铜制品企业在金融危机背景下的套期保值策略

铜制品企业在金融危机背景下的套期保值策略来源：作者：刘任帆 董芸 郑秀花日期：2010-01-12字号[ 大 中 小 ] 　　套期分为公允价值套期、现金流量套期和境外经营净投资套期。没有境外业务的企业套期保值主要有公允价值套期和现金流量套期。公允价值套期是指对已确认的资产（原材料存货、没有订单的产成品等）的公允价值变动风险进行套期，该类价值变动源于某类特定风险，且将影响企业的损益。现金流量套期是指对现金流量变动风险进行套期，该类现金流量变动源于与很可能发生的预期交易有关的某类特定风险，且将影响企业的损益。笔者在此以铜制品企业为例，从买空与卖空的数量、时点匹配角度，分原材料库存、产成品库存、合同销售和招投标销售四个部分，阐述在国际金融危机背景下企业如何进行套期保值。　　一、原材料库存的套期保值策略　　为了达到对原材料库存实现套期保值的目的，可以在买入原材料现货的同时，根据其未来的消耗领用时点预计卖空未来交割的原材料期货，在未来实际领用消耗原材料时再买空相应品种的期货来平仓。例如，2008年7月7日按照长江现货价格62990元买入400吨电解铜现货，由于预计电解铜的消耗时点是未来4个月，在买入电解铜现货的同时，分别按照当日的收盘价63180元、62940元、62870元和62830元的价格卖空0808、0809、0810和0811品种的电解铜期货。假设未来电解铜的实际消耗时点是2008年8月7日、9月8日、10月7日和11月7日，在未来领用消耗时点再分别按照当日的收盘价买空当月电解铜期货品种以平仓，以释放7月7日的期货卖空风险。　　从2008年7月至11月的电解铜现货与期货价格走势来看，电解铜价格呈单调下降趋势，这段时间电解铜的价格走势正好是美国金融危机爆发以后世界实物商品价格暴跌的一个缩影。这样虽然由于在7月份提前4个月高价买入了未来4个月之内的生产消耗用铜，生产用铜原材料采购遭受了损失，但由于在买入原材料电解铜现货的同时，也卖空了未来4个月的电解铜期货，期货操作获利，从而达到了套期保值的目的。　　如果未来4个月内遇上世界经济复苏，包括电解铜在内的实物商品价格持续单调上涨，套期保值又该如何操作？笔者认为，在电解铜价格单调持续上涨的大背景下，在7月份的一次性购入电解铜现货操作已经创造了相应的利润，可以部分或全部弥补后来在期货买空平仓上所导致的亏损。此外，期货卖出与买入的时机选择在未来4个月的4个时点而不是未来某个月的单一时点，从而降低了价格方面的风险。　　二、产成品库存的套期保值策略　　产成品完工入库以后，如果没有相应的订单发货需求，而完工入库当天的期货价格能够保证合理的加工利润，可以考虑在期货市场上卖出期货，待实际销售定价以后再买入期货以平仓。如果平仓月期货价格上涨，期货平仓出现亏损，但是现货获利；如果平仓月期货价格下跌，期货平仓获利。　　例如，2008年2月18日完工入库200吨电力电缆，单位制造成本为62650元／吨，预计该批电力电缆在4月至5月之间能够实现对外销售，而2月18日当天0804期货的收盘价格为65280元，0805期货的收盘价格为65490元。由于产成品完工当日的期货价格已经包含合理的加工利润，当即在期货市场卖空0804和0805电解铜期货各100吨。假设实际销售发生在4月至5月，4月2日对外售出电力电缆132吨，5月9日对外售出电力电缆68吨，电力电缆售价为长江现货价格加上2000元的加工费。这样，在4月2日当天买入0804期货以平仓，在5月9日当天买入0805期货以平仓。　　三、销售合同签订的套期保值策略　　销售合同签订套期保值的基本策略是：在不考虑价格涨跌的情形下，需要注重的是在卖出产成品现货的同时，买空期货；在买入原材料的同时，卖空期货以平仓。现货损益与期货损益二者大致盈亏平衡，最终目的是保证现货加工利润。　　例如，2008年2月18日签订200吨电力电缆销售合同（现货已经卖出），销售价格根据当日电解铜长江现货平均价64450元进行点价，交货日期约定为2月28日。在签订电力电缆销售合同的同时，在期货市场以当日收盘价65130元买入0803电解铜期货。2008年2月22日以67000元的价格买入200吨现货电解铜以备电力电缆生产，同时以当日收盘价67500元卖出200吨0803电解铜期货平仓。　　2月22日同2月18日比较，由于电解铜现货价格上涨，电力电缆销售损失200×（67000－64450）＝510000（元）；但由于2月18日在签订电力电缆销售合同的同时，卖空了期货，期货市场获利200×（67500－65130）＝474000（元）。　　上例的电解铜市场行情是：购买原材料当日即2月22日的电解铜长江现货与期货价格较电力电缆销售当日2月18日的价格上涨，如果从合同签订到购买电解铜期间价格下跌，那现货与期货的收益情形又怎样？笔者在此以2009年4月16日至28日电解铜现货与期货价格数据为例进行说明。　　假如2009年4月16日签订200吨电力电缆销售合同（现货已经卖出），销售价格根据当日电解铜长江现货平均价44100元进行点价，交货日期约定为4月28日，4月24日购入电力电缆原材料电解铜。　　4月16日电力电缆销售合同点价以后，套期保值部门以当天收盘价42150元买空200吨0905期货。但由于自从4月16日销售合同签订以后，电解铜的价格一直下跌，采购部门一直等到4月24日方参照当天的电解铜长江现货平均价格39975元购入电力电缆所需的电解铜200吨。套期保值部门看到采购部门的点价后，以当天的收盘价37550元卖空200吨0905期货。从4月16日至24日，现货市场上的价格下跌令原材料电解铜的采购获利200×（44100－39975）＝825000（元），但由于在期货市场上买空在前、卖空在后，价格下跌让期货操作损失200×（42150－37550）＝920000（元）。　　四、招投标销售的套期保值策略　　电力电缆的采购一般实行招投标制度，销售方必须在开标日之前确定投标价格。虽然招投标管理办法规定电力电缆销售价格随开标日与交货日之间的价格波动做一定的调整，但电力电缆的销售基准价格在开标时就已确定。也就是说，电力电缆的生产如果以销定产，产品的销售价格风险不大。然而，电力电缆的主要原材料电解铜的成本占制造成本的85%以上，而电解铜的价格每天都在波动，且波动幅度较大，因此电解铜的采购价格风险较大。　　在没有库存的情况下，电力电缆中标或合同签订以后，如果电解铜的价格较投标时已经下跌，或者电力电缆合同签订的销售价格扣除合同生效当日的电解铜成本、资金占用利息和其他制造成本以后，尚有合理利润，可不做任何套期保值之类的远期操作，立即购入交货所需的所有电解铜即可。如果合同生效当日电解铜的现货价格较投标当时的价格已经上涨，导致无法获得合理的电力电缆加工利润，一般的策略是在买入现货的同时卖出未来第3个月的期货，同时对上个月的期货仓位进行平仓。具体做法是：买入部分生产急需的电解铜（如果生产不急需，等待一些时日，看电解铜价格是否会下跌），同时卖空电解铜期货；如果将来铜价回落至确保合理加工利润水平，再买入部分现货，同时买空期货对上次的卖空进行平仓；如果铜价虽然回落，但还是无法确保电力电缆加工的合理利润，要么等待电解铜价格的进一步下跌，要么在买入部分电解铜现货的同时，继续卖空电解铜期货。