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CFA行为金融跟读

来源：高顿网校 2015-03-04

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　　EMH和行为金融是站在两个不同的角度解答市场行为。

　　首先EMH的总则就是市场是informationally efficient,只要信息进入市场，投资者就能对其进行准确的评估然后依据自己的效用函数做出*5的选择，比如公司合并，投资者马上就能评价出这两个公司的NPV，对股票的价值进行相应的增减，以评价一个公司的好坏，这样市场就是一个被动投资者的天下，构建被动投资那就不会受到市场的惩罚，按照一些历史经验来看，支持这个理论的是有的，Jensen(1967)就提出，基金经理的阿尔法值平均为-1.1%；还有就是Ritter(1976)曾经对股票的拆分和IPO进行了判别，发现拆分的时候马上就有反应而且IPO虽然*9天价格下降15%，随后又恢复正常，这足以说明了市场起码是中级有效市场，还有一点就是一级学过的，有人用发行对第t日的股票和t-1日的股票做回归分析，得出的结果是自相关的，这说明弱势有效是成立的，根据我的自己的结果，大部分的自相关的r-square都在90%以上。

　　接下来行为金融对EMH发起挑战，首先说的是prospect theory，说的是投资者并非在任何时候都是理性的，当财富上线到大的时候，投资者就是风险的规避者，当财富很小，那就是风险的喜好者，终究原因有5个，在CFA3级的课本中有写到，最显着的那就是 isolation，投资着喜欢把两个同样结果的东西都取出，留下的就是一些高收益低概率的实践，这个理论可以理解，因为大部分投资人在牛市不敢持有股票，在熊市不停的倒卖股票。再来就是bounded rationality，意思就是说满意就好，何必太认真，就比如投资股票，我投资的一个资产组合，能达到我的预期收益15%就好，我有何必在乎选取那个组合使得我的效用函数*5化，因为投资者对信息和数据的处理是不足的。

　　所以按照上面两点论证，理性人的假设就被推翻，这是其一。其二，市场上面存在很多abnornam, Fama and French(1992)提出了value versus growth strategy，买入价值股，卖出被高估的成长股，会有一部分超额收益，然后Cahart(1997) 加入了momentum factor,买入半年来市场上上涨的股票，卖出半年来下跌的股票，会产生一部分超额收益，这就是技术分析里所谓的动量突破交易，上面两个利率，都是基于市场的慢速反应才有盈利空间，首先价值-增长投资方是基于会计，动量交易是基于图表，都是明星违反中级有效和弱势有效市场。其三，很多Draper(1997)剔除了英国市场在月中以后，周一（周一效应）会有市场异常波动，还有就是12月收益会异常的高，一月会降低，这就是所谓的一月效应，最后，行为金融理论认为，投资人是因为知识，技术，还有认知上存在偏差，是不可能对市场信息做出合理的评价，比如一个机器厂商做一笔订单，没有机器方面的知识，是不可能评价出这个项目的盈利性的。

　　所以，这一章总体上是两个学派的论证和反驳，大家只要抓住三个主线，一个是理性人，第二个是信息的处理，第三个是是否按照mean-variance来分析，这样就能掌握这一章了。

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