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2015年CFA二级考题经验与总结

来源：高顿网校 2015-02-15

　　高顿网校免费题库，通过针对性地讲解、训练、答疑、模考，对学习过程进行全程跟踪、专家权威解析与指导，帮助考生全面提升备考效果。

　　题目分布

　　今年特别诡异，正常年景应该是道德2，财务4，Equity4，FixedIncome2，衍生品2，Quant1，Econ1，Alter1，CorpFin+Portfolio加起来3道；

　　但是今年Fixed Income只考了一道，而且还是最基础的信用分析，让人大跌眼镜；Alt考了两道，实在是出乎所有人的预料。

　　1.道德

　　soft dollar：比较简单，因为题干里给的信息比较充分，基本上都能在题干中找到对应的答案；比较难的就是问一家公司要Broker直接给Hard Dollar，是否违反准则？

　　ROS：研究员拿公司赠品是否违反？拿走公司的访客纪念品（不贵）是否违反？

　　研究员发给投行部一些pitch的资料和建议，但是投行部发现该公司已经在洽谈了，如何回复该邮件？（给compliance直接发；还是发compliance抄研究员？）

　　还有就是评级系统里的风险标示。

　　道德*4看一遍书再去考，做题的时候最重要的是看题干里的说法，有很多倾向性的东西已经告诉你了，这个时候，你只要顺着题干的意思就能猜出很多答案；尤其是什么only、however之类的语气助词，里面就已经说明了出题者的判断倾向了。

　　2.数量

　　各种检验和判定：异方差、ARCH、ROOT UNIT、自相关、Cointegrated、多元代入求解预期值；六个题目各考了一个。

　　3.经济学

　　汇率的标价转换、PPP的基本原理、Forward的简单计算、Taylor公式（今年sample有现成的题，但是sample的题干已经给出了公式，但是这次考试没给出；但是题干很简单，目标经济增长率已经接近名义利率了，再加上现在的实际通胀那么高，肯定是要提高名义利率的）

　　4.财务

　　考了四道题

　　外汇转换的比率，外币从年初到年末升值，Current下有正的CTA，其他就是各类比例问题，比较容易区分，总之记住就是如果是外币升值，那么Current下的存货和固定资产转换成本币时都比temporal的要贵就是了；最后一小题比较难，算汇率风险敞口，理论上来说，不需要包括存货，但是子啊FIFO下，有人在考试后说Temporal的inventory要用average法，因此有汇率敞口。

　　Equity、Partial Goodwil、Full Goodwill的各种比较，Partial下面的EQUITY和assets会比Full下少，但是Liability和I/S的全部项目和Full都是一样的，千万不要跟Proportion的方法搞混；主要问法就是各类比例的高低问题；长期资产一道题，上来问Remeasurement的影响，这个有收益应该是放OCI，同时加提折旧，考了一点Lease的，对CFO和ROE的影响。

　　Pension和股权激励的一道大题，一上来送分题，IFRS下expected rate变化对PBO的影响；还有就是正常的折现率变化的影响、Unfunded的计算、股权激励费用（一个是纯考Call option的变量影响，一个是问option授予期缩短对延期负债的影响）

　　5.CorpFin

　　两道题，一个是投资项目的选择和NPV比较，要注意折旧和残值的区分；WC在末期的回收；增量现金流的意义等，顺带考了一下分红政策；

　　另一个是收购，股份支付的溢价计算，HHI指数；永远记住A+T+Synergy-Cash=新公司股权价值；还考了股份支付之后A\T股东的比例；以及合并之后的EPS算法，都是很常规的题目。

　　6.Equity

　　记得不是很全了

　　印象中考点包括：行业竞争的格局

　　FCFF和FCFE的计算

　　P/E比例的计算

　　GGM的计算

　　RI的计算

　　各类估值模型的a1使用范围

　　各类ERP和股权成本的转换和计算

　　基本都是非常常规的问题，覆盖了Equity的全部考点，分布非常均匀，喜欢混合着从不同角度考同一个公司的不同估值模型。计算步骤不多，计算量不算大，中规中矩，是拿分的好项目，大家一定要好好把握；比13年Mock和Sample上的逆天计算题要简单多了。

