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CFA一级考试占比12%的固定收益部分，你可以这样学习

来源：高顿网校 2021-07-15

在CFA一级考试中，Fixed Income, 固定收益类证券（主要指债券）在考试中占12%，换做数学的算法，240道题目里将有28道固定收益有关的题目出现。这样看来，题量还蛮大的。高顿财经CFA研究中心张老师指出Fixed Income, Financial Statement Analysis 与Economics 是一级当中较难的部分，也是考试的重心。而且，在2014年的考试中，fixed income 这部分的考纲发生了较大变化，考查知识点有所减少，但是加大了考查深度。所以，吃透这一部分内容显得十分重要。

Fixed Income 这部分的内容，围绕着固定收益类证券定价、固定收益证券的风险和收益率这几个核心展开。一级中只要求会对无风险的固定收益类证券（一般指国库券）定价。而债券价格就是它所有未来现金流用到期收益率进行折现的现值，所以我们必须要知道它的现金流结构以及适用的折现率。

一、现金流结构

一支债券由发行人发行，票面上会标注到期日，票面价格，息票率，付息频率以及交易货币。所以，债券的价值与这几种因素密切相关，但是想要正确为债券定价，了解债券表面信息是远远不够的。首先，要知道债券的现金流，我们必须知道此债券是何种类型，option free 还是option embedded (内嵌期权)。如果是option embedded, 那么，内嵌的是看涨期权，看跌期权还是可转期权？它们是什么？如果是option free, 那么它的息票结构又是怎样？是零息债券还是有息债券？息票率是浮动还是固定？本金是到期归还还是摊销在每次的息票当中？这些都是需要理解并考查的内容。

在这当中，高顿财经CFA研究中心张老师建议考生可以多翻看教材，教材介绍很多债券的相关信息。例如：债券合同，相关法律法规，纳税条款，以及发行主体。并且，一些关于全球债券市场的基本内容也需要了解，如，债券有怎样的发行机制？什么是一级市场，什么是二级市场？企业债是什么？回购条款是什么？银行拆借利率和参考利率在浮动利率债券中又有怎样的应用？这些都可以帮助考生对固定收益类证券有个完整的认识。

二、适用折现率

知道了债券的现金流结构，如何选择合适的折现率进行估值？最常用的是到期收益率（yield to maturity）。这当中，学员应当对债券价格，息票率（coupon rate），到期时间（maturity）及市场折现率（到期收益率）几者间的关系有清晰的认识。但是，市场折现率并不是一成不变的，所以，我们必须掌握什么是即期利率（spot rate）什么是远期利率（forward rate）。并且，如何进行两者之间的计算。这里涉及到的利率期限结构理论和收益率曲线是考试的重点。除此之外，也有用即期利率进行折现的情形。另外，对于交易不频繁或者不进行交易的债券，如何用矩阵定价模型（matrix pricing）进行到期收益率的估算也需要了解。另外利差（yield spread）也是需要了解的内容，这在二级考试中会更多的涉及。

三、固定收益类证券的收益与风险

就像所有其他证券一样，风险和收益相互并存。CFA教材也对债券收益面临的风险做了详细介绍。对于一个固定息票率的债券，收益与利率风险密切相关，所以，我们引入了“久期（duration）”的概念来衡量利率风险。而久期又分为麦考来久期，调整久期和有效久期，他们分别是如何计算需要牢牢掌握。以及美元久期(money duration)的概念也会被考到。并且要能解释，为什么有效久期最适合用来衡量内嵌期权债券的利率风险？债券的到期时间，息票，内嵌期权和收益率水平是如何影响它的利率风险的？在关于利率风险的这部分内容中，还有一个很重要的概念：凸度（convexity）以及近似凸度（approximate convexity）和有效凸度(effective convexity)的区别。联系之前的内容，我们需要能够解释利率期限结构如何影响债券的利率风险，以及债券的持有期收益，久期，和投资期限之间的关系。

债券的风险还有很重要的一个部分是信用风险。尤其是企业债券，信用风险对它的影响尤为重要。所以我们要知道，一旦企业发生信用风险，它应当按怎样的流程去清偿所发行的债券。以及企业债的评级机制。对发行债券的企业进行信用分析通常要对此公司的按时还债能力，担保物，债券合同，以及企业状况进行分析。而企业按时偿债能力的衡量，主要通过财务报表分析实现。另外，在给定行业财务数据的情况下，对发债人的信用分析和对此发债人发行的债券的信用分析是不同的。最后，在对高收益债券，主权债券，市政债券进行分析的时候还有很多特殊因素是要考虑的，这也需要学员们有个清晰的认识。

Fixed Income 这一部分的确有一定难度，还是在看完书之后在高顿网校的CFA题库多做些题。由于它在CFA考试中的重要性，大家要多花功夫在这一部分。希望高顿网校小编的总结对大家也能有所帮助。

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陈一磊

高顿CFA研究院主任