特殊情况下财报分析不能仅局限于上市公司本身

特殊情况下财报分析不能仅局限于上市公司本身来源：作者：王大力日期：2009-12-18字号[ 大 中 小 ] 　　特殊情况下的财报分析并不仅仅局限于上市公司本身，需要扩大纳入分析考查的范围，比如涵盖拟重组资产的财务报告，或者参考曾经出现类似“特殊情况”时相关上市公司财报表现等等。　　重庆百货重组　　以前段时间发布公告，拟进行资产重组的重庆百货为例。根据重组方案，重庆百货向商社集团、新天域湖景发行股份，购买其持有的新世纪百货全部股权，交易完成后重庆百货将持有新世纪百货100%股权。　　据介绍，交易标的资产预估价值为39.50亿元。如果此次重组能够成行，重庆百货包括规模、盈利及相关财报指标等方面都将改头换面。根据2008年模拟财务数据，重组后的资产负债率、净资产收益率、每股收益三项指标分别为71.74%、22.94%与1.05元，而重庆百货该三项指标的实际数据分别为65.37%、19.72%与0.80元。亦即交易完成后，上市公司尽管财务杠杆有所增加，但盈利能力亦提升明显。　　尤其是影响市场主流估值指标PE的每股收益，在重组后将大幅增加。据介绍，按照重组预案的交易条件，模拟上市公司2008年经营业绩，交易后营业收入增加147.8%，净利润增加153.6%。从此种角度上看，重庆百货重组方案公布并复盘后，股价出现数个涨停板便可以理解了。　　当然，重庆百货的资产重组尚存不确定性。比如，交易需满足多项条件方可完成。不过，综合起来分析，重庆百货上述重组方案能够顺利实施该是大概率事件。　　在这个前提下，对重庆百货的投资价值分析便不应局限于自身的财务报表，亦需要包括重组标的的情况，即要进行“表外表”的相关分析。其实，类似情况并非重庆百货独有。　　大秦铁路增发　　近期，大秦铁路亦发布公告称，拟向不特定对象公开发行不超过20亿股，募集资金不超过165亿元，用于收购太原铁路局运输主业相关资产和股权。　　大秦铁路的定向增发及收购资产亦将增厚上市公司业绩。据介绍，大秦铁路本次拟收购资产评估值为328亿元，按审核后的盈利预测，2009年预计净利润为22.3亿元，2010年预计净利润为29.0亿元。　　不过，大秦铁路复盘后股价的涨幅并未复制重庆百货的喜人场景。一个可能原因是，通过大秦铁路“表外表”分析，拟收购资产的业绩稳定性欠佳。据介绍，拟收购资产截至2009年6月30日、2008年及2007年末净资产分别为164.2亿元、99.6亿元和95.8亿元；2009年1月至6月、2008年及2007年营业收入分别为49.5亿元、104.6亿元和95.9亿元，归属于目标业务的净利润分别为11.0亿元、－0.5亿元和1.1亿元。　　其中，2008年甚至出现了亏损，此种业绩到底是受全球金融危机的影响，还是提前消化包袱以利于未来业绩，抑或资产盈利能力本身欠佳，着实需要仔细考量，亦在较大程度上决定着增发后大秦铁路的投资价值。　　老凤祥收购　　当然，并非所有的重组皆会全面并深刻影响上市公司的诸多指标。有时，这种影响只涉及少数几个财务指标。　　老凤祥收购报告称，公司拟运作定向增发，黄浦区国资委将其持有的上市公司子公司——上海老凤祥有限公司（下称“老凤祥有限”）27.57%的股权及工美公司100%的股权注入老凤祥，使得上市公司对老凤祥有限的股权比例将升至78.01%，从而进一步加强上市公司对金银珠宝首饰类业务的控制能力。　　这种重组对老凤祥财报的全面影响并不巨大，因为老凤祥已持有该子公司50.44%的股份，已经将其纳入合并报表范围之内。　　不过，之于个别财务指标的影响还是有的。　　比如，由于该子公司近年来业绩斐然，历年老凤祥母公司股东净资产收益率皆远远低于少数股东收益率，2008年度该两项比率分别为9.29%与23.92%，而合并报表总的净资产收益率为13.22%。于是，重组实施之后，老凤祥两项收益率的差异将慢慢缩小。