　　因此，二级的Eqiuty一般来说不会有特别偏的考题，所有题目都是有固定模式的，数据提取、公式选取、概念对比都非常清晰，只要多做题，这些小细节都能掌握；因此，相对于财务分析里各类专题的深度来说（以财务分析的难度来说，CFA真要往死里出题，估计所有人都会考得很惨），Equity的题是二级拿分的基石，要保障自己90%以上的正确率，这才能奠定这个70%以上正确率的基础！

　　7.Alternative

　　*9个是Reits，再次印证了各种国外考试，只要更换LOS大纲，当年就必考的规律；

　　下午是VC和Hedge Fund；VC计算valuation的时候，居然有两个discount rate，一个是IPO往前折的原始rate，一个是未来分三种情况的现金流对应的diversification的rate。HF的那个有问题

　　8.Fixed Income

　　全部都是信用风险的题；其实说白了就是纯概念；

　　*9道就是惊悚的授信额度使用的问题；后面也有一些coverage和leverage的计算，总之特别的偏。一般来收，大家在信用上花的时间最少，概念也不是很清楚（leverage的计算公式有三个，分别是Debt/equity，Debt/CAPITAL,Debt/EBITDA，这种东西就是我见过CFA里编的最扯淡的一个东西），这次被考到也是倒霉。

　　9.Derivative

　　上午是考的swap和各类风险对冲，非常简单，计算量极少，对擅长于衍生品计算的我来说，很不过瘾；

　　下午考的是option套利定价、对冲方法和delta变化规律，核心是围绕option的delta的各种计算！！！题目直接给出了BSM的计算参数而不是二叉树的模拟，在这种情况下，call的delta的就是N(d1)，put的delta对冲就是1-N（d1）。我公式记反了，记成put是N(d1)，call是1-N（d1）。反思的主要原因就是自己没有把课后题全做一遍，因此只记住了二叉树下的delta计算方法，忽略了BSM模型下的delta计算方法，因此吃了一个大亏。其他的对冲比例、delta的变化速度（gamma）之类的，就比较常规了。

　　10.Portfolio

　　这个对我来说比较难，考的一半Mean-Variance的计算，（也混了一点CAPM的内容）主要涉及就是Mean-Variance在CAL\CML模型的应用、和以Sharpe比率为目标的组合优化。还有一半是FactorModel的计算和概念判断。

　　Portfolio三个章节，Mean-Variance、CAPM及其他各类factor衍生模型、TB积极管理模型；真要深入考起来都非常难，多数人都吃不准。还好CFA考试强调广而非深，所以在这些专题上都尽量网开一面，出的题比较简单，所以做好课后题，深入理解课后题是最重要的，尤其是在那些比较抽象、难以理解的Model上面，要下足功夫理解LOS的要求。

　　总体评价和复习建议：

　　课后题最重要！！！！！今年有10%-15%的题超出了Notes覆盖范围，有点偏；但是多数题比较中规中矩，跟教材的课后题保持的难度非常一致，因此教材课后题的价值这次变得无限大！尤其是自己的弱势科目；财务、Equity两类权重科目；一定要把课后题全部、深入的做一遍！

　　Notes的重要性越来越低，这次我的复习资料主要是jc的基础班和强化班的视频和课件打基础+FinQuiz的总结考点+课后题重点题（gd给的精选，实际上还不如全做完）+09到13的Mock加Sample；完全抛弃鸡肋的Notes+PracticeExam.

　　实际上我选的这个组合是效率*6（听视频比看Notes速度要快）、覆盖面最全（gd辅导班、FinQuiz的覆盖面、课后题的深度和契合度），互为补充。差不多一个月时间搞定，比看Notes+海量做题要有效率多了。

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