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CFA：存款利率放开或将颠覆中国金融格局

来源：高顿网校 2014-05-06

　　央行行长周小川在两会期间记者会上表示，存款利率放开，是利率市场化的最后一步，亦在计划之中，很可能在最近一两年就能够实现。

　　这么简单的一句话是非常意味深长的。因为存款利率市场化，这件事情实在太巨大了。只是不少人觉得存款利率市场化这个字眼太专业了，所以从没有想过这个市场化对中国的影响是什么样的?能想象开放存款利率之后，中国呈现出的翻天覆地的格局么?

　　要想猜想这样的格局，首先应该了解，中国银行体系利差的存在背景。我们都知道，从1996年到2010年以来，中国存在负利率的总体时间非常长。怎么会这样呢?主要是为了照顾银行的盈利能力，让银行能低成本吸纳存款，所以用利率管制的方式给予银行体系3%的存贷利差，这样银行体系能为更优先获得资金的国企源源不断提供“廉价资本”，所以中国的真实储蓄大部分通过国企管道转化为投资。对于资金饥渴的中小企业来说，它们愿意承担较高的资本成本，但却得不到银行资金。

　　你看，为了加大资本对于实体经济的支撑，就需要利率市场化。

　　另外一件没想到的事情是，按理说，商业银行本是存款利率上限管制的受益者，但近年来，金融市场迅速发展，金融产品创新层出不穷，出现了一批极低风险却极高收益的品种，尤其是余额宝这样的怪物，还有信托这种刚性兑付下的畸形产物，商业银行活生生从受益者变成了受害者。为此，商业银行只能更多、更大规模、更深入地参与到不受利率管制的理财产品市场竞争，也纷纷推出自己的银行理财产品，其资金来源日益表外化。这个时候再搞存款利率管制，可就把商业银行给管死了。

　　商业银行着急了，利率市场化势在必行。

　　只是，如果这个时候放开存款利率，会不会问题很大呢?谁也不敢去想。

　　一个可以猜想的结果是，存款利率放开后，利率肯定会呼呼往上走。有道理，2012年以来，中国所有银行业机构的理财产品预期收益率在4%以上，远高于1年期存款基准利率。况且，过去两年的时间里，商业银行对扩大贷款利率下限和存款利率上限的反应完全不同：央行允许存款利率向上浮动10%的政策一出，金融机构存款利率立马上升，完全没有向下浮动存款利率的;在贷款利率可以双向波动后，实际的贷款利率上浮占比更高，只有10%左右向下浮动。这表明，过去的管制利率确实压低了存款和贷款利率，一旦放开存款利率上限，商业银行能不高息揽储么?

　　实际上目前，在规定存款利率上限的情况下，中小银行为了揽储，已经顶着上限办事。各家银行为收缩揽储成本，必然会在实体经济上加码，实体经济一旦无法承受较高融资成本，资金链就有可能断裂，也可能破产，银行和储户都可能有损失。这问题就大了。

　　另外一个大问题：我国长期以来对于储户的负面教育几乎为零，大家都认为钱存在银行不会有风险，因此谁家利息高就把钱存到谁家。这是中国特有的一套“隐性制度”——即一切银行机构无法兑付的储蓄存款均由政府买单。世界上其他国家的政府可没咱中国那么硬气，他们的银行是有倒闭的风险的。现在中国要走利率市场化了，如果什么都有政府担保，哪个银行利率高，我就存哪去，这样的利率市场化就是假的。

　　再者，你让股票市场怎么活?存款利率都这么高了，还有国家兜底。信托的收益率更高，有抵押物，最后也有政府兜底，就连公司债都几乎是无风险的，谁还愿意去做股票呢?那时候的股票市场腰斩夸张么?

　　看来在存款利率市场化之前，有几件事情必须要先做。难怪周小川今天说至少要1-2年的时间来推进存款利率市场化。

　　哪几件事情要先做呢?

