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CFA看点：用CFA知识解析股市-流动性风险

来源：高顿网校 2015-09-06

　　如何应对流动性风险？流动性风险的预警方法有哪些？导致资产缺乏流动性的原因？

　　最近股市跌宕起伏，狂泻不止，动则上千家公司连续跌停，使得整个市场的流动性大幅萎缩。流动性是投资者在资产配置中考虑的重要因素之一。流动性风险是指将证券资产变成现金的困难程度而造成投资者的损失，卖出的困难越大，则拥有该种股票的流动性风险程度越大。

　　针对流动性风险，运用CFA二级Equity 中的PastorStambaugh Model，进行定量分析，以我国A股上市公司的股票作为研究样板，通过研究证明，我国A股存在流动性溢价现象：流动性低的股票预期收益低，流动性高的股票预期收益高，而在短期内，流动性溢价效应更加明显。

　　反映在具体的股票上，创业板的股票由于股本结构比较小，市场流动性差，一旦形成下跌，相较于大盘蓝筹股更容易产生连续跌停。最近更有一个奇怪的现象，往往银行股在涨，分级基金金融B却在下跌，这就是由于分级B下跌时产生的巨大的流动性折价的原因。

　　中国政府也针对流动性缺失相应的采取了一系列的救市措施。包括证监会要求各家公司回购自家股票；证金公司投入1000亿元增持股票；央行更是力挺证金公司提出给予无限流动性支持；所有一切的救市策略都是对症下药补充市场的流动性，所以救市成功与否就是时间问题。只要你不是持有融资盘，或场外配资资金，现在输的只是时间，长期来看赢得胜利的概率极大。

　　CFA考试内容：如何应对流动性风险？CFA CFA基础测评系统

　　一、流动性的概念

　　银行业的流动性是指银行能够在一定时间内以合理的成本筹集一定数量的资金来满足客户当前或未来的资金需求。

　　证券的流动性是指证券的变现能力。其本质是在现在价位不变的情况下或在价位波动较小的情况下，能够卖出证券的数量或金额。

　　二、流动性风险的预警方法

　　企业的流动性可以通过财务比率的计量进行监控和预警。流动性比率计量的目的是为了警告管理者提高流动性，防范流动性风险。流动性的监控、预警中最常用的比率是流动比率和速动比率。无论是速动比率还是流动比率的提高都意味着流动性的提高；反之，这两个比率的降低意味着流动性的降低。一般企业理想的最小流动比率是2，最小速动比率是1。如果比率小于它们，那么该企业很可能会存在比较严重的流动性问题。但是上述比率的预警值对于不同行业、不同企业而言是不相同的。有些企业虽然比率很低，却可以在没有现金流量问题的状态下持续经营，并不会发生流动性风险。对于企业来说，确定比率是否稳定并保持在可接受的范围，或者是否正在加速恶化，则是更为重要的。

　　三、导致资产缺乏流动性的原因

　　1、增加流动负债，用于对外投资或购置长期资产

　　有些企业为筹集对外投资或购置长期资产所需的资金，处于发挥财务杠杆效应的考虑，采用银行短期贷款等方式大量增加流动负债。虽然可以在一定程度上满足企业对外投资或购置固定资产等长期资产的资金需求，但造成企业流动负债大幅度增加，偿债能力明显下降，极易引发流动性风险。

　　2、增加流动负债，弥补营运资金不足

　　企业在日常生产经营过程中经常会遇到营运资金不足的问题，为弥补营运资金缺口，某些企业采用了申请银行短期借款等方式，增加企业的流动负债，用借入的资金弥补企业的营运资金。由于流动负债的增加降低了企业的短期偿债能力，从而引发企业的流动性风险。

　　四、如何应对风险

　　1、企业应根据资金的用途来制定融资战略。其中：企业购置固定资产等长期资产或进行对外投资时，应采用长期借款的方式筹集资金；企业日常生产经营所需资金应通过短期借款的方式筹集。融资战略制定后，企业应严格按照以上方式进行融资，并做到专款专用，同时要采用有效的控制方法，提高借入资金的使用效果。

　　2、合理确定营运资金的结构

　　企业营运资金的来源主要包括三部分：经营活动自身创造的资金盈余；通过股权性融资筹集的营运资金；通过负债筹集的营运资金。从营运资金的结构来看，提高企业流动性、降低企业流动性风险的方法，主要包括提高经营活动自身创造资金盈余的能力和增加股权性融资比例，尽量不要采用负债融资的方法筹集营运资金。

　　3、控制股权性等长期投资及固定资产的投资规模

　　企业应制定长期、稳定的投资计划，而投资计划的制定要根据企业的盈利情况，充分考虑资产的流动性要求。

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陈一磊

高顿CFA研究院主任