CFA一级考试重要概念讲解（七）

　　掉期交易
　　掉期交易是指交易双方约定在未来某时期交换不同种资产的交易形式，即掉期交易是当事人即期约定在未来某一期间内相互交换他们认为等价的现金流(Cash Flow)的交易。
　　掉期交易在金融衍生品市场出现的比较晚，但是发展迅速且应用广泛，成为金融衍生品市场最主要的投资工具之一。由于掉期交易方面的法例法规还不完善，掉期交易除了用来获利之外，更常用于匹配资产负债和冲销账面负债。掉期交易在帮助企业规避风险的同时也具有隐藏风险的效果，08年开始的金融危机很大程度上就应该归咎于掉期交易。
　　掉期交易主要应用于利率掉期和股票掉期。利率掉期中最常见的是固定利率和浮动利率的交换，需要注意每期现金的流向和数量。股票掉期主要指股票收益和固定收益的交换，特别是如果股票出现亏损，股票收益的空头方需要支付的金额包括固定收益和股票损失两部分。
　　风险管理和期权战略
　　风险管理和期权战略中的一个基本问题是期权的估值和收益。该问题始于单个看涨看跌期权的估值和收益分析。主要包括单个看涨看跌期权的到期价值、收益、收益上限、损失下限、损益临界点和看涨看跌期权的损益图，虽然比较简单，但却是后面内容的基础。
　　另外考生也需进一步了解备兑买入期权(Covered Call Option)和欧式保护性卖权(Protective Put Option)的到期价值、收益、收益上限、损失下限、损益临界点和看涨看跌期权的损益图。特别需要注意备兑买入期权和欧式保护性卖权的损益图中损益临界点下部的损益走势。
　　另类投资和大宗商品
　　另类投资是金融衍生品投资中一批高风险高回报投资工具的总称，主要包括各类基金、房地产、风险资本、对冲基金和问题债券(Distressed Securities)。
　　基金的费用结构会显着影响基金的表现，而且各基金的费用结构与其特点均是相匹配的，因此了解基金的费用结构必不可少。在一些基本的基金分类外，还需了解ETF基金的特点和风险。 ETF基金作为新的基金种类，具有很多传统基金不具备的优势，例如可以进行即时交易和偿还股权以及避税等。
　　房地产投资的核心是房地产估值，也是房地产投资中最困难之处。房屋的独特性使得市场难以形成一致的公允价值，因此房地产估值主要有四种方法：成本法、比较估值法、收入法和税后现金流折现法。每种方法均有其各自的适用条件和房产种类，需要梳理清楚。在收入法中，净主营业务收入的计算是重中之重。净主营业务收入的公式为：
　　净主营业务收入=总潜在收入-预估的空闲和经营损失-保险-房产税-日常费用-预估的维修保养费用。
　　风险资本的特点是非流动性、长期性、独特性和高投入性。按照投资公司的发展，风险资本可以分为四个阶段，每个阶段又有其各自的特点和投资要求，需要分清楚。在计算风险资本净现值的时候要强风险资本失败概率考虑进去，否则会使得投资收益被严重高估。
　　对冲基金是另类投资中很重要的一种投资工具。其主要的四大类要明确。还有则是对冲基金的风险往往被低估，其原因主要有自选偏差、回溯偏差、价格变化不够平滑导致的偏差和缺少倒闭基金数据带来的偏差，辨别具体问题究竟是由何偏差导致是非常必要的。
　　高风险投资的另外一个重要组成部分就是大宗商品。虽然大宗商品确实具有分散投资风险，减少投资损失的作用，但要注意，一旦投资组合中采用了大宗商品，就不能被当作被动式投资组合，而要被视作积极的高风险投资组合。大宗商品期货合约按照现价和期货价格的不同可分为升水合约和贴水合约。大宗商品的收益主要来自于价格变化、抵押收益(Collateral Yield)迁仓收益(Roll Yield)。