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中国内地首位CFA谈股市：现状维持半年大势六个月后分晓

来源：高顿网校 2015-05-15

　　吴旸，1995年获得沃顿商学院MBA学位，也是中国内地首位CFA(特许金融分析师)获得者。他目前为稼虹集团、稼虹基金管理有限公司以及稼虹独立投资组合基金公司的创始人兼董事长，同时担任沃顿商学院亚洲执行董事会董事。

　　拥有25年投资经验的他，投资范围涉及期货、股票、债券、高级金融衍生品及地产等各领域。近期中港两地股市大幅震盪，普通投资者身处狂热的投资气氛中，面对大幅震荡的股指，往往显得无所适从。吴旸在接受南华早报专访时，对两地股市提出了自己的一番见解。

　　股市显示了对新领导层的经济政策的信心

　　吴：在去年十月的时候，我在新浪有一个专访，那时候我就觉得国内经济股票行情会好的。通常我愿意做这样的採访市面上面临两种情况：一种是我认为会赚钱了，一种我认为要避免风险了。我作为一个能在投资市场有着25年的从业经验，又幸在世界上*4的商学院学习过世界投资歷史的人，想给那些没有这些实践和教育背景的人一个参考。我觉得这样可以让尽一点社会的责任，使得不要老是让那些小股民蚀本，让他们也能赚一些钱。十月份那个採访做完以后，牛市是在去年(2014年)九月份开始，现在你站在这个点来看回过头来看，牛市去年九月份开始了，只是当时你不会知道。那个时候，习近平主席和李克强总理的思路和政策，特别在经济上所作的事情，我都认为都是非常应该做的;特别是简政放权，开放老百姓的创造力，改变融资成本，重新组织中国的资本市场，去除累赘的没有必要的资本产品等等，他们的经济政策我基本上100%同意的。

　　因为在去年十月的时候我就是这么认为的，所以我那时是满仓。而现在的股市证明了中国的投资界、百姓都也都认同这个看法了，股票代表了百姓对于国家的信心;股票跟房地产不一样，房地产还不完全是信心，因为房地产一大半是刚性需求。股票完全是信心，没信心你明天就可以走，股票完全是对政府对经济对国家未来的信心。所以在那么多时间后，整个市场一点点跟上节奏了。

　　身处牛市还是泡沫?

　　吴：我的预感通常比市场要早半年到2年，有时候太早到我自己都会怀疑自己，股票买了怎么会不动呢?应该是这样的，怎么没到那样?但是后来发现这个滞后性非常厉害。那现在股票市场行情到这个点，你说在里面的人都是傻瓜?每个人都为了赚钱，这个前提是每个人认为赚钱的概率大于蚀本的概率，你认为今后好大于今后不好，你才会进市场，否则你不会进去。现在的行情你可以说是泡沫也可以说是信心，可以说是对领导的信心。今后几年中国经济好可以在股票上体现出来，因为股票行情总是比经济早9个月到1年，什么国家都是这样的：美国2008年跌到低谷上来的时候，股票翻了2倍，到2100点了，那时最低800点。当时股票上来的时候，经济数据都不行，失业率仍然非常高，但是股票还一直往上走。

　　所以现在行情大好，有人问这个钱到底从哪里来的?只要拥有股票的人不把股票全部抛出来，不需要多少钱都可以把这只股票炒上去的。所以你不要以为要多少钱可以把行情往上面推，其实不需要多少钱，大家都是纸上富贵，其实没多少股票进来。当然这还要看成交量，你可以去看看成交量和市值比，但这里面有很多是重复炒进炒出，你算不清楚，真正投资进来的有多少钱，你也算不清楚究竟谁在投资谁在投机。所以说泡沫什么的，都是片面性的，最终市场总是对的。国际会计和香港会计的原则都是按照市场来算的，那你何必去说它有泡沫还是没有泡沫，市场如果认为它有泡沫那就会涨，如果认为他没有泡沫那行情就会跌。

　　千万不要借钱炒股!

　　吴：但是其中有一点很关键，就是不借钱买股票，我那么多年的经验是，借钱买股是绝对不行的，因为股票借钱和房地产借钱是不一样的。你房子贷款借钱，香港2003年负资产，负资产可以负到50%，你可以申请破产将房子抵押出去，你也可以选择继续供款，哪怕你负到90%，你还是继续供款，他就不能斩仓。但是股票不是的，100股汇丰七千多港币，借了一半借了3750元。如果汇丰跌了45%，它就会问你要多5%，如果你不给他，立刻就斩仓。但它实际不一定蚀本，它还有Marginofsafety(安全幅度)。我的意思是股票和你的合同是，一到负资产就要斩仓的，房地产是再怎么负资产，只要你每个月付它的1%，一般你借个20年，20x12就是240个payments(付款),等于0.5%你算是已经付了40个payments,还有200个payments没有pay,变成了负资产，只要你保证每个月付他0.5%的，他就不能斩你仓。这个非常关键，所以房地产可以借贷款，只要你还得起，但是股票不行，负一点点就被斩掉，明天行情再上来，也跟你无关，因为已经被斩掉了。所以我绝对不贊成，股票借钱去做;我也不贊成人为地放大它的回报和风险，我认为这本身与股票的精神是违背的，这就是赌博了。

　　股票为什么在过去记录中，美国300年歷史中，资产回报率是*4的。股票本身的精神是你买了这个公司的股票，你就是参与了这个公司的经济发展，所以你可以从它经济发展的成果分一杯羹，因为你是股东。但是你如果用其他手法，使得你直接地分红变质或者放大了，那你的风险也就放大了，它最最原始的方式方法变质了，这就不是股票了，这是衍生工具，这和股票的风险就完全不一样。那现在也没有足够长的歷史来研究讲衍生工具——作为变种的股票它的回报是怎么样的。但是变种的股票、变种的期货、变种的债权已经破掉过好多次了，最近一次是2008年AIG，这个歷史是非常惨，但因为衍生工具时间不够长，所以我们现在还没办法评估。

　　如何预测后续行情?

　　吴：我把后面的行情分成三个阶段：从现在到今年九、十月这半年中，应该会维持现在的格局;九、十月份到年底会怎么样还不知道。从今后两、三年来看，我觉得总会有起色的，沪深300指数，股票一涨，利息一跌，利润就会上来。所以一你要看的就是PE(本益比)定价定在哪里?二是PE能够跟上多少?所以我觉得是六个月后见分晓，就是看PE跟上多少，大家认为什么价格的PE是合理的。以前是6倍、7倍现在是26、27倍，接下来变成50倍，你说什么是合理的?那就要根据PE，还有盈利来看，所以未来六个月后是不确定的。但从长远来看，比如三年十年，我觉得经济结构的调整没有那么简单，不像有人认为，李克强的经济政策一启动，经济两年内就可以调整，我觉得这个是不可能的事情。如果大家认为经济结构调整就是从投资型变成消费型，从出口型变成内向型，从生产低质量产品到高质量产品，我觉得这是对整个经济转型过于简单的理解。我觉得整个转型是国家实力的升级，这个实力包括硬实力和软实力，可以从产业高级和低级来分，从地区结构来分，从产业来分，有许多指标，所以绝对没有那么简单。所以我认为这个转变要有一代人，这个时间至30年。你想想30年前，我们谈的是赚钱，出口赚美元，现在我们可以谈转型，我认为要走到下一步转型成功至少要30年，现在只是刚刚起步。

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