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CFA一级考试重要概念讲解(六)

来源：高顿网校 2014-05-19

　　期权

　　期权的最主要的特征是期权合约持有人有权利而非义务去履行合约。期权分为欧式期权和美式期权两种，主要区别在于欧式期权只能够到期结算而美式期权在到期日前的任何一天均可结算。该区别将会导致之后期权价值计算上的些许不同。

　　期权不同于期货，从期权签订之初开始就是有价值的，而且这一价值将不断累积。按期权签订时价值状况又可将期权分为价内期权(In the money)、价外期权(Out of the money)和平价期权(At the money)。期权价值的判断取决于行权价和即期市场价的差额。

　　利率期权是期权中比较特殊的一种。考生应特别注意利率期权与远期利率协议(Forward Rate Agreement，FRA)间的联系，例如买进利率看涨期权的同时卖空利率看跌期权实际上等价于买进远期利率协议。由此需要知道利率下限(Interest Rate floor)和利率上限(Interest Rate Cap)。

　　利率期权收益的计算也需要留意，应当注意利率期权通过利率差异计算出的收益是该期权对应债券标的物到期时所应获得的收益而非期权到期时的收益，期权到期时的收益应该为债券标的物到期收益的现值，切莫忘记贴现。

　　期权的内在价值(Intrinsic Value)也是衡量期权的一项重要数量指标。内在价值变化取决于即期标的物资产的价值、行权价、到期时间和无风险利率。期权的内在价值有上限和下限，特别是欧式期权与美式期权的上下限并不相同，需要注意。

　　认沽认购等价关系(Put Call Parity)是所有期权价值的联结点，其公式可以简单写成：

　　看涨期权价格+无风险投资现值=即期标的物价格+看跌期权价格

　　由该公式，在知道任意三个价格的情况下均可算出第四个的价格。另外在实务中，也可以通过该公式来用任三种投资工具代替第四种，例如，看涨期权等价于以无风险利率借贷去购买标的物和相应的看跌期权。

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陈一磊

高顿CFA研究院主任