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CFA：关注美国长期国债市场

来源：高顿网校 2014-05-27

　　237年前的7月4日，美国正式宣布脱离英国而独立。美国的国父们在后来制定宪法的时候，规定只有美国国会“有权以合众国的信用举债”，“有权铸造货币，调议其价值，并厘定外币价值”。美国联邦政府一直到南北战争开始都没有真正发行过以国家信用为基础的长期票据，更没有现代意义上的“法定货币”。在南北战争中，联邦政府为支付战争的高昂费用，于1862年通过了《法定货币法案》，Greenback才成为法定货币用于公共和私人债务的支付。经历了200多年的变迁，美国国会成了一个不断提高政府借款*6限额的机构，而美联储掌握了美国货币价值的决定权。在美国人举国欢庆独立日的时候，美国国债市场的泡沫似乎正在破裂。

　　由于金额巨大，美国国债市场是全球公认的在外汇市场之外流动性*4的市场。一遇风吃草动，这里是大量国际游资的避风港。2008年金融危机之后，市场的避险情绪高涨，即使是在美国10年期的国债收益率还不到2%的情况下，仍然有很多资金盘踞在这个市场上。美联储不断推出的量化宽松策略更是用压低长期债券利息来拯救美国的房地产市场。而这一切似乎在最近几周突然发生了翻天覆地的变化。

　　美国债券在独立日后的周五再次遭到大规模抛售。目前30年期美国国债收益率接近23个月来的高点达到3.71%；10年期美国国债收益率也猛涨到2.74%，为2011年8月5日以来的*6点，自6月初以来已经上涨了接近30%。抵押贷款债券 (MBS) 收益率同时回升到23个月来的高点3.69%。美国10年期债券和抵押贷款债券 (MBS) 收益率之差达到了一年来的*6点－95个基点。抛售体现在全球中央银行最近出售了创纪录金额的美国国债，债券基金也面临投资者赎回金额的历史高潮。根据EPFR Global的统计，债券基金在6月26日这一周的赎回金额总共就达到233亿美元，其中美国债券基金赎回最多，为106亿美元，新兴市场债券
基金的赎回也达到了56亿美元。

　　全球资金转向的狂潮在美国经济回暖、就业回升的预期和美国股市上涨以及美联储表示有可能提前退出量化宽松之后愈演愈烈。本周欧洲央行和英国央行都再次表示将利率保持在低点的决心，美元指数借此回到了一年内的高点84.45。没人知道美联储是否事先预料到市场对他们即将收回流动性的反应会如此强烈。前一周《金融时报》还在头版报导美联储纽约分行主席Bill Dudley的讲话，指出那些认为美联储会提前加息的判断完全跟美联储的想法“脱节了”。如果就业情况和经济增长预期不如美联储的预期，他认为美联储购入债券(QE)会“在一个较高的水准上持续更长的一段时间”。

　　不过现在市场已经走在了美联储前面了。下面的问题是美联储是否不得不被迫跟着市场的步伐往前走。大量资金涌入美国股市带来美国股市的繁荣也许是美联储希望看到的。但是如果大批资金离开债市进入股市，美国债券市场持续遭到抛售，美国国债收益率继续上涨，美联储能继续旁观吗？2008年金融危机之后，脆弱的经济复苏一直得益于一个低利率的环境。如果利率上涨，房地产市场还能继续回升吗？本来就没有明显改善的就业市场能够继续好转吗？美元继续坚挺，那些给美国带来经济复苏的出口商们又会如何？我们只能拭目以待了。

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高顿CFA研究院主任