交易中心从空头手中买入期货并卖给多头，是整个个交易过程的中心。
　　保证金分为初始保证金(Initial Margin)和维持保证金(Maintenance Margin)两种。初始保证金是交易方签订合约之初需要放入保证金账户中的金额，随着标的物价格的变化，期货合约产生盈利和损失，盈利和损失均计入投资者的保证金账户。当交易损失使得保证金账户的金额低于维持保证金时，清算中心会要求投资者向保证金账户追加资金，将保证金账户的金额恢复到初始保证金的水准。
　　保证金的引入还令期货产生了另一个特点——逐日盯市。期货交易与远期协议不同，交易的结算并非合同到期后履行，而是每日收市后均要进行结算，平衡损益，保证金增补也于当天完成，确保期货合同在第二天开始后买卖双方的价值仍然相等。也就是说，期货合约自身的价值只有在一个交易日之内会出现升降，每过一个交易日后，其价值都将归零。
　　期货的计算主要涉及保证金账户，包括需不需要追加和追加多少资金。另外需要注意的是在债券期货中，交易的对象不是债券的价格而是债券的利率。
　　期权
　　期权的最主要的特征是期权合约持有人有权利而非义务去履行合约。期权分为欧式期权和美式期权两种，主要区别在于欧式期权只能够到期结算而美式期权在到期日前的任何一天均可结算。该区别将会导致之后期权价值计算上的些许不同。
　　期权不同于期货，从期权签订之初开始就是有价值的，而且这一价值将不断累积。按期权签订时价值状况又可将期权分为价内期权(In the money)、价外期权(Out of the money)和平价期权(At the money)。期权价值的判断取决于行权价和即期市场价的差额。
　　利率期权是期权中比较特殊的一种。考生应特别注意利率期权与远期利率协议(Forward Rate Agreement，FRA)间的联系，例如买进利率看涨期权的同时卖空利率看跌期权实际上等价于买进远期利率协议。由此需要知道利率下限(Interest Rate floor)和利率上限(Interest Rate Cap)。
　　利率期权收益的计算也需要留意，应当注意利率期权通过利率差异计算出的收益是该期权对应债券标的物到期时所应获得的收益而非期权到期时的收益，期权到期时的收益应该为债券标的物到期收益的现值，切莫忘记贴现。
　　期权的内在价值(Intrinsic Value)也是衡量期权的一项重要数量指标。内在价值变化取决于即期标的物资产的价值、行权价、到期时间和无风险利率。期权的内在价值有上限和下限，特别是欧式期权与美式期权的上下限并不相同，需要注意。
　　认沽认购等价关系(Put Call Parity)是所有期权价值的联结点，其公式可以简单写成：
　　看涨期权价格+无风险投资现值=即期标的物价格+看跌期权价格
　　由该公式，在知道任意三个价格的情况下均可算出第四个的价格。另外在实务中，也可以通过该公式来用任三种投资工具代替第四种，例如，看涨期权等价于以无风险利率借贷去购买标的物和相应的看跌期权。