　　刚才的分析就能明白了，最核心的一件事情，就是打破银行的无破产机制。中国的金融体系漏洞太多，最根本的问题就是银行不会破产。银行破产实现不了，其他非银行金融市场的发展，就不可能取得真正的繁荣。

　　在银行有破产机制之后，必须推进存款保险制度。所以我们才说，现在中国的存款才是最保险的，是全世界最厉害的，有政府兜底。中国接下来推出存款保险是因为存款不保险了，才需要存款保险制度。建立存款保险制度，允许银行破产，这自然就是中国金融体系*5的变革。

　　在中国，对于银行这样的畸形行业，其实还有不少怪异的竞争对手。比如说信托，比如说公司债，这些可也都是政府兜底刚性兑付的主，低风险高利率。如果银行开放利率市场化之后，却仍然存在诸如信托业等高利率零风险的畸形行业，那么意味着银行仍然难以揽储，银行会更加强硬地加息，最终导致整个社会的融资成本急剧上升。

　　开放利率市场化的大前提，是要让储户知道，银行是会破产的，信托也不是刚性兑付的。在此之前，多审批几家民资银行，多让一些小银行提前破破产，多让信托违违约，多让公司债出出问题，这是不是好处呢?

　　想想还真巧，这不就是现在正在发生着的事情么?无论是中诚信托还是超日债违约，这不正是计划中的么?

　　解决了这些问题之后，咱们的银行也引入了破产机制和存款保险制度，你猜放开存款利率之后会是什么样呢?

　　当前来看，我国存在两条并行的利率体系。一条是以货币市场和债券市场为代表的利率体系，这一部分利率基本实现了市场化。各类投资于这一体系的理财产品大行其道,吸引了大量短期资金的流入，因此，从这个角度看，我国短端利率已经部分实现了市场化。但资金在这个体系内不能派生货币。另一条是银行的存贷款利率体系，其中，贷款利率的0.7倍的下浮已经较为宽松，但存款利率的1.1倍的上浮还有进一步打开的空间。

　　可以猜想，一旦存款利率放开，肯定要提高金融机构的资金成本，促使机构要求更高的收益率,从而推升整条收益率曲线上行。但另一方面，存款利率上限的扩大，将促使资金从*9条体系回流至银行体系，从而派生新的货币，有利于流动性宽松，对收益率曲线短端的上行形成抑制。所以，综合看，收益率曲线短端由于受到正反两个因素的作用，其变化较难预判，但收益率曲线的长端大概率将会上行，整条收益率曲线是逐渐的陡峭化。

　　到时候的银行也许会越来越有一种感觉，保持流动性防止破产，比什么都重要。所以长期存款太宝贵了，至于短期的存款，那可以看看具体情况再定。

　　这样的情况下，影响比较大的一个是股票市场，那不用说的，腰斩依然是可能的。股市从2009年下跌到现在，不正是信托大力兴起的时间么?刚性兑付的畸形信托，吸收了太多的资金从股市出来。很难想象，如果银行存款提高了，就算是有破产机制，股市的资金能被抽多少?这是很难想象的。

　　第二个比较大的影响的，可能是信托、余额宝这样的一些理财产品。过去几年，这些产品都是利用了银行的存款管制，利用高利率来吸走了不少银行存款。现在银行的存款利率提高了，你让这些信托、还有可怜的余额宝怎么活?

　　第三个影响比较大的可能是债券。中国的债券市场总是与金融体系不够匹配，主要的就是中国和欧美在金融体系上有太大不同。在风险面前，中国市场的所有资金，无论多大规模，都可以回到银行的怀抱，本金无风险;而在美国或者欧、日等市场，在真正的风险面前，银行体系不能为资金提供本金安全，资金只能奔向国债市场。美国的国债可比银行存款安全。所以为什么有时候美国国债是真实的负利率?其实资金是以出让利息的代价，换取本金的安全。即便可能面临债务货币化的风险，但至少国债到期之后是可以得到兑付的，因为是政府来兑付。哪一天中国也开始走这种体系了，你想想中国的债券市场会是什么样了吧!

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