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CFA职场视野：如何解读谜一样的中国经济

来源：高顿网校 2016-01-13

房地产的黄金十年已经结束，企业利润承受压力，以及持续多年的汇率升值期已接近尾声，不难理解投资者为什么没兴趣进入市场。

3月银行结售汇逆差扩大、金融机构外汇占款大幅下滑，市场惊呼，中国资本加速撤离！

可从另一方面看，尽管中国一季度GDP增速创6年新低，但仍有7%。中国股市飙升，A股、B股、港股轮番大涨，成交火爆。

市场又呼，中国资本现在都开始撤离，那要是发生金融危机，将是何等惨不忍睹？

新加坡国际金融研究所(Institute of International Finance)的亚太地区主管Jean-Charles Sambor对彭博新闻社表示：“股市猛涨和资本外流同时出现是反常的。如果宏观情况进一步恶化或股市崩盘，引发信心危机，就会有更大范围资金流出的风险。”

反腐、加息或致资本转移

英国《金融时报》报道称，一些人担心资本流波动较大会成为中国政府推迟深化金融改革的借口，因为开放资本市场会让富有人士和贪官更容易转移资金。正值中国经济增长放缓时期，国内资本加快外流的警示意味更强。美国福布斯网站此前预测，中国反腐将令中国经济在2014年蒙受1000亿美元以上的“损失”。

“当前资本流出是意料之中的有序调整，不能简单等同于隐秘的、违法违规的资本外逃。”国家外汇管理局国际收支司司长管涛在近期一季度外汇收支情况发布会上表示。

与此同时，股市风险或已升高，也可能是资本撤退的原因。在中国央行降息、降准以及去杠杆的调整下，中国股市过去半年猛涨90%。随着风险的累积，部分投资者将注意力转移到海外更为安全的资产配置上。

与此同时，美联储加息也可能是引发资本流出的原因。国际货币基金组织IMF近期的报告称，美元兑换主要货币汇率涨幅已经创下1981年以来新高，并警告称美联储加息可能引起市场“超级缩减恐慌”。

也就是说，如果美国国债收益率随着美联储紧缩政策而大幅攀高，正如历史上曾发生的那样，那么美国可能会从诸如中国这样的发展中经济体吸引资本。

“一带一路”助推资本“走出去”

事实上，中国政府自己也在主动让资本“走出去”，比如提出“一带一路”，这种资本“流出”恰恰是中国想要看到的。

4月21日，中国与巴基斯坦签订一项有关卡修建洛特水电站项目的协议。这是中巴经济走廊（China Pakistan Economic Corridor）计划的[*{5}*]落地项目，而全部首批投资款达280亿美元。

与此同时，中国继续推进资本项下对外开放。继上海自贸区之后，广东、福建、天津自由贸易试验区总体方案也已落实。

不仅如此，一直以来中国严格控制人民币波动与资本流动，但同时正在促进人民币在贸易与投资方面的应用，以实现其降低对美元依赖和提升中国对全球经济影响力的长期战略目标。

今年10月IMF会议上审议是否将人民币纳入包括美元、英国、日元和欧元的特别提款权（SDR）货币篮子。

中国资本市场开放、货币国际化将反过来推动国内的金融改革。这又何乐而不为？

即使有危机也不可怕

3月银行结售汇逆差扩大和金融机构外汇占款下滑，是目前市场认为资本外流的主要证据。

根据国家外管局，3月银行结售汇为连续第八个月录得逆差，为4062亿元，创2010年有记录以来*5。与此同时，3月金融机构外汇占款减少1564亿元，较上月减少2000亿元。而且一季度央行外占减少2521亿元，而去年同期外占增加7879亿元，同比少增10400亿元。

华创宏观团队表示，如果人民币汇率持续疲弱，那么私人部门外汇资产的重新配置，就可能不仅仅局限于增持外汇存款，而可能通过多种多样的渠道溢出境内。

但兴业宏观首席分析师王涵表示，没必要对这种趋势过于担心。从各国的国际投资头寸资产构成对比可以看出，中国的外储占比太高，直接投资证券投资占比太低，这导致了回报很差。要提高国际投资的回报率，就要增大直接+证券投资的占比，降低外储的占比。这就会体现为外储的减少、以及前面的“资本外流”。

管涛解释资本外流的原因有两个方面。一个是，原来企业主要是将外汇卖给银行，银行再通过银行间外汇市场卖出，使得外汇储备增加，现在转向市场主体分散持有和使用外汇，更多的藏汇于民。另一个是在债务去杠杆方面，原来在人民币汇率单边升值、本外币正利差较大的情况下，很多企业大量举借外债，现在形势发生变化后，尽管本外币利差依然存在，但这种利差交易已开始调整，很多企业加速偿还对外债务。管涛称，外管局暂时不会采取“控流出”措施。

事实上，中国也不缺乏应对资本外流的办法。中国人民银行自本周一下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。华创宏观称，央行此次降准的目的之一，即是缓解外汇占款减少带来的流动性不足。

前IMF经济学家Stephen Jen表示，如果发生经济危机，恐慌导致的资本流出可能大幅上升，给中国央行外汇储备造成压力。但中国大量外汇储备足以应对这些极端情况。

据外管局*7数据，2015年3月，我国外汇储备为3.73万亿美元。外汇储备自去年7月出现拐点，*6达到3.99万亿美元。

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